三环集团：业绩增量明确 2018年起重回增长 增持

    维持“增持”评级,上调目标价至33元。自2018年起,电子陶瓷龙头三环集团各主要业务迎来全面向上趋势,陶瓷插芯业务重回增长,陶瓷后盖获多个手机品牌采用,MLCC受益于涨价周期。我们下调2018-20年EPS至0.87(-9.3%)、1.11(-9.5%)、1.36元,由于估值时点变化,上调目标价至33元,对应2019年30倍PE,维持“增持”评级。

    短期:陶瓷外观件放量/MLCC涨价,业绩增量明确。陶瓷外观件业务目前直通良率已提升至70%以上,ASP大幅下降至160元左右,产业链不断成熟。2018年,三环陶瓷外观件业务将突破更多手机客户,营收有望大幅提升至10亿元左右,获利能力超传统业务。MLCC受益于供不应求带来的涨价周期,短期对公司业绩拉动明显。

    中期:陶瓷插芯价格企稳,2018年起重回增长。进过主动降价,陶瓷插芯市场竞争结构已经改善。当前三环陶瓷插芯售价已低于对手成本价,预计后续价格企稳。随着5G建设启动,FTTH渗透率持续提升,三环陶瓷插芯业务将从2018年起重回增长。

    长期:秉承“材料+”战略,品类不断扩张。公司以陶瓷材料为核心,不断突破新品类,从电阻到MLCC、PKG、燃料电池隔膜板、陶瓷基片。当前陶瓷劈刀、电子浆料等新品即将形成销售,公司有望复制日本京瓷成长路径。（国泰君安）