周三机构一致最看好的10金股(4.2)(3)
中国神华(601088):低估值 安全边际较高
营业收入2837.97亿元,同比增长11.5%;归属于母公司股东净利润456.48亿元,同比下降5.8%,折合EPS2.3元。业绩略超预期。公司拟每股分配股息0.91元(含税)。
简评
煤矿生产较为稳健,产量稳定增长
公司全年生产商品煤3.18亿吨,同比增长4.6%,增幅1410万吨。商品煤主要增量来自于神东矿区的大柳塔活鸡兔矿和布尔台矿(矿区共生产1.961亿吨,同比增长6.9%);准格尔矿区的黑岱沟矿和哈尔乌素矿(矿区共生产6130万吨,同比增长3.6%)以及宝日希勒矿区(共生产3140万吨,同比增长3.6%)。包头矿区产量4000万吨,同比增长33.3%。
外购煤量增加增幅超过自产煤,价格下跌毛利率下降
报告期内公司煤炭销售量5.15亿吨,同比增长10.8%,其中外购煤2.01亿吨煤,同比增长17.5%。继2012年后,2013年公司外购煤增幅继续超过自产煤增幅。价格方面,2013年公司煤炭整体均390.7元/吨,同比下降8.7%,其中国内综合销售价格由2012年的426.4元/吨降至385.7元/吨。国内销售中,公司资产及采购煤直达价格277.4元/吨,同比下降3.0%;下水煤价格453.9元/吨,同比下降13.4%。国内贸易煤均价439.6元/吨,同比下降13.4%;进口煤均价500元/吨,同比下降16%。成本方面,公司吨煤生产成本由124.6元微降至124.5元/吨;外购煤成本由441.6元/吨降至367.2元/吨。值得注意的是,煤炭分布中除煤炭生产、外购煤以及运输成本外,相关的其他业务成本同比增加276%至262亿元,这直接导致煤炭业务整体吨煤成本由去年的327.9元/吨增加至352.8元/吨。2013全年煤炭业务毛利率由2012年的26.34%下降至20.8%(全年毛利率相比上半年的23.74%仍下滑)。
电力业务毛利同比增加,受益于燃料成本下降
报告期内公司总发电量和总售电量分別达到225.4十亿千瓦时和210.2十亿千瓦时,同比分別增长8.4%和8.6%。燃煤机组平均利用小时数5453小时,比同期全国火电设备平均利用小时高出441小时。电价方面,报告期内公司燃煤电厂平均售电电价361元/兆瓦时,与去年持平,而单位售电成本255.1元/兆瓦时,同比下降8.4%。报告期内公司电力业务毛利率31%,同比增加6.1个百分点。
继续提升公司煤炭运输的自给能力,铁路单位成本下降,毛利率提升
报告期内公司自有铁路运输周转量达到211.6十亿吨公里,同比增长20.1%(自有铁路运输周转量占总周转量的比例为80.7%,同比提高2.8个百分点)。报告期内公司铁路业务毛利率62.8%,同比增加2.9个百分点。2013年,连接包神、大准铁路的巴准铁路双线贯通,使神东矿区和准格尔矿区形成运输网络。连接大准、朔黄铁路的准池铁路(全长180公里)北段已实现铺通,下一阶段将推进南段的建设。新建黄骅南至大家洼铁路(全长223.7公里)项目已获得国家发改委批准,进入项目建设准备阶段。
港口分部毛利率同比增加10.7个百分点
2013年公司黄骅港下水煤量1.274亿吨,同比增长33.3%;天津煤港下水煤量达31.1百万吨,同比增长8.0%。公司通过自由港口下水的煤炭量占港口下水煤总量的70.4%,同比增加了9.2个百分点。报告期内公司港口分部收入37.38亿元,同比增加23%;成本15.81亿元,同比下降2%。公司港口分部毛利率达到57.7%,同比上升10.7个百分点。2013年珠海煤码头一期工程完成建设,黄骅港四期工程(设计年通过能力约5500万吨)前期核准工作也在积极推进。
净资产收益率下降,资产负债率提高
截至2013年12月31日,公司每股净资产13.69元,同比增长4.9%;净资产收益率16.8%,同比下降1.9个百分点;公司资产负债率35.1%,同比上升1.2个百分点。
2014投资重点在铁路、电力
公司2014年资本开支计划总额503.8亿元。其中煤炭业务投资69.6亿元,同比下降18.7%;发电业务投资195亿元,同比增加76%。投资主要用用于准池铁路以及黄大铁路建设、采掘设备购置、电厂脱硝改造、重庆万州港电项目等。可见2014年公司将把投资重点放在铁路建设以及电厂方面。但在煤炭方面,公司也表示将在2014年加快郭家湾与青龙寺煤矿的建设;此外公司还将有序推进页岩气项目进展,培育新增长点。
受行业影响2014业绩下降较多,但估值仍极低,维持买入评级
根据公司2014年经营计划,2014年公司煤炭产销将与2013年持平。我们认为这可能是由于在煤炭行业不景气时期,公司计划有意控制产量。此外公司2014年售电量也将持平,但整体看公司煤电互补效应明显,预计2014年电力成本仍将下行。我们预计公司13-15年EPS为1.96、2.18、2.33元,按现价13.79元计算估值仅7倍,维持买入评级,目标价19元。中信建投
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