2025年货币政策定调：2011年来首次调整为“适度宽松” 可能会如

　　12月9日，中共中央政治局召开会议。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

　　就货币政策而言，据中信证券梳理，这是自2011年以来首次将货币政策的定调定为“适度宽松”。2011年至2024年期间，货币政策定调均为“稳健”，上一次定调“适度宽松”的货币政策还是2009年、2010年。

　　2008年四季度货币政策执行报告显示，“下半年以后，随着国际金融动荡加剧，为保证银行体系流动性充分供应，人民银行分别于9月25日、10月15日、12月5日和12月25日四次下调金融机构人民币存款准备金率。”“为应对国际金融危机加剧对我国经济增长产生的负面影响，落实适度宽松的货币政策，扩大内需，保持国民经济持续平稳较快发展，2008年9月以来，中国人民银行先后五次下调金融机构存贷款基准利率。”

　　央行2009年四季度货币政策执行报告显示，2009年中国经济经受了国际金融危机的严峻考验。面对极其复杂的国内外形势，我国坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面实施并不断完善应对国际金融危机的一揽子计划，2009年率先实现经济形势总体回升向好。

　　具体来看，人民银行按照党中央、国务院统一部署，认真贯彻适度宽松的货币政策，保持银行体系流动性充裕，引导金融机构扩大信贷投放，优化信贷结构，加大金融支持经济发展的力度。总体上，适度宽松的货币政策得到了有效传导，对扩张总需求、支持经济回升、遏制年初的通货紧缩预期发挥了关键性作用。一是适时适度开展公开市场操作；二是引导金融机构合理把握信贷投放节奏，优化信贷结构；三是在2008年9月份以来五次下调存贷款基准利率的基础上，2009年利率政策保持稳定等。

　　2010年四季度货币政策执行报告显示，对于定调“适度宽松的货币政策”的这年，人民银行进一步加大了流动性回收力度，6次上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点，累计上调3个百分点；两次上调金融机构人民币存贷款基准利率，1年期贷款基准利率累计上调0.5个百分点。

　　从2024年看，在此次政治局会议前，央行在货币政策方面已经采取了支持性的货币政策：2月、9月两次下调存款准备金率共1个百分点，释放长期流动性约2万亿元；并综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，开展国债买卖操作，保持流动性合理充裕；1月下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，7月、9月下调公开市场7天期逆回购操作利率共0.3个百分点，继续推动存款利率市场化，引导贷款市场报价利率（LPR）等市场利率下行。特别是9月下旬以来，推出了一揽子增量政策，全力推动实现全年经济发展预期目标。

　　“明年，中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。”日前，央行行长潘功胜在2024中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会上表示。

　　此次货币政策定调为“适度宽松”，市场也有一定预期。西部证券宏观首席分析师边泉水表示，明年货币政策将维持宽松。内外部约束下降息空间可能有限，预计2025年公开市场操作利率下降10-20个基点；预计央行继续降准，并称“但考虑到我国货币政策框架尚未完全转换为价格型调控，预计短期法定存款准备金率突破5%仍面临阻力。”

　　“预计央行通过增持国债实现资产负债表的扩张，以推动物价保持在合理水平。”边泉水认为，随着货币政策框架的转型，预计央行的基础货币投放模式将逐渐由借贷式转为购入式，MLF或延续缩量续作，央行或通过质押式逆/正回购、买断式逆回购以及二级市场买卖国债的方式投放流动性。并预计央行在二级市场买卖国债的期限以短端为主，原因在于短期利率不为0时，央行直接购买长期国债，会导致收益率曲线的形态更加扁平，阻碍信用扩张。

　　中国银河宏观也认为央行将坚持“支持性货币政策”立场，保持宽松基调，促进物价合理回升。其一，“宽货币”方向仍将延续，保持流动性合理充裕，存款准备金率仍有较大空间，为配合财政化债和扩张性政策工具，2025年降准幅度或在100BP-150BP之间。与此同时，加强货币财政协同，预计2025年央行净买入国债超2万亿元，并积极运用买断式逆回购等工具向市场投放中长期流动性。其二，相机抉择实施降息，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本，全年政策利率的累计降幅可能在20BP，引导5年期LPR下调40~60BP。其三，服务高质量发展，做好五篇大文章，在科技金融、绿色金融等领域创新结构性货币政策工具。

　　华泰证券表示，考虑到目前通胀水平偏低，名义GDP增速低于趋势值，货币政策仍有降息空间，明年初有望下调20个基点，若后续面临关税冲击、可能仍有进一步的降息降准，但节奏或受外部变化及汇率的影响。结合近期潘功胜反复、明确地释放保增长和稳定市场为首要目标的政策信号，货币政策宽松可能更为“前置”，同时，央行或将通过公开市场操作、买断式逆回购、买入国债以及资本市场再贷款工具等来加大流动性投放。

　　值得注意的是，此前潘功胜表态“今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”，截至目前，降准还未落地。