网络文艺概念股含苞待放 网络文艺概念股龙头股详解(3)

　　凤凰传媒

　　凤凰传媒：业绩呈现增长态势 智慧教育及新业务生态充满前景

　　凤凰传媒 601928

　　研究机构：长江证券 分析师：刘疆 撰写日期：2015-08-21

　　传统业务表现稳健，新业态板块加速发展。传统业务方面，上半年出版、发行的毛利率分别达到34.12%（同比增加10.65%）、30.18%，特别是专司职教图书发行的凤凰职教图书公司上半年利润更是增长235.14%;公司在上半年开卷零售市场名列全国第二，旗下译林出版社在文艺类图书出版单位中总体经济规模排名连续六年第一;省外和国外市场也进一步拓展，省外教材发行已大幅超越省内的基础上起始年级使用学生数新增30万，新教材《书法练习指导》发行100万册，国外独立开发运营《冰雪奇缘》系列累计销售300万册;总体而言出版、发行业务仍然呈现积极面貌。新业态方面，软件开发、教育培训等新板块营业收入比上年同期增长25%，毛利率超过75%;影视有11部作品筹备立项，游戏方面凤凰慕和年内还将推出7款游戏并筹备单独上市，通过并购3DM和凤凰游侠，单机游戏的市占率达到75%左右，凤凰数据取得取得ISP、IDC双牌照，成为华东最大的云计算中心。

　　整合资源优势，加速智慧教育布局和数字化转型。公司致力于转型为智慧教育运营者和全媒体版权运营商：智慧教育方面，依托全国幼教出版第一优势（幼教门户下半年上线）、处于龙头地位的K12在线教育板块（以上半年注入的学科网为拳头，）影响力以及职教云平台项目（凤凰创壹在职教领域卓具特色），有望形成包含幼教、K12、成人职教为一体的全国最大在线教育体系;数字化板块方面，云计算业务的发展使得凤凰数据公司呈现爆发之态;此外，公司组建全媒体大众出版公司，在纸书出版、手机阅读、游戏出版、影视制作等进行全媒体、全版权运营尝试，完善的资源整合进一步提升资源优势，更有利于公司转型。

　　投资建议：公司在出版发行领域处于龙头地位，主营业务稳定增长，国内国外业务双获丰收;新业态布局完备，是国内罕见的真正实现全媒介、全内容覆盖的综合传媒集团，而智慧教育与数字化业务的全面推进则为后续的成长打开了空间，维持“买入”评级。

　　华录百纳

　　华录百纳：利润率下降导致业绩低于预期 新业务仍需时间

　　华录百纳 300291

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发 撰写日期：2015-09-02

　　与预测不一致的方面

　　华录百纳公布上半年收入/净利润同比增长300%/38%（上半年报表包含蓝色火焰）。二季度收入/净利润增长139%/30%，而一季度增幅为783%/53%。净利润38%的增幅低于我们此前66%的全年预测，但其中计入了资产减值。

　　投资影响

　　主要担忧因素：（1）毛利率下滑至20%，而去年上半年为34%，主要由于综艺节目表现落后，特别是《造梦者》和《前往世界尽头》。电影业务也不及预期，《爸爸的假期》票房仅为1.16亿，低于预期。（2）电视剧业务正在经历从传统电视渠道向新媒体转型的艰难时期，我们预计短期内将对增长造成拖累。

　　主要积极因素：（1）公司正在积极向体育营销扩张，包括7月16日与欧洲篮球冠军联赛签订合约获取了该赛事在中国大陆地区15年独家版权和商务开发权利。（2）综艺节目进一步巩固：7月12日，公司签约韩国知名综艺节目导演金荣希，并将于2016年一季度播出金导演的首个节目。公司表示《最美和声》和《女神的新衣》等现有节目进展良好。

　　鉴于资产减值损失、综艺节目和电影收入低于预期，我们将2015年每股盈利预测下调了16%;我们还将2016-17年每股盈利预测下调了6-7%、将2018-20年每股盈利预测下调了6-9%以反映收入增长的下滑。我们的12个月目标价格也相应下调9%至人民币25.90元，仍然基于2020年18倍的预期市盈率对应的股权价值贴现回2016年得出，其中采用8%的行业股权成本。维持中性评级。风险：新业务扩张快于/慢于预期。

　　新文化

　　新文化：与爱奇艺达成战略合作 进一步延伸IP战略发展空间

　　新文化 300336

　　研究机构：长江证券 分析师：刘疆 撰写日期：2015-09-02

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公告，已于8月31日与爱奇艺签署战略合作协议，合作期限五年，合作期满后，双方可根据具体情况续签协议或延长合作期限。

　　事件评论

　　合作为公司IP 开发战略的推动带来重要助力。根据艾瑞5月数据，爱奇艺PPSPC 端拥有3.25亿月用户、13.8亿小时的月使用时长和4866.1万的日均用户，移动端拥有1.85亿月用户均位列第一，合作将为公司的内容分发运营带来极优质的互联网渠道资源。具体来看合作类别、形式非常值得期待：1、电视剧、网剧方面：各种方式就电视剧合作不低于2部，基于公司现有的成熟知名IP 开发有线合作不少于1部，定制网络剧、网络栏目孵化IP 合作项目不少于2部;2：电影方面：每年合作电影项目不少于1部，共同研发、投资和制作具有强烈网络属性的电影项目，推进电影IP 的全产品开发。我们认为，基于优质IP 的多产品线开发逐渐成为提升内容价值的必要途径，而网剧开发及互联网推广则是实现的重要路径，爱奇艺作为网络视频行业龙头， 近期推出的《盗墓笔记》单月获得约20亿点击成为现象级网剧，印证了其在这方面的经验和实力，此次合作将带来极大想象空间。

　　合作有望带来中长期的积极影响。根据项目制作进度，预计合作带来的收益将会在2016年及之后开始体现，合作目标为每年合作的电视剧、网络剧、电影、游戏及其衍生产品等项目产品的总市场规模合计人民币10亿元。10亿体量将有望为公司业绩带来较大的弹性，同时， 随着内容产业在互联网端融合的深入、IP 全业态开发生态逐渐成熟， 其爆发力有望进一步超越预期。

　　维持“买入”评级。公司通过近年一系列的动作，已经逐步迈入综合型传媒娱乐集团的发展路径：公司完成对户外营销龙头郁金香及达可斯、多屏互动营销公司创祀网络的收购，嫁接了内容与营销生态、后续有较大发展空间;IP 储备方面与台湾大宇深度合作，有力提升内容产品的商业延伸价值;产品不断丰富，电影、综艺等有望发力;而与互联网平台的联结进一步延展了潜在变现渠道。整体而言，公司“内容+渠道+技术”的多维布局已经成型，基本面向上态势明显，重申“买入”评级。