社会资金为何不愿流到入实体经济？有两个深层原因

　　近期，央行公布了7月份金融统计数据报告，报告显示尽管广义和狭义货币供应量仍在回落，但金融总体环境仍然较为宽松。广义货币供应量（M2）同比增长9.2%，狭义货币供应（M1）同比增长15.3%，分别比上年同期回落1个和10.1个百分点。而与上月相比，则一减一增，M2继续小幅回落，回落0.2个百分点，M1则有所回升，回升0.3个百分点。

　　由于金融结构的变化，M2也许并不是一个很好的衡量金融环境是否宽松的指标，在三层次货币中，衡量的主要指标应是M1，今年上半年名义GDP增幅为11.4%（实际增长6.9%），M2则增长15%，货币增幅高于名义GDP3.6个百分点。前年下半年至去年全年，M1一直保持高增长，多数月份都保持在20%以上的增幅，比M2快一倍左右，现在逐月回落是一种内在要求，否则房地产泡沫会进一步加剧，脱实向虚的结构性矛盾更加明显。不论从控制泡沫，还是加强金融安全考虑，控制过高的M1增幅使其回落应是货币金融调控的一个重要举措。

　　7月份金融数据中，M1回升和信贷增加超预期是亮点。但我们要关心的是信贷增加的方向，从央行本月发布的数据可以看出，当月人民币贷款增加8255亿元，超出之前的市场预期，同比多增3619亿元，增加的大头是住户部门贷款，本月达5616亿元，其中住户中长期贷款增加4544亿元，很容易看到这是住户住房贷款在明显增加，这使一些房地产商看到了新的希望，资金仍在不断甚至加紧地向房地产行业流动。M1回升与住房信贷增加之间的关系可见一斑。这也充分说明在房市赚钱效应，货币环境越宽松，越有利于房地产泡沫，2016年房市大幅上涨的一个原因就是M1的过快增长。与M2不同，M1反映的是真正货币流动性的增长。货币流动性不是越多越好，当然短缺会造成金融的大波动，但在我国经济全面转型期，过多的流动性很大程度上会加剧泡沫，从而影响实体经济的转型升级。因此，在目前的金融政策调控中，要坚持降低M1的增幅，从M1与名义GDP关系看，离中性的货币政策还有3-4个百分点的距离。所以说，认为今年以来金融过紧的观点是没有根据的，从长期的历史看，中国极少采取紧缩型货币政策，一直是在中性偏上运行，长期采取较为宽松、优惠的货币政策。

　　那从金融运行上看，中国的金融问题在哪里？我以为就是结构性矛盾突出。主要是信贷结构或信贷投放的长期偏差。我们的地方政府发展经济，我们的金融企业投资盈利，存在过度依赖于房地产的问题。从而导致金融投放严重偏向房地产，但在此种形势下，受伤害的是整体经济，特别是实体经济。

　　现在一个令人担心的现象是：宏观经济主要指标在向好，经济增长也有一定的回升，但实体经济的困难并未减弱。实体经济的金融困难在2016年表现得十分明显。2016年在整体投资中，非房地产投资总额为49.4万亿元，但对其供给的总资金仅46.3万亿，缺口达3万多亿元，而房地产行业则相反，资金量多于投资额4.1万亿。可以说，这是2000年以来第一次，投资完成额小于到位资金，说明实体经济确实缺钱，缺钱的原因并不是社会上没有钱，而是大量的社会资金不愿流到实体经济中，这主要有两个深层原因。

　　一是实体经济回报率低，二是别的行业（主要是房地产、金融两大行业）回报率较高，吸引了更多资金的流入，因门槛低而可以顺利实现。这是一个死循环，实体经济不旺，加强场外资金更多地向房地产流动，实体经济越无望。这种情况在今年上半年是否改观了呢？现在来看虽然经济回升了，但金融结构性矛盾仍在继续，甚至还在加剧。今年前7个月，实体经济资金紧张仍在加剧。前7个月，除房地产外的固定资产投资到位资金为253409亿元，比去年同期减少了2879亿元，下降1.1%。而另一面，房地产投资到位资金则继续增长15.3%，在严格的调控下，钱仍然在选择“房地产”。人们对于房价上涨的预期，随着一次次调控结果的反映，不是减弱了，而是加强了。打破房地产投资预期，主要是要促进房价下跌，跌出股市一样的风险，人们就会改变预期。针对金融的结构性矛盾加剧，在房地产再次出现新的强调整时，是出台新的强刺激政策，还是坚定的承受压力，加强实体经济发展与转型，这将是一个新的“重要关口”。