社融总量萎缩结构改善 中长期融资不差

    2015年12月社会融资总量1.82万亿元，优于预期和2014年同期数据，考虑到2014年12月社融因城投抢搭政策末班车而出现放量虚高，因此2015年12月的数据显著偏强；但12月信贷总量仅5978亿元，较预期和前值为差，显示12月社融总量主要靠表外融资推升。

    2015年全年对实体经济发放的贷款增加较多，人民币信贷占社融比重著提升，显示宽松货币政策对信贷的刺激作用正在显现，同时央行将表外融资压回表内的政策效果也较显著，表外融资风险得到初步控制，值得注意的是，外币贷款的减少也对提升人民币信贷占比带来较大帮助。

    不好的一面是，2015年全年社融总量出现萎缩，意味着融资占GDP的比重在下降，虽然控制表外融资和降低实体经济杠杆符合监管政策方向，但在经济下行阶段，融资总量萎缩对经济企稳不利，且会加大实体经济资金可获得性的难度。

    2015年全年居民户中长期贷款增长3.05万亿，显著好于2014年的2.2万亿，表明地产刺激政策取得效果，有利于缓解地产下行压力，但关键是高增势头需要持续；企业户中长期贷款3.54万亿元，较2014年的3.83万亿出现减少，但同期企业债券和股票融资出现放量，企业中长期贷款、债券、股票融资三者合计7.24万亿，较2014年的6.7万亿仍有明显增加，这种变化一方面表明实体经济对中长期资金的需求并没有显著下降，有利于未来实体经济企稳，另一方面表明在贷款利率下降较慢，而同期债券利率快速下行的背景下，实体经济中长期融资向债券、股票转化的特征明显，预计2016年直接融资占比会进一步上升。

    2016年值得关注的问题是，随着人民币贬值预期发酵，企业的外币融资料进一步收缩，且大型企业会将存量外币融资向人民币融资进行转化，规模应较为可观，因此料带来人民币贷款、债券、股票融资需求的额外上升，但在资产荒背景下，债券融资需求料不会对债市构成压力。

    预计2016年宽松政策仍会继续，降准、降息料陆续出现，维持全年降息2-3次，降准4-5次的判断。