进出口数据双双超预期意味着什么？

    2015年12月，进出口数据双双大幅超市场预期。出口同比-1.4%，市场预期-8%，前值-6.8%，进口同比-7.6%，市场预期-12%，前值-8.7%；贸易顺差600亿美元，市场预期513亿美元，前值541亿美元。

    出口好转是大概率事件。主要逻辑是：一是2014年以来，发达经济体经济变好了（欧洲GDP增速由2014年三季度的0.8%提高到2015年三季度的1.6%，日本GDP增速由2014年三季度的-1.5%提高到2015年三季度的1.6%），中国出口好转滞后于国外经济体的好转；二是2015年8月份以来的人民币贬值，改变过去人民币高估的局面，从货币因素利好中国出口。我们认为，出口继续回暖仍然可期，有助于中国经济企稳回升。

    进口回暖形成趋势，预计2015年12月工业增加值将好于市场预期。进口回升开始于2015年11月、12月的进口的继续回暖确立了趋势性，10、11、12月进口同比分别为-18.8%、-8.7%、-7.6%。从历史上看，进口同比与工业增加值同比有良好的相关性，2015年11月也确实如此，2015年11月进口同比和工业增加值同比双双超市场预期。2015年12月进口继续好转，由此推断，2015年12月工业增加值仍然存在超市场预期的可能。

    贸易顺差达到600亿美元高位，这是人民币汇率的重要支撑。2015年8月以来的人民币贬值，主要原因是人民币高估修复+资产荒+贬值预期：一是2014年8月至2015年7月人民币兑美元严重高估，其他国家货币在这一时间段相对美元均大幅贬值5%~10%以上，而人民币兑美元却维持稳定，存在滞后贬值压力；二是2015年8月以来出现了严重的“资产荒”，表现为债券收益率脱离基本面大幅下行，这一方面从利率平价角度支持人民币贬值，另一方面资本存在向国外进行资产配置需求，共同促进人民币贬值；三是人民币贬值预期强烈，一方面外贸企业不愿结售汇，另一方面居民大量换取美元，再加上一些套利的金融机构也在做空人民币。我们认为，在1月11日央行维持人民币相对一篮子货币稳定的态度明确之后，人民币贬值预期将得到逆转，前期企业积累的大量未兑换美元可能会入市，这将进一步支持人民币汇率稳定。

    过度看空2016年中国经济或酿大错，不应无视越来越多的经济回升信号。2016年经济企稳回升的主要逻辑是：一是积极财政政策真正积极（扩大赤字率、减税、刺激房地产、稳定投资），这将扭转经济周期性下滑；二是外需回暖+人民币汇率修复，利好中国出口；三是工业企业库存极低（PMI产成品库存和统计局工业企业产成品库存），补库存空间极大；四是房地产去库存政策+销售回暖，2016年房地产投资有望回暖；五是新经济仍然是拉动中国经济的重要增量。2015年11月工业增加值、12月进出口数据均大幅超预期，市场不应再无视基本面的积极信号。

    我们认为，股市健康牛可以期待，债市泡沫面临破裂压力，看空人民币存在巨大风险。对于股市，我们认为2016年基本面驱动的健康牛可以期待；对于债市，目前已经完全是“资产荒”导致的资产价格泡沫，基本面回暖后泡沫将破裂；对于大宗商品，我们认为美元周期见顶，中国财政政策发力，对于汇率，我们认为人民币贬值告一段落，继续看空人民币有巨大的风险，未来人民币兑美元大概率双向波动。