陕西煤业：矿井规模较大 成本优势明显

    优质动力煤龙头。公司拥有煤炭地质储量158.9 亿吨,可采储量94.3 亿吨,90%以上的煤炭储量属于优质煤,90%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。在A股所有上市公司中,储量、产量排序方面公司仅次于两家央企,位列第三位;公司主要产品原煤热值均在5000大卡以上,平均热值第一。除此之外,公司黄陵矿区产品以气煤为主,且具备低硫、高洗出率等特点,属于良好的炼焦配煤,因此很受市场欢迎。

    矿井规模较大,成本优势明显。公司14座生产矿井平均产能666万吨,其中千万吨以上矿井3座,500-1000万吨矿井4座。公司人均煤炭年产量1941吨,接近全国先进产能全员功效2000吨/年的标准。在A股上市公司中位列第三,公司2015年吨煤生产成本仅188元/吨,在国内上市公司中位列第三,远低于其他动力煤企业。

    供给侧改革使得煤价回升,产业集中度提升带来扩张预期:2016年年初开始,供给侧改革稳步快速推进,取得卓有成效的成果,2016年去产能3亿吨左右,预计2017年去产能规模1.5-2亿吨,煤炭供给过剩的问题基本将于17年底彻底解决。在此大背景下,动力煤价格出现触底回升,公司所在地榆林地区动力煤价格2016年年底距离年初涨幅高达87%,使得公司盈利大幅改善。另外随着供给侧改革的推进,预计我国煤炭产能将会向晋陕蒙集中,公司产能仅占有全省产能20%,未来产能扩张预期强烈。

    区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但是随着运力的改善,尤其是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区的煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。

    投资建议:煤炭采掘行业重点监测上市公司2003年至今历史平均PE(剔除掉2015年异常值后)为20.3倍,而2017年、2018年公司PE仅为8倍,是当前估值最低的煤炭标的之一。在需求持平前提下,预计2016年、2017年、2018年公司EPS分别为0.28元、0.71元、0.73元;考虑公司承诺分红率30%以上,18年股息率将高达3.76%。考虑公司未来资本开支较少,年现金流净流入在100亿左右,具备大幅度提高分红率的潜力,届时股息率还将提升,适合价值投资、长期配置。首次覆盖,给予公司“买入”评级。（申万宏源）