开立医疗：并购标的具有丰富的内镜用器械生产经验

    事件。

    公司公告收购事宜。

    12月29日,公司公告在上海与上海威尔逊光电仪器有限公司及上海和一医疗仪器有限公司股东方签订了《收购意向书》,公司拟以现金的方式收购黄新、黄天石合计持有的上海威尔逊光电仪器有限公司的 100%股权和黄新、黄秀莲合计持有的上海和一医疗仪器有限公司 100%股权。

    简评。

    并购标的具有丰富的内镜用器械生产经验。

    此次并购的标的包括上海威尔逊光电仪器有限公司和上海和一医疗仪器有限公司,其中威尔逊光电主要负责制造内镜用器械及内镜周边设备,和一医疗主要负责销售威尔逊生产的产品。

    上海威尔逊光电仪器有限公司位于上海市,成立于1995年8月,其用于呼吸道、上下消化道内镜诊治的“活检钳”、“异物钳”及“内镜器械专用超声波清洗机”等产品,在国内已经享有很高的声誉和较高的性价比,目前产品畅销国内各省、区、直辖市,并已进入欧美市场。

    与标的公司签订业绩承诺协议,为公司提供了新的净利润增长点。

    根据收购协议,标的公司未来三年净利润增速不低于20%。公司拟以现金方式收购标的公司100%股权,收购价格按照标的公司2017年度审计后净利润(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)的19倍确定,但最终收购价格不超过40,000万元,收购完成后标的公司成为甲方的全资子公司。标的公司承诺2018年度、2019年度和2020年度审计后净利润金额以标的公司2017年度审计后净利润金额与2105万元孰低为基准,每年在基准金额基础上连续增长不低于20%。

    内镜诊疗器械与公司原有内镜业务协同作用显著。我们预计,2016年全球内窥镜行业的市场规模超过300亿美元,其中内镜诊疗器械行业的市场规模超过40亿美元,预计未来将保持6-7%的增速。近年来随着内窥镜微创手术的逐步普及,我国内窥镜领域市场快速发展,带动内窥镜诊疗器械市场需求保持高速增长。公司在抢占内窥镜中高端市场的同时,向内窥镜诊疗器械领域拓展,一方面丰富了公司内镜产品领域相关配套产品种类,为公司增加了新的业绩增长点;另一方面,由于内镜与内镜诊疗器械的应用科室重合度较高,未来两者可发挥协同作用,更好地满足临床科室的整体需求,促进内镜诊疗器械在公司已有市场渠道中的销售和增长。

    对标国际内镜巨头奥林巴斯,公司内镜产品线正在逐步完善。

    在软性内窥镜领域,奥林巴斯具有国际领先的市场和技术优势,产品线较为丰富。在市场份额上,奥林巴斯在国际和国内软镜市场中的份额均为60%-70%,其中在国内三甲医院中的市场份额约为90%;在技术上,奥林巴斯的光学显像技术和镜体工程学设计具备领先优势;在产品线上,奥林巴斯的内镜(胃肠内镜、超声内镜、支气管镜、鼻咽喉镜等)和内镜诊疗器械(活检类、扩张类、止血及闭合类、EMR/ESD类、ERCP类等)产品种类丰富,应用广泛。

    继续看好“鼓励国产替代的行业大机遇+公司产品性能优秀”的长期增长逻辑。

    近几年,国家鼓励国产优秀器械替代进口产品,2015年公司多个型号机型入选优秀国产设备遴选目录,我们认为未来几年可能将是国产医械龙头的大年。2016年公司推出的高端彩超S50和高清内内窥镜HD-500性能优异,可与国外高端产品相媲美,在三级医院实现国产替代的趋势非常明显。目前S50和HD-500正处于快速放量期,有望带动明年业绩持续高增长,并实现毛利率的进一步提升。

    盈利预测及投资评级。

    我们维持原有盈利预测:17-19年公司实现营收9.93/13.40/17.93亿元,实现归母净利润2.02/2.74/3.74亿元,对应EPS预计为0.50/0.69/0.94元。我们认为公司未来两年业绩仍有超预期可能。维持买入评级。

    风险提示新产品推广进度不及预期;产品更新换代速度不及预期。（中信建投）