惠发股份：原材料价格走低叠加渠道下沉助力销量平稳增长

    速冻调理肉制品领先企业,立足山东辐射全国。

    公司从事速冻食品生产销售,产品品类多样,主要包括丸类、肠类等速冻调理肉制品。16年公司深化渠道并提升激励,公司收入8.9亿,同比增长6.3%。公司营销网络以山东为中心,覆盖全国,主要市场是华东、华北和华中地区,2016年收入占比分别为33%、31%、20%。

    消费升级带动速冻食品行业扩容,速冻调制领先企业受益行业整合。

    1、速冻食品近800亿市场,有望保持10%以上增长。我国速冻食品市场接近800亿,有望保持10%以上增长,我国人均消费量仅为9kg,相较欧美日仍有较大发展空间。城镇人口增加、居民收入水平提升、餐饮行业发展、冷链物流发展等因素有望促进行业持续发展;2、速冻调理食品集中度低,南方竞争激烈北方惠发具备优势。速冻调理食品增长迅速,预计未来几年增速维持在15%左右,速冻调理制品迅速集中度低,南方竞争激烈,北方惠发具备优势,惠发等龙头公司有望受益行业整合提升市占率。

    原材料价格走低叠加渠道下沉助力销量平稳增长。

    1、原材料价格走低,以价换量策略推动销量增长。公司采取以价换量策略,16年收入实现恢复性增长。17年公司主要原材料价格呈下跌趋势,毛利率将稳中有升;预计成本下降后,公司继续以价换量策略,销量有望进一步增长。2、渠道不断下沉,扩展营销网络。公司以经销商模式为主,商超模式为辅,近年来加大终端直销模式的开拓力度,并精简调整销售队伍,推动销量增长;公司已拥有540个经销商,其中华北地区占比超40%,本次募集资金继续扩大营销渠道下次将有助于公司产品销量增长。

    盈利预测及投资建议。

    预计17-19年收入9.49、10.

    13、10.85亿元,增速分别为6.6%、6.7%、7.1%,预计17-19年净利润0.47、0.53、0.60亿元,增速分别为12%、12.4%、12.5%,若公司本次成功发行3000万股,发行后总股本达到12000万股,预计公司17-19年摊薄EPS 为0.39/0.44/0.50元/股。

    风险提示。

    产品毛利率下滑风险;产能扩张进度低于预期食品安全问题。（广发证券）