航天军工表现强势 六大公募把脉后市

　　航天军工板块，正成为近期市场关注焦点。

　　10月15日，随着“千帆星座”第二批组网卫星的成功发射，“千帆星座”在轨卫星数量增至36颗。与此同时，在多重消息刺激下，航天军工板块近日表现出较强的抗跌性，部分个股出现逆势大涨。

　　航天军工行业是否迎来反转？上涨有基本面支撑吗，还是题材炒作为主？哪些细分领域值得关注？对此，中国基金报记者采访了六位基金经理，分别为：

　　鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理、基金经理陈龙

　　南方军工改革基金经理邹承原

　　广发百发大数据价值混合基金经理杨志栋

　　国泰军工ETF基金经理艾小军

　　汇丰晋信双核策略基金经理韦钰

　　中航军民融合精选基金经理韩浩

　　这些基金经理表示，近期全球地缘政治形势日趋复杂，行业基本面走好，助力军工板块行情上涨。若确认基本面订单拐点出现，股价将有可能迎来较为明显的上涨空间，中期前景值得期待。不过，投资者布局也要关注国际地缘局势、宏观经济环境等因素。

　　多因素助力航天军工表现强势

　　中国基金报记者：近期航天军工为何能够一枝独秀？

　　艾小军：近期市场回暖主要受益政策带来的市场信心，经历市场短期大幅上涨之后板块出现分化，前期涨势过快的板块调整幅度也大，军工板块前期涨幅相对滞后，近期表现出色，主要是因为全球地缘政治形势日趋复杂叠加、国内系列事件催化叠加行业基本面趋势向好。

　　全球地缘政治形势日趋复杂，助力军工板块行情上涨。第一，中东紧张局势加剧。第二，韩朝关系紧张。

　　基本面订单开始逐步恢复，国防军工行业正在迎来V形反转态势。航空航天等主要方向的部分订单已经开始逐步恢复，近期景气度会从下游开始向上游传递，行业整体现金流和营收即将转好，四季度或迎来“十四五”内相应需求更新。目前市场观点认为三季报前后或是最佳配置时点，从近期军工ETF资金流入情况来看资金有加速进场配置军工板块的趋势。

　　韦钰：本轮市场反弹以来，军工板块的表现较为突出。数据显示，以9月18日到10月17日作为统计区间，中证800指数上涨20.37%，而中信国防军工指数上涨28.66%，相对收益明显。这主要由于以下两点因素：

　　一、行业困境反转预期强化。从航天以及航空等行业细分方向观察到，前期对军工行业造成压制的因素已经接近尾声。

　　二、军工本身往往是市场上行期里弹性较高的品种，当前市场风险偏好加速提升，资金对短期不利因素容忍度提高，更加注重中长期成长逻辑，军工更加受益。

　　陈龙：从去年下半年开始的这轮军改逐步进入尾声，从今年二季度开始，部分子领域的订单陆续开始恢复，部分上游企业也发布了配套订单公告，给板块带来了结构性行情。随着航空领域重磅订单的即将落地，国防军工也在四季度正式迎来了本轮订单的拐点，从而推动整个板块走出Beta行情。

　　杨志栋：9月24日以来，受宏观经济政策刺激影响，A股展开一波上涨行情。在国庆节前后的市场回升过程中，航天军工板块因与宏观经济的关联性相对较弱，走势以跟随大盘指数为主。

　　军工表现强势，一方面是从宏观经济政策出台，到市场预期调整，再到体现在经济基本面上，都需要一定时间。在此期间，顺周期类板块回调明显，军工所属的科技类板块相对强势。另一方面，军工板块走强，也有外部地缘政治风险与国际形势变化的催化效应。

　　邹承原：党的二十大报告指出“国家安全是民族复兴的根基”“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求”。相对其他行业而言，国防军工行业起到了国家安全基石的作用。我国的国防预算增速也一直维持在合理的区间。

　　韩浩：在目前大盘调整的背景下，航天军工能够一枝独秀、保持强势的原因主要在于宏观环境的回暖以及基本面逻辑的回归。尽管前期国防军工板块跟随市场情绪波动而上涨，但随着增量资金逐步淡出以及市场情绪回归理性，后续行情更可能基于行业自身的基本面变化。如果订单周期拐点得到确认，那么国防军工有望迎来第二波主升浪。此外，国际地缘形势紧张提升了对国防军工的关注度，也可能是支撑该板块表现的一个重要因素。

　　军工板块处于历史低位

　　具备一定向上空间

　　中国基金报记者：近几年，航天军工板块持续调整。如何看待近几年该板块整体表现？目前整体估值情况如何？

　　艾小军：利空出尽，否极泰来。军工指数过去呈现出“三年上三年下”的周期规律，军工行业自2021年以来走势相对疲软，当前进入行业调整周期的尾声。此外，8月底以来利空不断出尽，行情和股价表现已经反映了行业基本面。

　　军工板块处于历史低位，具备一定向上空间。尽管近期行情演绎带动估值显著提升，但估值分位约40%，具备一定提升空间。横向对比，国防军工板块从估值高位回落，而在历史较长时间内居于估值水平较高的板块之一；纵向对比，当前军工指数估值处于2020年以来的第四个底部区间，估值具有一定提升空间。考虑到基本面潜在恢复预期，当下时点具备较强配置价值。

　　韦钰：从过去五年维度的估值水平来看，国防军工（申万）PE-TTM为57.89倍，当前分位数为60.63%。但由于国防军工业绩有较大下滑，PE角度存在一定程度失真现象，PB角度军工当前估值仍处于中低水平。

　　陈龙：复盘历史上这轮行情，国防军工具有一定的周期属性，而且基本上是跟着五年规划来。而近期随着各领域的订单逐步落地，我们又站在了新一轮景气上行周期的起点。当下，不论是板块的估值水平，还是主动偏股型基金在国防军工板块的配置比例，都处于历史极低或较低分位数，这意味着随着景气度的反转，板块未来也具备较大上行弹性。

　　杨志栋：军工板块近几年回调幅度较大，一方面是行业景气度有所下降，另一方面也因为2021年景气高点对装备空间有所透支、对合规严谨性有所忽视的影响。目前军工行业的估值，对应今年市盈率处于上游的企业在二三十倍左右，对应行业正常状态下的估值则更低。

　　邹承原：回顾过往，据万得数据显示，2021年12月至2024年9月20日，中证军工指数下跌43.48%。截至2024年10月18日，中证军工市盈率TTM为61.13倍，十年期历史分位值为40.98%，中位值65.18倍，机会值54.89倍。而本轮上涨启动前，截至9月20日，中证军工市盈率TTM为49.34倍，中位值65.18倍，机会值54.89倍。

　　展望未来，我们认为：第一，应该坚定看好国防军工领域的建设与发展前景。第二，当前估值高于万得数据显示的机会值，但低于过去十年的中位数，股价短期有波动是正常的，但前景是光明的。第三，国防军工板块的涨跌是众多因素综合作用的结果，板块历史业绩表现及估值仅可作为参考指标之一，不能以偏概全。

　　韩浩：2020年6月至7月期间，国防军工行业经历了一轮主升浪行情，这主要得益于当时市场对于国防军工企业订单增长的乐观预期。然而，在接下来的时间里，随着财报压力显现，军队改革加上国际地缘政治局势趋于缓和，投资者情绪降温，导致该板块进入调整阶段。当前整体估值水平处于历史近5年中位数附近，处于合理区间。

　　以“基本面反转”预期为支撑

　　上涨或具备持续性

　　中国基金报记者：该板块最近的上涨有基本面支撑吗？还是题材炒作为主？如何看待该板块中期前景？

　　艾小军：军工行业投资早期以题材炒作为主，在百年强军目标下，军工行业基本面更加扎实，主要军工央企资产证券化率大幅提升，军工板块的投资更加关注基本面，从近期的板块走势来看，我们认为叠加了地缘政治局势和基本面趋势向好的双重逻辑。

　　另外，军工行业是新质生产力的典型代表，商业航天、低空经济、卫星互联网等领域的发展值得期待。

　　韦钰：当前军工上涨是以“基本面反转”预期为支撑，因此板块上涨或具备较高持续性。展望“十四五”收官之年以及未来“十五五”，主战装备飞机、发动机、导弹等有望迎来需求恢复，同时新质生产力包括大飞机、低空经济、商业航天等细分领域或将迎来快速发展。

　　杨志栋：军工板块最近上涨，从市场角度看，与经济基本面企稳需要时间，以及市场风险偏好上升后短期风格偏向科技成长相关，近期板块内部各种题材也比较活跃。中期来看，航天军工在全市场各行业中的反转难度较低，且行业基本面出现向好迹象，这是该板块在7-8月以及近期相对大盘超额上涨的基本面原因。

　　邹承原：国防军工行业的涨跌是政策、资金、投资理念等众多因素综合作用的结果。国防军工行业作为先进制造业、战略新兴产业的重要组成部分，应该得到长期资本的支持，投资军工行业应该抓住主要矛盾、把握行业特点、坚守长期投资理念。

　　韩浩：最近的上涨有部分基本面支撑，比如政策放宽、军工订单的边际回暖等，但也包含了市场情绪的影响。一旦基本面订单拐点正式确认，股价将有可能迎来较为明显的上涨空间。因此，如果未来基本面确实如预期那样向好，那么这种上涨是可以持续的，并且中期前景值得期待。但是，投资者需要密切关注基本面的发展情况，以判断行情是否能够持续。

　　关注低空经济、卫星互联网和无人机等领域

　　中国基金报记者：航天军工板块涉及的细分领域较多，看好哪些细分赛道投资机会？

　　艾小军：目前军工行业订单点状落地，带来结构性机会，预计2025年将带来板块的β机会。超跌反转板块：导弹、军工电子等有望成为“十四五”攻坚重点。新质新域方向：无人装备、卫星互联网、电子对抗、军工新材料等有望成为“十五五”采购新方向；军民结合领域：国产大飞机、低空经济、军贸、信息安全、卫星互联网；资产证券化、资产重组整合、收并购的逻辑有望再度成为主线：船舶产业链等；军机等航空装备产业链：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链需持续关注。

　　韦钰：军工板块涉及的细分赛道较多，包括主赛道和新质生产力两大类。其中主赛道包括飞机、发动机、导弹、船舶等，新质生产力包括大飞机、低空经济、商业航天等。一方面，我们看好主战装备飞机、发动机、导弹的需求恢复，尤其是歼击机、航空发动机产业链的投资机会；另一方面，我们看好新质生产力的投资机会，尤其是大飞机、商业航天等高景气度方向。

　　陈龙：国防军工行业细分子行业较多，包括传统的航空、航天、船舶、兵装等方向，以及近年新出现的“新域新质”的方向等。

　　在传统景气度赛道，我们相对看好航空领域订单恢复带来的估值修复以及精确制导武器领域困境反转的机会。尤其是上游电子元器件、材料等环节，因过去两年调整幅度比较大，在景气拐点的初期会具备更大上行弹性。对于航空领域，除了军品的逻辑，未来两三年还将迎来民机持续放量，形成双轮驱动。

　　其次，“新域新质”未来具备更大的业绩弹性，有望复制航空、导弹等领域2020年至2021年“0-1”的拐点型变化，如无人机、数据链、水下攻防等赛道都是值得重点关注的方向。

　　杨志栋：按子赛道或者军工集团划分，传统细分赛道主要包括航空、航天（导弹）、兵器、船舶、通信等，个人比较看好之前调整幅度较大的导弹领域；以及近年来其成长性能够拓展到民用领域的新兴赛道，包括大飞机、低空经济、低轨卫星、无人机、低成本弹药产业链、水下装备等。此外，按上中下游划分，相对看好上游环节在行业反转时的进攻弹性。

　　韩浩：国防军工的主要细分赛道包括航空、航发、航天、无人机、军工信息化、低空经济及卫星互联网等。航空、航发、航天及军工信息化作为比较稳健且具有成长性的领域，其中优质企业质地较好，业绩成长性稳定，更容易受到机构资金的青睐。同时，新方向如低空经济、卫星互联网和无人机也是值得关注的细分赛道，因为它们根据新的战争形态进行了调整，并展现出较强的业绩与股价弹性。

　　邹承原：关注航天制造、飞机制造、发动机及燃气轮机制造、船舶及船舶动力制造、军工信息化、军工电子、先进材料、新质生产力。

　　关注国际地缘局势、宏观经济环境、价格等不确定性因素

　　中国基金报记者：未来还有哪些不确定因素和风险需要关注？

　　艾小军：行业景气度过高推高行业估值，如果军工板块短时间内涨幅过大，可能造成业绩和估值不匹配；企业业绩波动，随着军改深入以及订单放量，以量换价后或带来业绩波动；

　　杨志栋：基本面角度，行业拐点还需要进一步明确，价格因素会影响一部分企业的远期估值空间。股价角度，行业研究壁垒较高，虽然基本面变化慢，但市场的传言多、资金博弈色彩重，股价波动跟随TMT等成长赛道波动大。无论是在军工行业与其他行业之间，还是军工行业内部，比较研究都是重要研究方法。对于普通投资者而言，偏重某一赛道或某一类型企业，可能难以获得持续的超额收益，通过资产配置、基金定投的方式进行投资，或许更为可取。

　　韩浩：未来的不确定因素和风险主要包括：国际地缘政治局势的变化、宏观经济环境的影响、军工订单的实际落地情况，以及相关政策的支持力度等。另外，市场情绪的波动也可能影响到短期内的股价表现。

　　韦钰：需要关注整体军工行业需求下达的节奏和幅度，或许存在一定不确定性。