粘胶短纤上市公司有哪些？粘胶短纤上市公司望受益(2)

　　销售额同比减少35.2%，预计今年会有所好转。公司2012年销售额14.46亿元，比2011年的22.31亿元减少35.2%。由于公司2条粘胶短纤老线在2011年7月停产淘汰，因此公司粘胶短纤收入从2011年的5.49亿元下降到2012年的1.67亿元，降幅巨大。公司产成品库存从2011年的2.21亿元上升9.46%至2.42亿元。销量下降和库存提升的外部因素是2012年公司粘胶短纤需求出现下降和行业的限产。分季度来看，公司第四季度的毛利率得到了提升（第三季度是全年低点），但受到期间费用的影响，第四季度扣除非经常损益后的净利润是全年低点，不过我们认为公司盈利能力在未来环比好转将会是大概率事件。另外，目前棉价和粘胶的价差以及粘胶行业整体供需情况也对我们的判断形成一定的支撑。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年的EPS为0.01元、0.03元和0.07元，给予“中性”的投资评级。

　　风险提示。粘胶行业持续低迷的风险；公司在建项目进展低于预期的风险；下游需求缓慢的风险；生产成本攀升的风险。

　　新乡化纤：氨纶产能提升，优化产品结构

　　报告摘要：

　　公司业绩较去年同比大幅上涨。2014年公司第1、第2季度每股收益分别是0.02元、0.03元。据1-9月公司业绩预告推算，第3季度每股收益在0.03元。三个季度业绩分别比去年同期增长900%、29900%（因去年二季度几乎无盈利，造成数字偏差较大）、71.42%。我们保守测算公司第4季度每股收益为0.03元，预计全年每股收益为0.11元，较去年同期上升200.55%。

　　公司收入和利润提升主要靠氨纶业务贡献。公司主营产品包括粘胶长丝、粘胶短纤和氨纶，报告期内收入分别占主营收入50.38%、20.51%和25.59%。其中（1）粘胶长丝：年产量持续稳在4.5万吨左右，未来没有扩张计划，价格具有周期性但波动范围较小，预计2014年均价下滑0.54%致使收入下滑7.57%；（2）粘胶短纤：由于行业低迷，预计公司销量和销价较去年同期下滑8.67%和10.19%。粘胶短纤国内新增产能较多导致行业供应过剩，短期内价格很难反弹。（3）氨纶：该业务是今年公司收入和利润提升的主要贡献点，氨纶销售均价从去年4.4万元/吨涨至今年5.0万元/吨，加上成本小幅下滑，公司氨纶毛利率由去年16%提升至今年（1-6月）24%，预计全年该业务毛利率将保持这一水平。

　　2015年氨纶新产能投产，助推公司业绩持续增长。公司年产2*2万吨超柔软氨纶纤维一期项目预计2015年3月投产，二期正在规划中。该项目为连续聚合干法纺丝技术，综合成本低，能耗较第三代技术减少34%。同时，新项目生产部分细旦产品，价格高于传统氨纶价格。该项目不仅降低公司氨纶生产综合成本，而且优化产品结构，提升在行业中的核心竞争力。

　　业绩预测及敏感性分析：根据市场已披露信息，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.11、0.35和0.41元/股。公司粘胶业务稳定，未来业绩弹性主要来自于氨纶业务。在其他假设不变的情况下，我们测算，氨纶每吨综合成本每下降500元，公司EPS增加0.01元；氨纶年产量每增长0.1万吨，公司EPS增加0.01元。

　　维持“增持”的投资评级。氨纶业务扩张优化产业结构，提升盈利能力，同时公司还具有棉浆粕生产能力，能较好的控制原材料波动风险。

　　风险提示：产品价格大幅下跌风险，项目建设受阻风险。

　　南京化纤：年报符合预期，13年粘胶短纤渐入景气周期

　　事件：公司公布2012年年报，实现营业收入15.19亿元，同比增长1.2%；归属母公司股东的净利润0.14亿元，同比下滑8.04%；实现EPS0.05元。

　　粘胶短纤业务进入景气上升通道，业绩弹性值得期待：由于粘胶短纤与棉花的价格倒挂，比价优势明显，13年1、2月份国内粘胶短纤的产量分别同比增长31.95%和32.50%，预计今明两年粘胶短纤的新增需求量可达到100万吨以上。而由于过去三年行业景气低迷，新产能扩产速度大幅放缓，预计13、14年的新增有效产能分别为45万吨和25万吨，新增产能将无法满足需求的增长，行业的景气将逐步提升。公司第二条粘胶短纤生产线已经于13年2月份投产，本部粘胶短纤产能变为8万吨，加上南京兰精（参股30%）的16万吨产能，公司的权益产能为12.8万吨，粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，公司的EPS将增加0.3元。

　　溶解浆采购方式异于他人，莫要低估南京兰精的盈利能力：南京兰精的产品质量和售价国内排名第一，成本控制能力与三友化工（10.46 +0.58%）、赛得利控股等相当，但是其12年却出现大幅亏损，这与其溶解浆的采购方式有关。国内粘胶短纤企业对溶解浆的采购周期一般是45天，而南京兰精的为3-6个月，这样在溶解浆的下跌周期中，其盈利就会受损。溶解浆的价格在经历了11、12年的连续暴跌之后，已经于12年12月企稳，并进入上行通道，南京兰精的盈利能力将在13年逐渐开始恢复。

　　地产项目可售量丰富，业绩弹性同样巨大：2012年10月“乐居雅花园”项目二期工程16万平方米商品房全部封顶进入销售阶段，首期推出3.88万平方米已于2013年2月末售磬，加上一期尚未结算的7000万平米，公司13年已经锁定了4.6万平米的销售，预计可贡献7000万元的权益利润。剩余12万平米预计将在14年底之前全部销售并结算完毕，按照2000元/平米的净利润计算，可贡献2.4亿的净利润，权益利润1.8亿元。预计公司13年、14年地产项目分别实现EPS0.3元和0.5元。

　　13年粘胶短纤景气度逐步上升，房地产、公用工程业务提供安全边际：13年粘胶短纤随着产能释放逐步减弱，而需求端快速增长，粘胶短纤未来盈利弹性巨大，粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，公司的EPS将增加0.3元，公司的房地产业务进入收获期，为股价提供安全边际，预计12-14年EPS分别为0.69、1.16和1.30元，维持“买入”的投资评级，12个月目标价格7元。