煤化工行业8只概念股解析 煤化工行业概念股有哪些？(4)

　　三维工程：煤化工再获突破，硫回收订单高增长

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富，傅盈 日期：2014-08-12

　　1.事件

　　公司8 月11 日发布公告，公司于近日收到中标通知书，被确定为“中天合创鄂尔多斯煤炭深加工示范项目硫磺回收装置EPC 总承包”的中标单位，中标价为人民币2.0436 亿元。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）该项目为煤化工领域首个大单，硫回收订单已呈爆发增长态势

　　该项目中标金额占公司2013 年营业总收入的34.85%，预计将对公司2014 年度、2015 年度业绩产生积极影响。公司今年以来新签大额合同（含中标）已达5.86-6.16 亿元，较2013 年全年新签大单增长23.6%-30.0%，其中硫回收订单占比达97%，已呈爆发增长态势。

　　公司在煤化工硫回收及催化剂领域建立起较强的竞争优势，已与神华建立战略合作关系，2013 年以来先后获得宁煤400 万吨液化、新疆68 万吨烯烃硫回收合同;获得潞安、中煤三个煤化工合同。我们判断，鉴于国家煤制油气产业政策即将出台，项目核准亦将加快，煤制油、煤制烯烃等新型煤化工项目推进较快，煤制气亦有望于年前渐入高峰，公司年初跟踪煤化工硫回收项目多达20 余个，后续煤化工硫回收总包及催化剂订单值得期待。

　　（二）有别于市场，我们认为公司基本面正发生积极变化

　　1、产业布局及商业模式方面，中长期不会看到成长的天花板。

　　公司已搭建起“硫回收（石化+煤化工+升级改造）+耐硫变换（产品+工程）+能源净化、气化”在内的大能源环保业务架构，市场容量为传统硫回收的五倍以上;拟进军千亿级的污水处理及石化电商B2B 市场。以公司目前搭建的业务架构，我们认为公司到2016 年做到12 亿以上收入、3 亿元净利润、百亿市值不会遇到天花板，且存超预期可能。

　　2、青岛联信快速增长，业务结构及成长逻辑类似于三聚环保。

　　联信未来拓展的重要方向是从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包EPC（市场体量和硫回收相当），从单一催化剂拓展至脱硫剂、能源净化剂等领域拓展，同时向煤气化新领域拓展。

　　3、基本面可能超预期点较多。“内生+外延”，“国内+海外”并举，股权激励设定较高增长底线（12-14 年业绩复合增长30%）。

　　4、公司治理及管理发生积极变化。公司董事长曲思秋先生不再担任总经理，有助于更专注于战略制定、业务布局及资源整合5、估值提升空间较大。首先公司作为以硫磺回收、耐硫脱硫催化剂等为主营业务的纯正环保股（收入占比80%以上），正积极拓展油品升级改造、污水处理等新业务，估值理应向环保股看齐（较大气治理板块平均水平存50%以上的向上修复空间）。其次，公司的各项主要财务指标均优于大气治理板块整体水平，且涉足石化电商B2B 业务，理应享受更高估值。

　　（二）公司未来成长驱动因素1、传统硫回收业务持续增长。新型煤化工2014 年起将进入订单高峰;油品升级改造步伐加快，公司全面参与油品装置加氢/催化裂化/重整/分馏等前端环节和硫磺回收装置后端环节，分享3000 亿元大蛋糕;海外市场拓展可期，开辟硫回收新蓝海。

　　2、催化剂业务快速拓展。青岛联信逐步从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包，从单一催化剂延伸至脱硫剂、净化剂等领域，同时积极向煤气化领域拓展。

　　3、围绕环保核心不断拉长产业链。酸性水处理向工业水处理延伸，耐硫变换工艺向耐硫变换工程领域拓展，从耐硫向净化、气化领域拓展，形成“工程+产品”、“硫回收+非硫”的均衡布局。

　　4、参股设立上海志商B2B 平台，拟打造石化业的“上海钢联”。

　　3.投资建议

　　我们预测公司2014/15/16 年EPS 分别为0.51/0.68/0.91 元，3 年净利润CAGR 达35%，作为以硫回收、耐硫脱硫催化剂等为主营业务的纯正环保股，我们认为给予14 年30 倍PE 较为合理，对应15.30 元目标价，维持“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　风险因素：（1）研发技术风险;（2）市场竞争加剧风险;（3）工程总承包业务风险;（4）海外市场拓展风险。

　　大唐发电：电力盈利再创新高，期待煤化工剥离和资产注入

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨 日期：2015-08-24

　　事件：公司公告2015年中报：上半年实现营业收入316亿元，同比降低9.28%;归母净利润20.44亿元，同比增长3.51%，基本每股收益0.1536元/股。

　　投资要点：公司上半年归母公司净利润同比增长3.51%。2015年上半年，公司利润总额约为人民币41.04亿元，同比增加0.56%;归属于母公司净利润约为人民币20.44亿元，同比增加3.51%。

　　2015上半年实现营业收入316亿元，同比下降9.28%，其中电力行业实现营业收入295.7亿元，同比下降4.77%;煤炭行业实现营业收入1.90亿元，同比下降86.83%;化工行业实现营业收入3.48亿元，同比下降75.15%。

　　电力板块盈利再创新高，清洁能源发电量增幅显著。2015年上半年，公司发电板块完成发电量870.030亿千瓦时，同比减少约4.32%，完成上网电量823.574亿千瓦时，同比减少约4.10%;火电机组利用小时累计完成2252小时，同比降低270小时;累计实现利润60.28亿元，同比增加约9.33%，毛利率保持在30%以上。2015年上半年，火电机组发电量同比降低约5.19%。但水电机组发电量、风力及光伏机组容量分别同比增加18.06%、9.63%，主要受益于当年来水增加与本集团风力及光伏机组容量的增加。

　　新增装机确定，电源结构中清洁能源比重增加。2015年上半年，公司新增装机容量177MW，新增装机全部为清洁能源电源，其中风电机组新投容量96MW，水电机组新投容量81MW，清洁能源所占比重比上年末增加0.36个百分点。同时今年上半年重点项目开发也取得新突破，公司有8个电源项目合计4177MW获得正式核准。

　　首批集团资产将于2015年10月前注入，公司将增装机将超7%。2014年6月公司接到大唐集团《关于规范大唐集团对大唐国际发电股份有限公司相关承诺的说明》。集团承诺不迟于2015年10月左右等位于河北省的火电业务资产盈利能力改善并且符合相关条件时注入公司。大唐集团在河北的优质火电资产主要包括马头热电分公司、保定热电厂、清苑热电、武安发电等，总装机容量约309万千瓦。公司2015年上半年公司管理装机容量4152万千瓦，若资产注入后，公司将增加装机7.4%。

　　公司积极推动“煤化工重组”，煤化工业务有望剥离。公司2014年7月与国新公司签署了重组框架协议，拟就本公司煤化工板块及相关项目进行重组。重组范围包括：多伦煤化工公司、克旗煤制气公司、阜新煤制气公司、呼伦贝尔化肥公司、锡林浩特矿业公司以及相关的配套和关联项目。未来公司剥离煤化工和煤制气等盈利能力较差的非电项目后，回到电力主业上，盈利能力有望进一步增强。

　　盈利预测：不考虑煤化工剥离和资产注入，我们维持2015年-2017年归属母公司净利润48.13亿元、59.69亿元和62.09亿元，EPS0.36元、0.45元和0.47元。当前股价对应2015年-2017年PE分别为21倍、17倍和16倍。考虑到拖累公司业绩的煤化工板块存在剥离可能，业绩有望大幅提升。同时集团河北公司资产注入的承诺将使公司机组进一步增加，维持“买入”评级。