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中国重汽(000951):行业景气度是重要变量 公司公布2013年年报:实现营业收入214.54亿元,同比增长10.76%;营业利润5.38亿元,同比增长1801%,其中归属于母公司所有者净利润3.81亿元,同比增长719.03%。全面摊薄每股收益0.91元,略高于我们预期的0.88元;主营业务毛利率9.72%,同比提升2.34百分点。
其中,4季度实现营业收入55.72亿元,同比增长25.77%:营业利润1.13亿元,归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长381.19%,销售毛利率9.77%,同比提升1.35个百分点,环比提升0.54个百分点。
公司2013年利润分配预案:拟每10股派发现金股利2.70元(含税)。
点评:
2013年促销力度加大并未转化为相应的销量增长
2013年公司销售重卡8.4万辆,增长12.5%,集团销售重卡12万辆,增长10.8%,均弱于行业(+22%)。公司市场份额下降约0.9个百分点至10.9%。传统优势领域重卡整车与底盘的增长11%,亦略弱于行业(+15%)。
公司2013年加大了促销力度,销售费用增长20%,应收账款(含票据)增长27%,存货增长15%,同期收入增长10.76%。促销力度增强未转化为相应的销量与收入增长。
行业景气回升、公司降本增效显成效致使毛利率提高,净利润大幅增长
产品价格承压下,公司主营业务毛利率提升2.35个百分点。主要由于:1、行业景气回升,公司去年微利导致基数较低。2、公司开始注重节能增效,加大了生产流程管控力度。3、主要原材料橡胶、钢铁价格同比约有20%左右降价。产品结构方面对毛利率提升贡献暂时较小,LNG重卡、与曼合作的新产品量尚较小。出口销量同比去年较为稳定。
公司的看点在于新车平台T7H的推出,有望改善公司竞争力
公司引入曼平台的T7H重卡已于2013年5月上市,至12月销售约2000辆,均价约32万。配备D20发动机,定位长途物流。上市第一年销量与09年HOWO-A7推出时一致,是一个逐步加速的过程,预计2014年将上到8000-10000辆销量。T7H将是未来5年的主力产品。地位类似目前目前公司的HOWO系列。2011~2013年,公司的重卡份额持续下滑,一个重要原因是09年HOWO-A7后没有强有力的新产品,尤其在牵引车上没有强势产品。2013年T7H、T5G、汕德卡(放在济南商用车)陆续上市后销售约3000辆,2014年计划销售1万辆,有望增强公司竞争力,并改善当前的产品结构。
盈利预测与估值:投资链景气度难持续,预计重卡行业未来压力将增大,维持“增持”评级
2013年重卡行业景气回升(+22%)主要由于:1、核心固定资产投资(地产、基建)增速触底回升,2、经销商库存周期影响。2012年经销商去库存,2013年停止去库存。上述2个因素在2014年的边际影响都将消失。我们预计随着地产销量可能的在14-16年的见顶,中国重卡销量将从2013年的77万辆再次下降,中期均衡销量在60-65万辆左右,市场容量约1500-2000亿元。
我们预计2014、2015、2015年公司每股收益分别为0.93、1.01、1.09元,按2014年3月24日的收盘价11.90元计算,对应动态市盈率为13倍、12倍和11倍,按照2013年12月31日的每股净资产9.74元计算,最新市净率为1.2倍。公司业务集中于重卡行业,新平台车型推出有望补公司目前产品老化、牵引车竞争力不强的短板,但行业景气度仍将是公司盈利的主要变量。维持公司“增持”的投资评级。兴业证券
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