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西山煤电:成本压力凸显 关注远期成长 2011年1-9月公司实现营业收入228.84亿元,同比增长46.56%;归属于母公司的净利润25.05亿元,同比减少2.6%;基本每股收益为0.79元(3季度实现EPS0.20元),净资产收益率为18.07%,较去年同期下滑4.22个百分点。三季度公司营业总收入78.06亿元,同比上升18.63%,但归属于母公司的利润仅为6.4亿元,同比减少26.16%,实现每股收益为0.20元,同比减少26.19%。成本和费用增加是盈利能力下滑的主要原因。 焦化营业成本和销售费用大幅上涨:2011年1-9月公司营业总成本192.06亿元,比去年同期119.16亿元大幅增加61.18%,其中主要是因为报告期内公司新增吉唐焦化,焦化营业成本同期大幅增加33.77亿元;2011年1-9月公司期间费用大涨,其中销售费用、管理费用和财务费用分别比较上年同期增加了5.46亿元、7.10亿元和1.85亿元,销售费用大幅增加的主要原因是新县项目费用和运费的增加。 稀缺煤种龙头,产量持续增长。公司及其母公司山西焦煤集团坐拥山西省内大量的优质炼焦煤资源。目前公司产能将近2900万吨,后期会随着兴县2期(1500万吨)和整合新建的矿井(1240万吨)分别于2012年到2013年陆续达产,公司产能有望达到4500万吨以上,远期的成长性仍然可见。 投资建议:预计公司2011年-2013年EPS分别为1.19元、1.48元和1.76元,对应PE为15.98倍、12.85倍和10.81倍,短期估值低于行业平均水平。基于公司资源储量丰富、焦煤行业龙头以及焦煤价格上涨预期强烈,维持公司推荐评级。
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