光迅科技：牵头成立光电子国家制造业创新中心

    事件

    公司发布业绩快报,2016年实现营业收入40.59亿元,同比增长29.79%;实现归母净利润2.85亿元,同比增长17.15%。2016年四季度单季度实现营业收入10.05亿元,同比增长15.39%;归母净利润同比增长11.38%。利润分配方面,公司向全体股东每10股发现金5元,同时以资本公积向全体股东每10股转增20股。

    简评

    1.业绩基本符合市场预期。

    网络数据流量持续爆发式增长驱动光器件升级,光器件行业景气,公司营收保持较高增速,略高于2015年;归母净利增速略低于收入,主要因为:1)低端产品(尤其是PON)价格竞争激烈,致使毛利率下滑3.79个百分点,2)大连藏龙并表,旗下法国芯片公司艾尔玛伊研发投入大,全年亏损1844万元。

    2.传输:受益于城域网扩容,增速翘尾,预计17年传输业务维持高增速。

    公司传输业务涵盖传输光模块、光纤放大器、无源器件和子系统,2016年传输业务占57%,同比提升3.92个百分点,增速为38.81%。2016年中国三大运营商、美国Verizon大规模部署100G DWDM城域光网络,受益于城域扩容的旺盛需求,公司传输业务增长提速,由2016H1的23.50%提升至2016H2的51.71%。

    传输光模块方面:2017年公司100G CFP2已批量出货,预计2017年公司城域10G和100G CFP/CFP2光模块收入将保持高速增长。5G标准提前,传输扩容先行,预计17-18年传输扩容是运营商网络升级重点。

    子系统业务方面:1)继续深耕运营商市场,拿下多个重点OLP项目,2)专网市场整体同比增长97%,其中国家电网干线项目中标最大份额,同比增长127%,3)运维和集成产品在电网市场多点开花,2016年公司子系统业务增速平稳,预计2017年将放量。

    光纤放大器和无源器件方面,预判将稳健增长。

    3.接入和数通:受PON业务拖累,下半年增速放缓,预计17年10GPON和数通业务将放量。 公司接入和数据占41.7%,同比下滑1.24个百分点,增速为25.56%。受PON业务拖累,2016年下半年公司接入和数通业务增速放缓,由2016H1的57.79%下降至-1.36%。

    接入方面:16年公司接入业务占比约为27%,增长20%左右,16年PON市场价格竞争激烈,PON业务毛利率承压,为公司综合毛利率下滑的主因,17年接入业务主要看点是10GPON放量,从我们草根调研的情况看16年10PON已经起量,主流厂商10GPON产品收入占到PON业务10%+,预计2017年10GPON市场增长将翻番以上。

    数通业务方面:16年公司数通业务占比约为15%,数通增长60%,相对而言公司数通业务体量还较小,16年公司数通100G全系列产品已突破,包SR4/AOC/PSM4/ CLR4/CWDM4/LR4均有参展各类展会,同时客户方面,16年在巩固百度、阿里(MPO破亿)、华为、华三的情况下,新增客户美团,在美洲QSFP28 CLR4产品突破主流互联网服务商,订单量创新高,17年或是公司数通业务放量年。

    5.聚焦中国芯,中高端芯片加速自给率。

    公司已经具备10G以下全系列芯片能力,10G以下产品芯片完全自给;具备10G DFB、PIN、APD(16年实现量产)芯片能力,10G EML完成商用验证,10G芯片整体自给率80%左右;25G PD实现商用,25GDFB、EML已开始新一轮流片,预计年中送样,年底有望批量供应。公司850nm VCSEL芯片通过可靠性及器件认证,有望延伸至消费电子,应用于3D传感;此外,PLC-VOA芯片进入转产,将助力公司Vumx业务发展。光迅是我国光芯片龙头,中兴禁运事件为我国光电子产业“空芯化”敲响警钟,掌握核心原材料与芯片技术,有望提升光迅竞争地位,后续或获“大基金(国家制造业创新中心)”加持,中高端芯片自给替代有望加速。

    6.硅光技术领先,地位稳固。

    硅光子技术将CMOS工艺应用到光电集成(PIC)领域,有效降低成本,提高生产效率,是未来光电集成发展重要方向。硅光子器件,如100Gbps相干光收发模块以及PSM4短距光互连模块,已经走向批量商用。公司与邮科院成立国家重点实验室,战略布局硅光领域;硅光探测器已经在给数据中心出货(几千万的收入),同时硅光Micro-ICR&调制器进入可靠性评估;公司硅光技术国际一流,国内领先,有望在硅光时代继续保持领先地位。

    7.盈利预测及评级:

    4G单个基站带宽需求为1Gbps到10Gbps,5G将达50Gbps以上甚至100Gbps,5G提前,承载网需提前1-2年部署,将提升光模块需求;受益电信和数据中心光器件升级,未来3-5年行业还将保持较高增速,预计公司2017年营收增速为40%+,我们预计一季度会有所体现(因17年向好,为一季度开拓市场提前备货,期末存货增幅较高)。

    公司2016年毛利率处于历史低位,2017年有望毛利率企稳提升:1)产品升级,2017年为产品升级之年,预计40G/100G高速产品占比将由提升至30%,甚至更高;2)中高端芯片自给替代,公司10G EML已经量产,2017年下半年25GDFB、EML有望完成认证,年底或批量出货(25G芯片若突破,100G产品有望进一步放量)。

    牵头成立光电子国家制造业创新中心,未来有望在技术成果转化上占得先机,补足高端芯片及器件短板,减轻研发压力。

    我们预计公司2017-2018年净利润分别为4.5亿元、6.3亿元,对应PE分别为37倍、26倍,维持"买入"评级,继续重点推荐。（中信建投证券）