信捷电气：收入结构优化 加大研发投入 买入

    事件:公司发布2017年报,全年实现营收4.84亿元,同比增加36.81%;净利润1.24亿元,同比增长23.57%;EPS0.88元。

    收入结构优化,所得税调整影响全年业绩。在国内经济韧性与全球经济回暖背景下,工控行业自2016年底以来持续复苏,公司作为优质的自动化行业综合产品及智能控制系统解决方案供应商,已深耕包装、数控、纺织机械等OEM行业,显著受益行业回暖。其中,PLC业务收入同比增长35.87%,毛利率55.85%,市场地位进一步提高;伺服系统是公司研发和销售的重点,产品性能稳步提升,利用在控制类产品的市场优势大力推广,伺服收入同比增长58.13%,增幅最大;此外,人机界面、智能装置业务保持稳定增长,值得一提的是,智能装置的主要部件除减速器外购外,伺服系统和控制器全部自给。在液晶屏等原材料价格上涨背景下,公司成本管控得当,报告期综合毛利率43.36%。高新评审事件导致在四季度补扣全年所得税,作为工控细分领域国产化龙头,今年大概率恢复资质。本轮工控复苏与2010年有本质不同(从“强投资”到“强消费”的转换),公司已大规模布局FA智能制造,在产业升级及进口替代的推动下,作为细分龙头有望加速成长。

    期间费用控制良好,加大研发投入。报告期内,公司的期间费用率为16.91%(同比上升0.81PCT),各项费用均控制合理。研发投入(4056万元)、研发人员(249人)均显著增加。报告期内,公司已攻克机器视觉动态引导、多伺服协同运动控制、具有自抗扰性能的伺服控制技术及图形化现场快速编程技术,开发XG系列中型PLC、DS5系列高端伺服等新产品。公司明确将保持销售收入8%以上的研发投入,今年将继续优化中型PLC、第三代高性能伺服驱动器、智能装备控制器等新产品,逐步实现量产。此外,公司持续推动行业营销,优化技术研究、产品开发、行业解决方案提供三位一体的平台,实现重点客户营销、行业营销对业绩的双轮驱动。我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。

    财务状况良好,现金流充裕。公司2017年实现经营性现金流净额1.1亿元,接近净利润;应收账款有所减少,同时,应付账款和预收款项分别同比增加124.95%、175.51%,体现了公司的行业地位。公司在手现金及理财资金充裕(超6亿元),为公司之后的产能扩张、外延并购等打下基础。

    投资建议。公司的战略定位为国际性的工业自动化控制产品与智能控制系统行业的领先企业,力争通过3-5年的发展成为具有国际竞争力的工控产品供应商,看好公司未来的发展前景。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.50、0.60和0.71元,对应PE分别为20/17/14倍,给予“买入”评级。风险提示:原材料价格波动;经济大幅波动风险。（太平洋证券）