预计2016年中国CPI上涨1.8%左右

     数据显示，2015年，全国居民消费价格总水平比上年上涨1.4%，基本符合我们年初“中国CPI涨幅在1.5%左右”的判断。受翘尾因素及货币政策滞后影响，2016年CPI面临上行压力，但涨幅受到大宗商品低位运行、国内需求疲弱等因素抑制。综合来看，2016年中国CPI涨幅略高于上年，预计在1.8%左右。

    在2015年1.4%的CPI涨幅中，翘尾因素为0.5个百分点，新涨价因素为0.9个百分点。其中，翘尾因素创2004年以来(09年除外)新低，新涨价因素创2010年以来新低(09年为0.6%)。

    图表1:2002年以来CPI翘尾及新涨价因素(单位:%)

来源:根据国家统计局公布的数据整理

    根据国家统计局公布的月度环比数据，我们测算出2016年翘尾因素为0.7个百分点，较上年提高0.2个百分点。测算结果还显示，1月份翘尾因素对CPI影响最大，为1.4个百分点；5、6月份影响次之，均为1.1个百分点，其余月份翘尾因素在1个百分点以下。

    图表2:2016年翘尾因素月度分布(单位:%)

来源:根据国家统计局公布的数据计算整理

    2015 年以来，中国央行进行了五次降息、五次降准，这些措施将在一定时间之后对 CPI 产生提升作用。数据显示，2015年M2增速呈现上行态势，下半年增速高达13%以上。通过观察统计数据相关性，我们发现，中国M2增速一般领先CPI约12个月。据此推断，2016年中国CPI呈上行态势。

    图表3:中国M2与CPI相关性情况(单位:%)

来源:中国人民银行、国家统计局

    此外，观察2002年-2015年新涨价因素变动情况，我们发现，新涨价因素上升或下降，持续的时间为1-2年，没有出现2年以上的案例。数据显示，2013年新涨价因素达到1.5%的阶段高点，此后2014、2015年连续2年下降。根据前述统计特点，2016年新涨价因素可能有所回升。

    图表4:2003年以来新涨价因素变动情况(单位:%)

来源:根据国家统计局数据计算整理

    虽然2016年中国CPI面临上行压力，但涨幅可能十分有限。首先，大宗商品价格已现止跌企稳迹象，但在美联储进入加息通道的大背景下，黄金、能源、商品等价格反弹的空间不是很大。

    其次，对CPI影响很大的猪肉价格水平趋于平稳。最近22 个省市猪粮价格比已恢复到 8 左右，明显高于 6 左右的正常比例；生猪存栏量已连续 4 个月环比回升。这些数据表明，猪肉价格上涨周期可能已接近尾声。

    最后，2015年12月PPI下降5.9%，已连续46个月下滑。PPI最终将通过价格间的传导效应拉低CPI涨幅。

    综上所述，我们预计，2016年中国CPI涨幅略高于上年1.4%的水平，在1.8%左右，其中翘尾因素为0.7个百分点，新涨价因素为1.1个百分点。(完)