晨光文具：继续推进传统核心业务稳增长

    业绩简评

    2016年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润46.62亿元、5.37亿元和4.93亿元,同比分别增长24.36%、16.96%和16.63%。实现全面摊薄EPS0.54元/股,符合预期。经营活动净现金流为6.82亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为20.25%/15.59%/24.28%/37.93%,归母净利润同比增速分别为33.34%/6.82%/22.70%/0.4%。公司2016年分配预案为每10股派发现金红利2.5元(含税)。

    经营分析

    业绩持续高增长,新业务加大推广致盈利能力略有下降:2016年,公司收入继续保持高速增长(+24.36%),毛利率小幅降至26.42%(-0.13pct.)。期间费用率增加0.78pct.。其中,销售费用率及财务费用率增加1.16pct/0.11pct.,销售费用率增加主要系由于公司新业务推广及加大市场拓展和宣传力度所致;管理费用率降低0.49pct.。归母净利润率为10.57%(-0.7pct.),公司盈利能力略有下降。

    “渠道拓宽+新品研发”继续推进传统核心业务稳增长。2016年,公司传统业务实现营业收入约39.95亿元,同比增长15.3%,传统业务持续稳步增长。公司在传统核心业务端主要通过渠道拓宽及品类迭代更新以实现收入稳步增长:渠道和终端方面,公司持续发展校边店和办公店,同时重点发展二代加盟店并积极促进单店质量提升,截至2016年12月31日,“晨光系”零售终端在全国已拥有超过7.2万家店面(全年新增约4,000家),此外,公司在泰国和越南也拥有超过2,000家零售终端,公司市场份额持续巩固;产品研发设计方面,公司持续致力于新品创新研发,2016年公司开发新品2,262款,同时公司在高价值针管笔头等高价值品类领域加强研发量产,公司产品竞争力也得到有效加强。

    新兴业务加速发力,办公直销卡位龙头即将形成。公司新兴业务仍主要聚焦在晨光生活馆、晨光科力普及晨光科技三大业务领域。1)晨光生活馆:2016年实现总营业收入15,145万元,同比增长168.79%。公司已拥有173家晨光生活馆(新增102家)及2家九木杂物社,九木杂物社是公司全新探索的以Shopping Mall为主,采用工业化零售模式的业务板块。晨光生活馆业务一方面为公司带来快速增长的新盈利点,另一方面可以加强与消费者的互动及消费粘性,进一步带动传统业务销售提升。2)晨光科力普:2016年实现营业收入51,581万元,同比增长126.85%。公司继续凭借高品牌质量及服务品质加大重点项目和大型客户的开发,公司新入围多省政府采购,并成功签约南方航空、工商银行等多批大型客户。公司月订单量突破37,000单,商品数超过30,000个,同时BD业务加盟拓展也正加速推进。办公直销市场前景广阔、市场渗透率低,凭借公司强大品牌竞争优势及资质壁垒,继续坚定看好公司未来作为该部分卡位龙头的潜质。3)晨光科技:公司继续发展线上渠道,截至2016年底,线上渠道有效授权店铺达到1,000家,未来公司将完善线上产品阵营和推广,形成“集客”品牌产品阵营,进一步增加用户黏性。

    风险因素

    新业务模式拓展不利风险;市场风险;财税政策风险。

    盈利预测与投资建议

    公司在文具市场占有绝对的市场份额及竞争优势,文具产品需求不易受经济周期波动的影响,具有较高的业绩安全边际。此外,传统核心业务在产品、渠道、生产共同优化升级情况下,或将实现盈利突破。三大新业务继续为公司贡献高增速盈利,未来随着新业务模式进一步巩固,业务整合持续加强,公司业绩将保持快速成长。我们维持公司2017-2018年EPS预测为0.67/0.83元/股,预计2019年EPS为1.02元/股(三年CAGR24.1%),对应PE分为27/22/18倍,维持公司“买入”评级。（国金证券）