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阳泉煤业:煤炭产量基本稳定 资产注入可期 1、公司煤炭产品以电煤(选末煤)为主,销量占比为72%左右,其次为块煤、喷粉煤,占比均为13%左右,煤泥占比2%。电煤贡献主要营收,喷粉煤和块煤贡献主要利润。公司发展煤炭贸易业务,盈利水平较低,贡献较大比例的营收。 2、2011-2012年公司煤炭产量相对稳定,增量不多,成长性一般。公司旗下国阳天泰公司作为整合主体,在平定、翼城、蒲县、宁武地区整合的煤矿预计2013年逐步投产,成长性将有所体现。 3、公司约有一半的煤炭销量来自集团公司代销煤炭,由于代销业务仅象征性征收代销费,因此公司整体盈利能力受代销煤炭业务拖累。目前信达问题仍未有进展,未来若信达问题得到解决,集团公司煤炭资产注入问题获得实质性进展,则公司煤炭业务盈利能力有望大幅提升。 4、预计2011-2013年公司每股收益为1.23、1.41、1.58元/股,对应2011、2012年估值为17、14倍。考虑到中长期公司存在资产注入预期,但短期煤炭产量增量有限,我们给予公司“增持”评级。风险提示:成本增长超预期、煤价涨幅低于预期、技改及整合矿进展存在不确定性、煤炭贸易业务盈利能力较低、大盘系统性风险。
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