最惨一周：美股屡遭血洗 “十年牛市”还能撑多久？

　　“美股自顾自地走，偶尔的调整只是牛儿歇了歇脚。”这是《巴伦周刊》对美股的形容。然而，这只“牛儿”还能走多远？

　　近日，持续了十余年的美股牛市又因黑天鹅来袭受到扰动，美股投资者又经历了突如其来的“黑色一周”。在截至美东时间8月2日的一周内，标普500指数下跌3.10%，纳斯达克指数下跌3.92%，道琼斯工业指数下跌2.60%，标普500指数及纳指均创年内最大单周跌幅。

今年纳斯达克指数周线图

来源：Wind

　　今年以来，美股向上势头良好，十年牛市在质疑声中“未完待续”。但期间受到两次黑天鹅事件侵扰而调头向下，追溯黑天鹅飞来的方向，特朗普的贸易政策“画风突变”是重要来源地。

　　不少市场人士预测，随着经济下行压力加大、风险事件频发，美股长牛行情已经处于顶部，牛市信仰已被“大幅透支”，牛市终结的日子“可能会延迟，但不会缺席”。

　　十年前，美股和A股站在相近的起跑线；十年间，二者走出了不一样的路径。有分析称，美股攀升逾三倍至历史高位，已趋见顶；A股起起伏伏，较低的估值叠加其他利好，优势渐显，随着增量资金的入场和中国经济强韧度的展现，未来有望成为全球股市的优秀选手。

　　美股十年长牛受政策影响大

　　自2009年3月美股牛市起点至今，标普500指数虽然经历了2018年末的深V调整，但今年以来的强劲上涨，让其快速收复失地并继续上攻，7月连续刷新历史最高纪录。

　　据市场人士分析，此次牛市的起源和美国金融危机后的货币政策有密切关联。为了应对2008年金融危机，美国采取了降息、量化宽松（QE）举措等宽松的货币政策，以及扩大财政赤字等积极的财政政策，合力推升了资产价格走高。

　　数据显示，自2007年9月始，美联储开启降息周期，将基准利率从5.25%降到2008年10月的1%；美联储还启动了QE来应对金融危机期间的流动性被动下降；扩大财政开支刺激经济的手段也大举执行，到2009年6月，美国联邦财政收入为1.589万亿美元，支出却达到 2.675 万亿美元，为2008年同期的三倍多。

　　美联储前主席伯南克曾表示，货币宽松就是用流动性好的资产去置换流动性不好的资产。于是股票成为优选资产之一。

　　宽松的货币政策可以改善金融条件，通过降低货币成本增加货币供应量，降低利率和借贷成本，促使公司回购股票、发行股息，对主要股指成分股企业尤为有利。而扩张性的财政政策可提振投资消费需求和就业，更多的支出和更高的消费者信心水平，有助于增厚企业销售和利润，改善公司基本面，从而对股市形成提振。

　　虽然近两年来，美联储权衡通胀和资产泡沫压力，一度收紧货币政策，但在特朗普减税政策的刺激下，美国此轮牛市的时间得以延续。而美联储日前的“十年首次降息”以及市场对美联储重回宽松政策路径的预期，成为美股此前续创新高的最大底气。企业回购等因素也是美股走高的动力之一。

　　不过，越来越多的机构人士开始对美股牛市的持续性提出疑虑。有华尔街策略师表示，目前美股的历史高位可能是一个经典的“牛市陷阱”，建议投资者在投资组合上尽量谨慎。路透社报道，目前已有一大批投资者开始大规模退出美股股票型基金，转向固定收益类投资。

　　花旗研究首席全球股票策略师巴克兰德表示，美国股票回购规模持续高企，企业并购活跃，推高了上市公司股价，但其实际买家并不是普通投资者，而是企业本身。这些因素可能暗示着股市正在缩水，牛市暗藏风险。

　　对冲基金Omega Advisors首席执行官库博曼表示，目前美股牛市已经处于大幅透支状态，并表示不会在现在的持仓上新增股票。虽然他预计美股牛市不会很快结束，但其最终将以高估值结束。

　　FXTM富拓首席市场策略师赛伊德指出，目前美股与货币政策的联动性非常强。外围局势的不确定性增加，已经让企业新投资活动放缓，薪资增长也面临着较大压力。如果这种状况持续较长时间，将拖累美国经济增长，而这将对股市造成根本性打击。

　　工银国际首席经济学家程实表示，降息之后，如果通胀等经济指标依然未能好转，则会真正动摇市场对经济的信心，前期大量累积的利空将一次性地被重新解读为负面信号，对市场风险偏好产生冲击，引发资产价格重估，美国或将进入调整期。

　　美股有强劲的基本面支撑吗？

　　美股强劲的背后，是否有一个强劲的基本面支撑？

　　据美国国家经济研究局（NBER）统计，到7月底，美国经济已连续增长121个月，是自有记录以来最长的一轮增长。但本轮经济扩张的平均GDP增速为2.3%，远低于此前扩张期的水平。

　　美国商务部新近公布的数据显示，今年第二季度美国国内生产总值（GDP）环比折算年率增长2.1%，低于第一季度3.1%的增速，显示出经济动能有所下滑。

　　AMP资本投资公司首席经济学家奥利弗表示，美联储近期推出的较宽松的货币政策将刺激经济，但并不能完全抵消贸易摩擦带来的负面影响。他称如果贸易摩擦情况恶化，美国经济增长速度将减慢至1%到1.5%之间，即使考虑到相关货币政策刺激，经济增速也只能上升到2%左右，而非此前预期的2.5%左右。

　　经济增长疲态也蔓延到一些细分领域。最新经济数据方面，美国劳工部发布的美国上周初请失业金人数有所增加。美国7月Markit制造业PMI终值为50.4，是近十年来的低位。美国7月ISM制造业采购经理人指数（PMI）为51.2，不及预期和前值。美国第二季度核心PCE物价指数年化初值环比增1.8%，不及预期。

　　值得注意的是，今年年初以来，美国零售业已经有超过7500家商店关闭，高于去年全年的数字。美国零售业“倒闭潮”给相关企业蒙上了一层阴影，不景气状况在该行业蔓延；制造业景气度下降、大幅裁员现象也十分显著。

　　另外，企业盈利状况也存在变数。7月起，美国企业已经陆续公布财报，企业业绩没能给市场带来过多惊喜。据财经信息机构Factset数据显示，在其7月26日最新的统计中，整合已经披露和未披露二季度财报的标普500指数公司，预估其整体盈利下降2.6%。营收额五成以上在美国本土的企业盈利增长3.2%，而营收额五成以下在美国本土的、国际业务敞口较大的公司下挫较为严重，下降幅度为13.6%。

　　标普500成分股二季度业绩预测 

　　来源：Factset

　　从已经披露二季度财报的公司的实际业绩和预期对比状况来看，医疗保健行业表现较好；原材料行业、公用事业表现较差。医疗保健行业盈利全部超过预期，营收超预期的个股比例也最多；公用事业领域盈利状况不及预期的比例最大，原材料业和公用事业营收状况不及预期的比例最大。

　　标普500成分股盈利与预期对比

　　注：绿色代表超预期，红色代表不及预期，黄色代表和预期持平

　　标普500成分股营收与预期对比

　　注：绿色代表超预期，红色代表不及预期

　　长江证券赵伟团队发布的研报指出，美股已经与美国经济景气加速回落的走势相“背离”。历史经验显示，美股中长期趋势追随美国经济基本面，而短期走势容易因估值波动与经济阶段性背离。美股中长期趋势主要由EPS主导，后者增速与美国经济增速走势基本一致。伴随经济景气度回落，市场对美国经济衰退的担忧不断升温。纽约联储经济衰退概率指数显示，美国未来12个月发生经济衰退的可能性达到32.9%，为2012年以来新高。

　　他表示，中长期来看，美股是美国经济的“晴雨表”，趋势追随美国经济基本面变化。历史数据来看，美股中长期走势主要由EPS主导，而美股EPS增速与美国经济的内需（私人消费+私人投资）增速走势基本一致。在美国经济周期尾端，伴随经济增长动能回落，美股公用事业、必需消费等防御板块一般开始跑赢大盘，金融、工业等周期板块则往往持续跑输大盘。

　　A股形成“鲶鱼效应”增加活力

　　在A股股民眼中，美股市场就像是“别人家的孩子”。从美股牛市区间来看，A股主要股指与美股主要股指作对比，显得有些“原地踏步”。但市场人士分析称，A股指数的平淡，无法掩盖显著的结构性投资机会。大消费、医药生物、信息技术、先进制造等领域不乏十年十倍的大牛股。

　　市场人士表示，随着中国经济由高速增长进入高质量增长阶段，经济结构的优化，核心产业链中具有持续增长潜力的公司是投资制胜的关键。

　　随着我国不断扩大金融业对外开放程度，引进外资，市场有利于形成“鲶鱼效应”增加活力。招商证券指出，8月MSCI第二次扩容将落地实施，外资流入有望延续。7月北上资金延续净流入120亿元。进入8月，A股的MSCI第二次扩容将实施生效，MSCI将于8月7日宣布指数季度调整结果，并于8月27日收盘后生效。其中的一项重要调整就是A股扩容，即大盘A股的纳入比例从10%提高至15%。据其测算，此次调整将带来被动增量资金36亿美元（约合人民币245亿元），被动增量资金大概率在27日当天收盘前流入。而主动增量资金则很大程度上取决于市场环境。如果美国通胀回升，美联储政策或将做出调整，届时美元走强施压人民币则可能对北上资金形成扰动。反之，美元指数上行动力不足，北上资金大概率将在8月进行布局。

　　还有分析人士表示，虽然 A股较十年前涨幅不大，但其补涨的潜力较大。从全球来看，中国经济基本面仍较为强劲，不少新兴行业料将受到资金青睐。随着A股被纳入更多的国际指数，也有望吸引更多的境外投资者前来寻找“洼地价值”。目前市场仍处于弱势均衡状态，在此阶段建议投资者“轻指数、重个股”，8月科技股的反复活跃能否带动指数回暖将是市场的焦点；近期白马股爆雷事件频发，投资者需注意规避高位白马股的回落风险。

　　编辑：宋兆卿