煤化工行业8只概念股解析 煤化工行业概念股有哪些？(3)

　　陕西黑猫：具循环经济优势的煤化工企业

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2014-10-24

　　具循环经济优势的煤化工企业。

　　公司是以循环经济产业链为经营模式的煤化工企业，主营业务为煤焦化及化工产品的生产和销售。主要产品为焦炭、甲醇及合成氨。

　　截至2014 年6 月30 日，产能规模为：600 万吨/年焦炭、31 万吨/年甲醇（含粗甲醇1 万吨/年）、25 万吨LNG、9 万吨/年合成氨、26.5 万吨/年煤焦油、7.78 万吨/年粗苯、2×12MW 煤泥发电和8，000万块/年蒸压粉煤灰砖，其中焦炭产能领先西北地区。公司是陕西省最大的独立焦化企业，陕西省发改委确认的“循环经济试点企业”，陕西省人民政府认定的“优秀民营企业”。

　　募投项目提高产能。

　　公司本次发行募集资金将增资投入龙门煤化用于400 万吨/年焦化技改项目，项目建成达产后将成为公司未来的重要利润增长点，有利于公司全面提升市场竞争能力，实现跻入国内独立焦化前十名的战略目标。

　　盈利预测。

　　根据募投项目建设进度情况，我们预计2014、2015 年归于母公司的净利润分别为1.57 亿元和2.93 亿元，同比增速分别为-10.51%和87.13%，相应的稀释后每股收益为0.25 元和0.47 元。

　　定价结论。

　　公司拟公开发行12000 万股普通股，不进行老股转让，发行后总股本62000 万股，公司发行价格为6.15 元/股。综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司的成长性，我们认为给予公司合理估值定价为7.58-9.09 元，对应2014 年每股收益的30-36 倍市盈率。

　　中国化学：设计板块增速较快，静待煤化工订单高峰

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富，傅盈 日期：2014-08-25

　　1.事件。

　　公司公布2014 年中期业绩：2014H1 共实现营业收入331.22亿元，YOY+19.13%;实现归属于上公司股东的净利润18.01 亿元，YOY+13.99%，EPS0.37 元。

　　2.我们的分析与判断。

　　（一）中期业绩符合预期，设计板块增速较快，现金率状况有所恶化。

　　中期业绩符合我们预期，增长主要来自规模扩张。其中，收入增长贡献19.2%，所得税率下降贡献2.0%，非经常性损益贡献1.6%，毛利率下降贡献-15.2%，期间费用率下降贡献-1.4%。Q2 单季度收入及业绩均有所加速。其中2014Q2 收入、归母净利润同比分别增长21.3%/16.7%，增速较2014Q1 分别提高4.8/7.0pct。

　　分业务单位来看，设计板块2014H1 净利润YOY+32.0%，施工板块净利润YOY-5.7%，金融板块（财务公司）净利润YOY+143%，运营板块（发电）净利润YOY-1.5%。增长比较快的二级单位主要有：中化财务（ YOY+143.0% ）、成达（ YOY+103.7% ）、化十六建（YOY+98.9%）、天辰（YOY+30.3%）;下降较快的二级单位主要有：中化香港（ YOY-87.0% ）、岩土工程（ YOY-49.4% ）、化三建（YOY-36.1%）。

　　2014H1 毛利率同比下降1.77pct。工程施工/勘察设计营收增速分别增长10.3%、下降20.9%，毛利率分别降低2.21/7.64pct，我们判断工程施工毛利率下降主要是竞争加剧、成本上升及项目大型化所致，勘察设计毛利率下降较快主要是由于收入下降较快而人工成本固定费用较高。其他业务2014H1 收入YOY+133.18%，主要来自电站运营、财务公司及自主研发产品收入等。2014H1净利率5.59%，同比下降0.25pct。

　　三项费用率略降。2014H1 期间费用率同比下降0.49pct，其中财务费用率同比提高0.37pct，销售费用率、管理费用率同比分别下降0.1/0.75pct。

　　现金率状况有所恶化。2014H1 经营性净现金刘为-8.12 亿（2013H1 为9.64 亿元），主要原因是由于预付工程款和各类保证金的增加及收款速度降低，其中应收账款较年初增加54.08%，预收款较年初下降0.88%。2014H1 收现比78.4%，同比下降22.0pct。

　　（二）新签合同整体下滑，煤化工增速较快。

　　整体签约量呈下滑趋势，工程公司签约量明显下降，建设公司基本持平，境外新签合同下降较快。2014H1 公司新签合同额315.2亿元，YOY-22.3%，其中境内合同299.8 亿元，YOY-5.2%，占比95.1%;境外合同15.4 亿元，YOY-87.3%，占比4.9%。

　　分行业看，煤化工增速较快、占比超过一半，化工、石化下降较快。煤化工新签合同额165.8 亿元，YOY+34%，占比52.61%;化工新签合同额113.6 亿元，YOY-45%，占比36.03%;石油化工新签合同额17 亿元，YOY-43%，占比5.4%;电力、建筑、环保等其他领域新签合同额18.8 亿元，YOY-59%，占比5.97%。

　　（三）煤制油气政策即将出台，静待订单拐点到来。

　　7 月17 日国家能源局发布《关于规范煤制油、煤制天然气产业科学有序发展的通知》，明确产业政策出台预期，重申行业准入标准，总的政策导向为示范发展、有序发展;再次明确煤制油气的准入门槛及审批权限。

　　整体而言，我们认为此次政策出台有助于稳定政策预期，此外煤化工示范项目开工许可有放松迹象。据了解，近期主管部门对示范项目只要具备水、土地资源、环评、能评四个文件即可发放开工许可证。我们判断正式的项目核准需要等到九月份（进展较快的榆林神华陶氏项目已过环评，预计九月份会拿到正式核准文件，其他进展较快的还有苏新能源煤制气项目），我们预计届时龙头公司将迎来订单爆发点（中国化学跟踪年初跟踪项目高达9300 亿元）。

　　3.投资建议。

　　我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.75/0.86/0.97 元，目标价7.50 元（对应14 年10 倍PE），维持“推荐”评级。

　　4.风险提示。

　　煤化工项目审批及施工进度低于预期等。

　　三聚环保：传统煤化工的树，开出清洁能源的花

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威，徐颖真，严蓓娜 日期：2014-08-14

　　脱硫服务竞争力强，未来空间或被低估。

　　三聚环保的业务可以归纳为三个板块：剂种销售（催化剂和净化剂）、气体净化服务和煤化工生产清洁能源（BT 工程）。公司自主研发的氧化铁脱硫剂性价比高，氧化锌脱硫剂的再生技术进一步降低了成本。我们估算传统煤化工的净化服务市场空间达到45 亿元，而美国页岩气脱硫则可达到170 亿元，假设三聚能获得20%和5%的市场份额，即可获得18 亿/年的服务收入。

　　传统煤化工的平台转产清洁能源产品。

　　以焦炭、合成氨为代表的传统煤化工行业盈利较差，公司为传统煤化工转产清洁能源，比如把焦炉改造成生产焦油和焦炉煤气为主，并配套制LNG、合成油等加工技术，项目具有良好的经济性。另外三聚股东方设立的互联网众筹平台对三聚的项目给予信贷支持，帮助公司获取项目。中国存量焦化、合成氨、甲醇企业数量众多，我们估算改造市场空间在千亿元以上。

　　上调2014/15/16 年EPS 预测至0.79/1.34/2.01 元。

　　公司中报披露了主要在手订单，煤化工工程合同14.1 亿元，未确认收入合计8.4 亿元。我们认为1）充足的在手订单支撑全年业绩增长，2）大量新订单印证了“传统煤化工生产清洁能源”具备较大市场空间和可复制性，3）美方和华石项目体现了公司在“改造焦炉生产油气”和“悬浮床加氢”领域取得的进展。

　　我们认为公司已完成未来几年高速发展所需要的业务布局和技术准，上调14/15/16 年EPS 预测至0.79/1.34/2.01 元（原为0.69/1.07/1.43 元），主要反映更高的煤化工工程收入。

　　估值：上调目标价至34.3 元， “买入”评级，列入瑞银A 股Key Call 名单。

　　基于瑞银VCAM 贴现现金流模型和8.8%的WACC，我们将目标价从27.9 元上调至34.3 元，维持“买入”评级。我们认为公司业绩增速有望高于同业，估值具有吸引力，列入瑞银证券A 股Key Call 名单。