美联储10年来首次降息！鲍威尔言论让市场失望 美元创两年新高

　　北京时间周四凌晨两点，美联储如期宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至2.00%-2.25%，这是2008年底以来首次降息。

　　美联储FOMC声明显示，降息的决定是由于全球发展和通胀压力；将于8月1日结束缩表计划。

　　声明显示， 在考虑未来利率路径时将关注信息；美联储以8:2的投票比例通过本次利率决定，乔治和罗森格伦希望维持利率不变；就业增长维持稳固，失业率维持低位。

　　声明显示，核心和总体通胀仍低于2%；经济以适度的速度增长，就业市场强劲。基于调查的通胀预期变化不大；核心和整体通胀均低于2%；美联储将贴现率从3%降至2.75%。

　　但美联储主席鲍威尔在随后的发布会上暗示：此次降息并不必然是宽松周期的开始。

　　受此影响，市场巨幅波动，美元指数直线拉升，创逾两年新高，美股和黄金跳水，道指一度跌近500点，现货黄金跌超1%。

　　截至收盘，美国三大股指均跌超1%，道指收跌逾330点。道指跌1.23%报26864.27点，标普500跌1.09%报2980.38点，纳指跌1.19%报8175.42点。道指和标普500指数创5月31日以来最大单日跌幅。

　　COMEX黄金期货收跌1.09%，报1426.1美元/盎司，创近一个月以来最大单日跌幅。COMEX白银期货收跌1.68%，报16.280美元/盎司。

　　纽约尾盘，美元指数收涨0.50%报98.5695，创逾两年新高。非美货币普遍下跌。欧元兑美元收跌0.71%报1.1076；英镑兑美元微涨0.07%报1.2160；澳元兑美元跌0.38%报0.6846；美元兑日元涨0.15%报108.7600。

　　美债收益率收盘涨跌互现。3月期美债收益率跌3个基点，报2.059%；2年期美债收益率涨3.2个基点，报1.886%；3年期美债收益率涨1.3个基点，报1.834%；5年期美债收益率跌1.5个基点，报1.832%；10年期美债收益率跌4.4个基点，报2.020%；30年期美债收益率跌5.5个基点，报2.526%。

　　美联储FOMC政策声明全文

　　以下是美联储周三在华盛顿发布的联邦公开市场委员会政策声明全文：

　　自联邦公开市场委员会6月份会议以来收到的信息显示，劳动力市场依然强劲，经济活动以温和的速度增长。近几个月平均就业增长稳健，失业率仍然在低位。尽管家庭支出增长相比今年早些时候似乎出现回升，但企业固定投资指标一直疲软。以12个月为基础的指标看，整体通胀率和扣除食品及能源的通胀率都低于2%。基于市场的通胀补偿指标依然在低位；基于调查的较长期通胀预期指标几乎没有变化。

　　为履行其法定职责，委员会寻求促进充分就业和物价稳定。为了支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围下调至2%-2.25%。这一行动支持了委员会的如下观点，即经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场状况以及通胀接近委员会的对称性2%目标是最可能的结果，但这种前景的不确定性仍然存在。当委员会考虑联邦基金利率目标范围的未来路径之际，鉴于劳动力市场强劲且通胀率接近其对称性2%目标，委员会将继续关注最新信息对经济前景的影响，并将采取适当措施来维持经济的扩张。

　　在确定联邦基金利率目标区间未来的调整时机和幅度时，委员会将评估已实现的和预期的经济形势与其充分就业目标以及对称性2%通胀目标的对比情况。这方面的评估将考虑广泛的一系列信息，包括衡量劳动力市场状况的指标，通胀压力与通胀预期指标，以及金融和国际动态的数据。

　　委员会将于8月份结束系统公开市场账户中减少总证券持有量的操作，比之前表明的时间表提前了两个月。

　　投票赞成联邦公开市场委员会本次货币政策行动的委员为：主席杰罗姆·鲍威尔、副主席John C． Williams、Michelle W． Bowman、Lael Brainard、James Bullard、Richard H． Clarida、Charles L． Evans和Randal K． Quarles；投票反对这一行动的是Esther L． George和Eric S． Rosengren，反对者在本次会议上倾向于将联邦基金利率的目标范围维持在2.25%-2.5%不变。

　　鲍威尔暗示此次降息并不必然是宽松周期的开始

　　美联储主席鲍威尔在随后举行的新闻发布会上表示，美国经济前景维持良好；降息旨在确保应对下行风险，并支持通胀向着目标回升；薪资在增长，尤其是低薪工作；上半年经济以健康的步伐增长。但全球经济增长和贸易紧张对美国经济造成影响。

　　鲍威尔表示，全球经济增长疲弱、贸易政策不确定性和通胀压力令美联储担忧；美联储的中性利率下降，强化FOMC在未来采取降息路径的可能性。

　　鲍威尔表示，降息有保险和风险管理考虑；我们并非在批评贸易政策，这不是我们的工作；经济表现显示货币政策正在奏效；美联储在资产负债表方面的行动具有一惯性，金融稳定性方面的顾虑并非美联储维持利率不变的理由。

　　鲍威尔在被问及是否处于漫长降息周期之初时说“这不是我们现在认为的”。鲍威尔称，此举旨在“防范下行风险”，而不是暗示货币政策自此开启宽松周期。我们认为此举的性质本质上属于周期当中的政策调整，将政策调整到更宽松一些的立场是恰当之举。

　　但鲍威尔随后表示，我没有说只是一次降息；不是长期降息周期的开始但可能会再降息。同时鲍威尔强调，不要以为我们再也不会加息了；必要时我们将大胆运用所有的工具。

　　鲍威尔表示，从来不考虑政治因素；我们不会采取政策来证明我们的独立性。

　　机构观点

　　安联：美联储主席的中性基调让市场失望

　　安联投资管理高级投资策略师Charlie Ripley表示，美联储保留了进步降息的可能性，但市场对主席鲍威尔的中性语气感到不安。Ripley预计美联储秋季会再次降息，因为在目前的经济背景下，下行风险增加。至于鲍威尔的中性措辞，Ripley称感觉他不希望市场向一个方向太过倾斜。

　　蒙特利尔银行：鲍威尔的“周期中调整”说意味着美元升值

　　蒙特利尔银行外汇策略师Anderson：美联储主席鲍威尔的“周期中调整”表态被市场理解为到明年最多降息1-2次，这是一个“鸽派错误”，需要关注未来一到两周内鲍威尔是否会“回头”，如果没有，美指可能再度走高至新的周期高点（高于2017年1月水平）。

　　瑞银：美联储可能暂时停止降息

　　瑞银 分析师表示，根据我们的预测，如果美联储恢复对数据的依赖，就不会再次降息。当然，数据可能显示经济意外下滑，这可能促使美联储重新考虑“不认为今日的降息是降息周期的开始”的立场，但这种情况不太可能发生。此外， 瑞银 预计美国就业市场将出现更强劲的增长。

　　本次降息有什么不同？

　　值得注意的是，美联储通常在经济领先指标（LEI ）显示明显的放缓时开始宽松。更加确切的说，美联储是在经济领先指标显示疲弱的6个月之后开始行动，尽管指标波动幅度很小。

　　自2018年9月以来，经济领先指标一直停滞不前，6个月的增长现在已降至零，处于负增长的边缘。

　　（图片来源：德银研报）

　　平均而言，美联储在ISM达到顶峰后8个月左右开始宽松，因此当前的模式也符合历史记录。只是标普500指数在降息之前不但没有下跌，还在不断创新高，这在历史上也相当罕见，只在1995年发生过一次。

　　回到上文所说的，目前风险资产已经定价的经济增长如此迅速的扭转表明，除了放松货币政策外，其他因素在推动经济增长方面发挥了关键作用。

　　也就是说，本次降息后，风险资产的走向和经济前景，很难套用历史经验。因为，驱动风险资产和经济发展的主导因素并不是货币政策。

　　那么本次降息后，最有可能发生什么？

　　第一种情况，从风险资产价格看，市场一致预期美联储降息刺激经济复苏。

　　在本轮周期中，10年期美债收益率与经济增长指标如ISM 制造业指数密切相关。10年期美债收益率在去年11月开始下滑，与经济增长下滑保持一致。

　　在过去20年，标普500指数与ISM 制造业指数也是高度相关，但是在6月，两者之间出现“信号中断”，即经济与股市背离。在近一个月来，两者之间的相关度有所上升。

　　（图片来源：德银研报）

　　从资产价格来讲，标普500指数目前的点位，比起公允价值高出10%左右。更神奇的是，尽管盈利已经保持10个月停滞不前，标普500指数还是在不断创新高。可投资债券和高收益率债券信贷利差也从去年的基础上有所扩大。也就是说，无论是债市还是股市，都在为经济反弹进行定价。

　　大宗商品方面，黄金已经突破近7年关键点位。贵金属与ISM 制造业指数的相关度高达77%，换而言之，黄金也为美国经济先行指标ISM 制造业指数反弹进行了定价。

　　第二种情况，全球经济放缓接踵而至，盈利全面低于预期。

　　全球PMI （尤其是制造业）自2018年初以来一直在不断下降。在美国，制造业ISM在过去9个月一直在下降，从高于60下降到51.7。出口订单是 ISM 指数的领先指标，预示着ISM 制造业指数即将降至50以下，即进入收缩领域，新订单等其他领先指标也将如此。

　　最近几个周将是密集的公司财报发布期，令人失望的盈利数据会接二连三的出现。美联储降息已经滞后于经济意外数据，且降息幅度不够对冲经济下滑的迅猛势头。

　　德银用自上而下的模型对美国企业盈利做了全面的检测和评估，认为美国和全球增长的一致预期过高。同样，欧洲的盈利预测也显得过于乐观，最近几周，一些公司已经发布了负面指导。日本和新兴市场的收益估计下降幅度更大。

　　从数据上看，德银认为，本次美联储降息导致衰退的可能性更大；而不是市场广泛预期那样，风险资产大涨，经济快速复苏。

　　降息后，全球资产怎么走？

　　短期看，降息利好全球股市和大宗商品，几乎没有争议。

　　但对于本次美联储利是否真的会利空美元，市场则出现了一些不同的声音。

　　现在全球有13万亿美元的债券是负利率，且市场一致预期美联储将在7月底不再进行缩表。现在的问题是，经济上无论是新兴市场，还是非美发达市场都不甚乐观；相对来说，美国经济更稳一点。

　　也就是说，相对而言，美联储的政策空间比较大，而新兴市场和其他非美发达国家更有降息的需要。事实上，已经有3个发达国家（澳大利亚、新西兰和韩国）降息，至少8个新兴市场国家已经降息。

　　一旦美联储开启降息，预计有更多的国家开始为货币松绑。

　　届时，全球进入货币宽松状态，美元可能会因为美国经济状态相对较好，而“被迫升值”。

　　另外，10年期国债收益率为负的有德国、法国、日本、荷兰和比利时。可以预见的是，当欧洲央行货币政策更偏鸽派，欧洲将涌现更多10年期国债收益率为负的国家。

　　在这种情况下，尽管10年期美债收益率不断下滑，但仍能提供比欧债更好的收益，预计有更多资金涌向美债，阻止美元走弱。

　　A股市场影响

　　市场人士认为，此次联储会议降息的可能性相对较大，主要是由于当前美国通胀过低，加之贸易紧张态势为企业投资带来诸多不确定性，全球经济增速放缓等，联储降息意味着美国货币政策走向宽松，此前已有多国央行降息，对A股而言，当前市场处于情绪面谨慎，一旦联储降息，全球金融市场走向宽松，市场情绪将趋于积极，这将在一定程度上提振市场投资信心。

　　兴业证券(行情601377,诊股)认为，美联开启储降息时，A股具有良好业绩支撑和防御属性的行业表现较好。2001-2003年上证综指下跌29%，具备业绩支撑的钢铁（超额收益22%，下同）、汽车（22%）、交通运输（6%）。具有防御属性的银行（8%）、公用事业（6%）表现较好。2007-2009年上证综指下跌72%，具有良好防御属性的医药生物（13%）、公用事业（12%）、食品饮料（8%）。受益于“四万亿”计划的建筑装饰（6%）、电气设备（5%）表现较好。

　　（图片来源：兴业证券研报）

　　全球降息大潮开启

　　美联储宣布降息后，四小时内已有四家央行效仿。巴西央行意外将基准利率下调50个基点至6%，创下纪录新低，此前市场预期为降息25个基点。阿联酋央行降息25个基点。巴林和沙特也纷纷效仿美联储降息。

　　实际上，在美国宣布降息前，已有很多国家早先一步开启了降息大幕。

　　7月26日，土耳其央行宣布将一周回购利率大幅下调425个基点，是2002年以来的最大降息幅度，也是该行自2016年以来的首次降息。7月18日一天就有四家央行宣布降息，分别是韩国降息25标普，印尼降息25bp，乌克兰将主要利率下调至17%，南非降息25bp。

　　全球降息潮，中国跟不跟？

　　国泰君安(行情601211,诊股)证券认为，美国的降息分为衰退式和预防式两种。前一种情况对应美国境内发生危机事件，对经济造成严重影响，从而倒逼美联储降息“救火”；后一种情况对应美国境外发生危机事件，对境内经济造成冲击但程度可控，美联储为了降低经济衰退风险而采取预防式措施。本轮宽松周期开启更接近于危机模式下的预防式降息。

　　国泰君安证券进一步表示，若降息后美元指数进入趋势性下行通道，那么无疑国内跟随降息的概率会增大。然而，从前两轮预防式降息经验来看，美元指数在美国经济支撑下大概率维持趋势性上行。这意味着，中国在通胀和汇率的压力下，跟随降息的概率比较有限。

　　上周二易纲行长在接受财新专访也有类似表述，“总体来说，我们现在的利率水平是合适的。降息主要是应对通缩危险，但现在中国物价走势温和，因为猪瘟等因素，5月、6月CPI（居民消费价格指数）都到2.7%了，所以现在的利率水平是合适的，可以说接近黄金水平，即舒适水平”。

　　对于后续宽松政策的可能性，其一，调整差别准备金率框架实现定向降准加大对中小微企业资金支持；其二，利率市场化改革推进，贷款基准挂钩LPR实现变相降息（当前1年LPR和贷款基准利差为45bp）。