碳交易产业链10只概念股价值解析 碳交易产业链概念股有哪些？(3)

　　巨化股份：主营业务盈利改善，期间费用大幅提升

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-03-27

　　投资要点

　　事件：2015年3月26日晚，巨化股份发布14年年报，2014年公司实现营业收入97.64亿元，同比增长0.28%;实现营业利润2.03亿元，同比下降28.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比下降35.76%，折合EPS0.09元。

　　公司主营业务盈利改善，剔除2013年CDM受益18842万元，2014年营业利润同比增长113%。主营业务收人增长主要来自制冷剂（27.23%）、含氟精细化学品（24.63%）和氟化学原料（18.91%）。自2014年制冷剂主打产品R22价格由年初1000元/吨上路上涨至年中的13500元/吨，其他型号制冷剂基本维持稳定，总制冷剂销量增加约21%;同时，含氟精细化学品中的高端电子级氢氟酸和七氟溴丙烷销量大幅增加;前端氟化工原料价格开始回升。

　　期间费用大幅增加。公司2014年三项费用大幅增加，其中为适应客户需求，提升服务效率和主导产品的市占率，公司产品采用送到价结算，运输费用及产品出口费用增加，销售费用同比增加6633万（yoy40%），管理费用受PVC、肉桂酸生产停工、折旧及办公费增加6128万元（yoy17%%），财务费用增长472万。

　　整个期间费用的增加吃掉了大部分业务改善带来的营业利润。

　　氟化工行业见底企稳，R22涨价预期强。目前氟化工行业处于底部企稳的阶段，2015年R22受生产配额限制将淘汰3.4万吨，供需偏紧的格局将加剧，4月份是制冷剂的销售旺季，目前产品价格维持在13000元/吨左右，厂家对产品涨价的预期比较强。

　　配额制度将提升行业集中度，增强公司的规模经济效应：1）配额削减的政策压力下，产能小的一些落后企业在政策补贴下，选择申请关闭生产线，行业集中度将进一步提升（东岳、梅兰、巨化产能已占行业50%以上）;利于发挥公司R22产能，提升行业竞争地位。2）配额交易制度下，部分企业选择获取稳定利润将配额出售，巨化有10万吨的产能装置，具备交易配额的承接能力。3月13日公司公告授权公司经营层整合国内HCFC-22产能及生产配额，有利于发挥公司R22产能，提升行业竞争地位。

　　在行业景气低谷，公司以“新材料、新环保、新能源、新用途”为方向进行产业转型升级，2015年多个项目将逐步建成投产。公司积极研发、投资建设电子化学品、PVDC氯碱新材料和含氟精细化学品等项目。

　　2015年公司1.9万吨电子湿化学品的投产，将丰富原有电子化学品产品线，有利于下游市场的开拓;PVDC乳液和多层共挤树脂将拓展产品的应用领域，从单一的火腿肠包装进入涂层和生鲜包装市场（保鲜膜等）。

　　2015年公司多个新建项目将逐步建成试车投产，随着新产品的推广及市场的开拓，未来发展值得期待。

　　盈利预测及投资建议：维持盈利预测不变，预计2015-2016年营业收入分别为100.7亿元、108.8亿元，同比增长3.1%和8.0%;归属母公司净利润分别为3.6亿元、4.1亿元，同比增长119%和12.8%;对应EPS分别为0.20元和0.23元。维持“增持”评级，目标价格为9.0元，对应2015年45倍PE。

　　题材概念：国企改革;CDM补偿、国内碳交易市场建设;氟化工行业环保趋严及行业准入标准提高（目前还不确定对公司有重大直接影响，但值得关注）。

　　风险提示：制冷剂需求不及预期;原材料价格大幅波动的风险;新产品投放市场的进度低于预期。

　　投资建议：

　　生物质发电+集中供热双轮推动公司发展，未来业绩将爆发式的增长，预计2015-2017年EPS为0.36、0.89、2.09元，对应PE为89X、36X、15X，我们认为公司执行力强、管理稳健，未来看点多，维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点：

　　事件：

　　长青集团签订山东嘉祥县生物质发电项目。

　　长城观点：

　　生物质发电空间广阔，行业向好趋势明显：按照《能源行业加强大气污染防治工作方案》和《国家应对气候变化规划（2014-2020年）》的规划，预计2015年到2020年我国将新增2060万千瓦左右的生物质发电装机（目前1000万千瓦左右），对应每年新增340万千瓦装机，是公司目前已投产装机9.6万千瓦的35倍之多，公司未来的发展空间还很大。除此之外，各地区禁止露天燃烧烧秸秆和可再生能源配额制等政策都促进整个行业向好发展，逐步改善生物质发电企业的盈利。

　　公司管理、激励等模式优势明显，后续项目数量与盈利情况望超预期：燃气具销售起家的背景使公司在管理体系、员工激励等方面做的十分完善，而生物质发电行业对于原材料的收集、存储、机器设备维修保护等管理细节要求严格，这些特点促成了公司的生物质电厂盈利达到全国最高水平（沂水电厂单台3万kw去年盈利3079万元），此次签订嘉祥项目后，公司已储备8个生物质电厂，极大利好未来业绩。我们认为公司后续的订单数量、项目盈利状况在精细化的管理模式下有望不断超预期。

　　集中供热项目连连不断：在大气治理不断深化背景下，集中供热市场将迎来良好发展期，市场空间也达千亿级别。公司年初借助满城项目进军集中供热市场，将享受行业的盛宴，而后续接二连三的订单也验证了我们关于公司先发优势明显的逻辑，后续项目仍值得期待。

　　投资建议：生物质发电+集中供热双轮推动公司发展，未来业绩将爆发式的增长，预计2015-2017年EPS为0.36、0.89、2.09元，对应PE为89X、36X、15X，我们认为公司执行力强、管理稳健，未来看点多，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，项目拓展不达预期。