哈继铭：人民币国际化万事俱备只待“起飞”(3)

　　人民币国际化机不可失时不再来

　　哈继铭还谈到国家货币市场化进程中的经验和教训。

　　他首先提到的是热钱流入的问题。哈继铭说,日本是在上个世纪70、80年代推动的日元国际化。日元在外贸结算当中的占比从1975年开始一直到上世纪90年代初不断上升。这带动了大量资金流入到证券市场来进行证券投资,赌日元升值。于是到上世纪80年代,日本的资产价格上涨幅度很大。

　　虽然当时日本因此产生了许多资产泡沫,但是哈继铭认为,这并不意味着资本市场不可以敞开一些,因为人民币国际化过程中需要给境外投资者创造比较顺畅的境内投资途径和机会。上世纪20年代美元国际化,吸引了一些资金,有人称之为热钱,但美国的资本市场表现良好。这个历史经验说明,一个国家货币国际化后流入一些热钱,并不一定意味着就是投机的人来了,一定会给经济制造泡沫,因而反对一个国家的货币国际化。

　　“历史的轨迹告诉我们,这是一个很正常的现象。尤其是我们现在资本市场的表现和经济表现有些脱节,这时候适当地让一些资金回流不存在制造泡沫的问题。”哈继铭说。

　　不仅如此,他还强调:一个国家往往正是在它货币有升值潜力和动力的时候,才能够实现货币的国际化。一旦一个国家的货币被预期要贬值,那时就想国际化都不可能了。也就是说,一个国家推动货币国际化是要抓时机的,一旦失去机会,就会时不再来。

　　比如有的国家的货币,可能因为一些结构因素的恶化,在未来相当长一段时间内都面临贬值的压力。再具体一些,一个国家如果政府债务负担很重,未来就一定要通过税收解决,所以一旦政府欠债很多,老百姓不敢消费,结构问题就会越发严重。有观点认为,这个时候政府的财政刺激是不管用的,因为财政刺激可能导致赤字进一步增大。

　　且不说这种观点正确与否,但有一点是可以肯定的:一个政府如果债务负担很重的话,未来的政府开支就会减小,最终使得经济增长速度放缓。

　　除了财政问题,人口问题也可能带来货币的贬值压力。随着全球社会逐渐进入老龄化,未来20-30年人口因素对于经济增长的动力将不如过去的20-30年。由于这一现象在发达国家更为明显,所以未来20-30年发展中国家的增长速度有望明显快于发达国家。

　　考察二战后日本的人口变动情况就会发现,日本投降前后出生率特别高,因为其社会经历了巨大的战争创伤,需要补充人口。但是出生率很高的国家一定是比较贫困的,因为抚养下一代会占用应该进行储蓄和投资的资金。而一个国家如果投资不足,发展速度就会比较缓慢。当时的日本主要是依靠外援,包括依靠美国和欧洲的投资发展起来的。

　　过了这一阶段,社会补充人口的需要就会降低,出生率自然而然下降。而且随着早年出生的这些人逐渐长大,这个社会就出现有工作能力的人占比很高,并且呈逐年上升的好势头。然而到了上世纪90年代,这些40-50年代出生的人到了退休年龄,日本社会开始进入老龄化。

　　如果人口结构是中间大两头小,也就是说青年、中年人特别多,这时经济增长比较快,储蓄率也比较高,因为有很多人工作,个人家庭负担轻,剩余的钱会用于储蓄和投资。

　　而进入老龄化阶段后,社会上老人占比高,中年人和小孩比较少,社会经济增长速度再次慢下来,社会储蓄率下降,因为老人基本上没收入但还需要消费,而且消费在社会中的占比也会上升。这不需要靠经济转型也可以达到,只是说如果用政策推动,这个时刻到来的可能更快一些。

　　日本人口结构的三阶段变化中国也会经历。哈继铭表示,目前中国正处于人口结构从左三角形变成橄榄形的过程当中,是实现货币国际化最好时机。一旦人口结构已经形成橄榄形,并且逐渐由橄榄形变成右三角形的话,“想国际化就过了这个村没这个店了”。