为什么资本市场害怕特朗普当选？

　　一位长居美国的朋友说今年美国大选很难决择，因为一个身体有问题，另一个却精神有问题。

　　而最近不幸地大家比较能接受身体有问题的却越来越严重，而精神有问题的却越战越勇。到了前天，美国更突然传出了消息，指民主党正考虑替换总统候选人希拉里。希拉里健康问题成为了近日的报导重点，有英国媒体更指她患上晚期血管性痴呆病，只剩下一年的寿命。选举前夕，光怪陆离的候选人新闻被报导已经是司空见惯的事，笔者认为只可以当娱乐新闻来看，所谓?认真你就输了?。

　　有一个无可否认的事实就是距离美国总统大选还不到两个月的时间，特朗普的支持度正在续步上升，从去年落后超过十个百点直到现在旗鼓相当。根据CNN公布的民调显示，特朗普以两个百分点反领先希拉里，而纽约时报民调则显示希拉里仍然领先三个百分点，虽然民调未能显示谁的胜选比较高。

　　数据告诉我们特朗普当选的机会不再是不可能的事情，再加上今年黑天鹅事件频频发生，如英国脱欧，大众开始正视特朗普出任美国总统后对美国及全球带来的影响。美国前财长萨默斯曾表示如果特朗普当选美国总统，预计18个月内美国将会陷入长期的衰退，而且受到损害的将远不止美国。亦有不少分析师指出，若然特朗普当选，美国将会大难临头，全球金融市场将会剧烈波动，美股会暴跌超过五成。

　　究竟为何市场那么害怕特朗普，令分析师、甚至美国前财长都断言特朗普会对美国带来灾难？其实从特朗普的言行和政策立场就不难看出市场所惧怕的原因。

（图截自纽约时报）

　　一，美国至上的民族主义

　　选举很简单，票多就赢了。特朗普深明自己在白种人支持度上比较高，经常发表一些民族主义的言论，更曾出言歧视少数族裔。他曾提出强硬的移民政策，包括驱逐非法移民，并建议让墨西哥政府买单为美墨两国边境修筑围墙以杜绝偷渡问题，更扬言严禁穆斯林入境，不惜得罪整个伊斯兰国家。他想打造美国民族主义，争取大部份主流美国人的选票。问题是美国是一个多元化的社会，搞美国民族主义等于是搞小圈子，特朗普的行为的确是能团结自身小圈子的人，但其副作用是在社会上制造多个小圈子及强化了小圈子间的冲突。

　　那又关资本市场什么事？大家还记得三天前是什么日子？就是911事件的十五周年，导致911的原因是综合性的，但其核心就是达不到和而不同。美国民族主义越上涨只会进一步提高反美情绪，引起更多恐怖袭击的发生，增加了资本市场的系统性风险。

　　二，不切实际的贸易保护主义

　　“特朗普大力提倡贸易保护政策来保护美国本土经济，包括反对跨太平洋伙伴关系协定，还计划重新与加拿大和墨西哥谈判北美自由贸易协定，甚至介定中国为外汇操控者，对其征收惩罚性高关税。特朗普将美国经济问题归咎于和中国及墨西哥长年性的贸易逆差，认为美国受到不公平对待。”

　　特朗普提倡贸易保护的理据是美国对世界其他国家的5000亿美元贸易逆差使得美国成为输家，而中国、墨西哥等实现贸易顺差的国家成为赢家。短时间内可能有利于提昇美国的经济表现，但是不少历史案例告诉我们贸易保护主义害处多于好处。

　　美国在1930年6月为了保护国内商人和农民的利益而提高进口商品关税至极高水平。法案通过之后，许多国家如加拿大和英国等对美国均采取了报复性关税措施。

　　美国从欧洲的进口从1929年的13.34亿美元降至1932年的3.9亿美元，而对欧洲的出口则由23.41亿美元跌至7.84亿美元。而在1929-1934年间，全球贸易规模跌了66%。美国失业率更从1930年6月的6.3%升至1903年11月的11.6%。事后更有经济学家认为此法案是大萧条的催化剂之一。

　　贸易等于是促进各国的资本流通，如果美国执行贸易保护主义，意味着限制资本的流通及减低自由化，这是资本最忌惮的。另外，现在全球经济的动力主要是来自靠出口的新兴国家，收紧的贸易条款将伤害这些国家的经济发展，进一步令其未发展稳定的社会动荡。

　　三，影响美国财政稳定的财政政策

　　美国政府当前负债约达16 万亿美元，占GDP约为100%。虽然曾有权威人士表明美国的债券问题，谁上台都是解决不了的，但起码希拉里上台很大机会是继续前任政府的财政政策，不存在任何很大的预期差。特朗普跟希拉里同时主张扩张性财政政策，但在军事支出方面态度却迥然不同。欧巴马政府一直寻求减少每年军费支出，打算2018年裁军2.5万，其中陆军从47.5万缩减至45万。相反，特朗普刚刚就美国扩充军备发表过演讲，宣布如果当选总统将大幅增加国防预算开支，扩大军队规模，增加军舰和战机的数目。目前美国军费每年支出排行全球第一，逾6000亿美元，已经远远抛离其他国家。

　　“‘我将大大增强我们的军事力量，使它强大到没有人、绝对没有人能够给我们制造麻烦的程度。’”

　　这是特朗普上周三在自己的竞选网站上发表的声明内容，绝对强大的背后就是不惜代价，大晒金钱。

　　今年全世界政府的货币政策给我们上了一套理论实践课，直升机派机，负利率从理论的层面跳到各国政府对付经济下滑的招数中。相反，各国的财政政策却没有见大幅的扩张，理由很简单，因为空间已有限了。美国政府虽负债累累，但因美元是全球流通货币，它不可能破产已是共识。但日益上升的负债水平亦一样会限制了美国的财政政策空间。

　　四，对美国利率和股市的立场

　　“特朗普最近指出美国现在处于一个虚假的经济，美股市场上涨是一个假象，是联储局故意压低利率所营造出来的，亦指出这是主席耶伦一个政治化的决定，低利率政策只会导致市场崩溃，而利率总有来到变动的一天，并且催促他的支持者沽售美股，更警告投资者，在前面等着他们的可能是一个令人可怕的情况。”

　　在财政政策空间有限的情况下，宽松的货币政策成为了唯一拯救经济的手段。各国的领导都希望在低利率带来的资产泡沫爆破前，能等到经济完全自我修复进入上升周期。所以大家看到美国的官员无所不用其技，在加息议题上来回发表鹰鸽言论，控制着市场的预期就是不想刺破这个泡沫。

　　相反，特朗普对于股市的态度却是提前刺破泡沫，支持他的人可能会说提前刺破泡沫反而是可以减轻伤亡的投资者。但问题是现在经济还没有全面复苏过来，刺破泡沫可能进一步打沉经济活动。另外，对于大部份投资者来说，基于它们都相信自己能判断到泡沫爆破的一刻并能比别人早走一步（虽然大部份人都是不可以的），它们还是不支持人为提前刺破泡沫。

　　五，总结

　　市场害怕他当选主要是因为其言论和立场会为政策带来不确定性和不一贯性，引致资本从美国流出，从而影响美国整体经济和资本市场。

　　最近美股下跌最主要受加息预期所影响，相信并没有考虑到特朗普当选的可能性，但是市场应该在大选前慎重正视这个不利因素。特朗普能否当选，当选后会否令美股大跌，结果在两个月后自有分晓。