从资金流向看本轮A股反弹：北上资金和融资客功不可没 公募增量资

　　今年以来，权益市场剧烈震荡，上证指数开年后一路震荡下跌，4月27日触及2863.65点后市场转暖，情绪日渐升温。截至7月8日，收于3356.08点，期间累计涨幅达16.27%。

　　这背后，从流动性角度来看，可以对应划分为两个显著的阶段：1-4月，股市流动性整体偏紧，北上资金净流出、融资余额显著回落、新发基金节奏放缓；5-6月，流动性得到显著改善，北上资金大幅回流、融资余额迅速回暖，增量资金推动A股独立行情。

　　展望下半年市场，增量资金能否持续，公募基金新发节奏能否加快，成为当下市场关注焦点。

　　权益类基金净值大幅反弹

　　伴随着权益市场自4月底以来的显著回暖，多数基金净值上涨，其中权益类基金整体大幅反弹。根据贝塔数据库数据，4月27日以来，主动权益型基金平均上涨24.54%，被动权益型基金平均上涨22.32%，不过今年以来仍然分别下跌9%和9.8%。

　　总结本轮反弹特征，呈现典型的结构性行情，高景气行业受到资金追捧，重仓配置新能源汽车、光伏、军工产业链的权益类基金收益显著。数据显示，4月27日以来，全市场共有219只基金涨幅超50%，其中17只涨幅超70%。值得注意的是，这17只基金截至2022年一季度末的前十大重仓股配置均以新能源为主，其中反弹幅度最大的基金信澳新能源精选净值自年内低点已上涨80%。

　　从不同规模主动权益类基金的收益看，4月反弹以来，50亿-100亿规模的基金平均收益最高，为27.35%；其次是百亿以上规模的基金，平均上涨26.77%。2亿以下规模基金、2亿-5亿规模基金、5亿-10亿规模基金、10亿-20亿规模基金、20亿-50亿规模基金平均收益分别为24.27%、23.13%、25.38%、25.13%和24.66%。总体来看，规模较大的基金在本轮反弹中表现更为优异。

　　增量资金来自何处？

　　在2019-2021年时，公募基金曾是推动市场上涨的主要增量资金，那么在本轮市场上涨中，公募基金是否发挥了主要作用？

　　答案或许是否定的。今年5-6月，公募基金发行规模处于较低水平。据海通证券研究所统计，5、6月偏股型基金发行规模仅为134亿元和277亿元，而去年全年偏股型基金的月均发行规模约为1800亿元，今年前4个月的月均发行规模也达467亿元。

　　与此同时，ETF也遭遇持续净赎回。从历史数据来看，ETF资金往往呈现“低买高卖”的特性，即在市场下跌时ETF往往是净申购，而在市场上涨过程中净赎回。就本次而言，ETF基金在今年4月份合计净申购约340亿元，到了5-6月时ETF基金累计的净赎回规模约为210亿元。

　　那么本轮A股市场上涨的增量资金主要来自哪里？多家券商近日纷纷发布研报表示，北上资金和杠杆资金是本次A股上涨过程中的主要增量资金。

　　据海通证券研究所统计，从目前已披露的资金数据来看，本轮市场上涨中最明显的增量资金来源于北上资金，今年4月27日至7月1日，北上资金净流入规模合计约1000亿元，其中5、6月分别净流入129亿元、730亿元，全年累计净流入约720亿元。进一步拆分4月27日以来北上资金的流向，电力设备、食品饮料和医药生物是北上资金净流入最多的行业，而钢铁、地产、有色的北上资金净流出规模最大。

　　广发证券认为，北上资金的快速大幅流入，6月初全年累计净流入由负转正得益于三大因素的改善：一是6月以来以上海为代表的疫后经济复苏；二是5月以来，有利于增长的政策暖风频吹，这有利于北向资金对国内资本市场的风险偏好改善；三是中国金融条件改善，经济增长企稳，而海外金融条件收紧经济增长放缓，全球权益资金流向中资股，港股市场走势较强也印证了这一点。

　　另一边，除北上资金外，杠杆资金也是本次A股上涨中的主要增量。海通证券表示，由于杠杆交易中散户是主要参与者，因此融资余额的变化趋势能够初步反映散户资金的流向。本轮融资余额从去年12月的高点1.73万亿元开始明显下降，直至今年4月29日达到1.43万亿元的年内最低水平，累计降低约3000亿元。此后融资余额便开始明显回升，截至6月底已达到1.51万亿元，回升约800亿元。此外从融资交易占比来看，A股的融资交易占比已从今年4月22日最低的5.2%回升至6月底的8.2%，2013年以来融资交易占比的历史分位也从最低的2%升至目前的34%。结构上，4月27日市场上涨至今杠杆资金主要流向新能源产业链相关行业，如有色、电力设备、汽车、化工等，此外煤炭和石油石化的融资净买入额也较高，而流出最多的行业为医药、食品饮料和通信。

　　公募增量资金是否可期？

　　“增量资金是我们在近期一直在强调的市场逻辑。7月市场是增量资金市场，还是存量资金市场，这对市场整体和结构上的判断非常重要。如果是增量资金市场，那么高估值品种依然可能占优；如果是存量资金市场，那么低估值品种的轮动修复则更为关键。”安信证券首席策略分析师林荣雄在最新研报中写道。

　　德邦证券认为，后续市场能否维持上攻，公募偏股新发基金是关键增量资金之所在。那么，在5-6月还并未明显发力的公募基金能否成为下半年贡献市场增量资金的主力军呢？

　　“公募新发基金规模往往与基金过去一个季度收益率高度相关，当下该收益率已经大幅转正，新发基金份额有望逐步迎来回升。”兴业证券复盘历史发现，新发偏股基金(股票型+混合型)成立份额与基金重仓股前一季度的收益率具有较高正相关性。而截至6月底，基金重仓(季调)指数过去一个季度收益率已经转正至7.9%，新发基金成立份额也拐头向上。基金收益率若继续回升，有望推动新发基金成立份额逐步迎来回升。

　　关于基金收益率是否有望继续回升，有机构通过对4月底以来市场上涨的复盘，得出结论，这次修复从时间和空间看已经较为可观，市场如出现阶段性休整也正常，但不改变整体趋势向上的大格局。在海通证券策略分析团队看来，4月底以来的上涨，更多可以归结为情绪修复，而情绪修复的本质是基本面边际变化，当前5大类基本面领先指标中，货币指标、财政指标、制造业指标均处于偏右侧位置，早周期行业指标中汽车销售数据也已处于底部区域，仅地产数据尚未完全企稳。这5大指标是市场反转的逻辑支撑。

　　但仍要注意三点可能引起阶段性休整的因素：第一，CPI阶段性高企。根据最新数据，6月底生猪均价相较5月底环比上涨30%，相较去年同期已同比上涨27%；此外参考南华农产品指数，6月我国农产品价格较去年同比涨幅达30%。根据一致预期，6月CPI当月同比将达2.4%。第二，中报数据较差。借鉴2020年疫情冲击下，7-10月A股盈利预测大幅下修，市场经历前期大涨后估值回升到中高位，市场进入震荡调整阶段。今年中报期盈利预测还会下修，幅度可能小一点。第三，欧美经济下行对外需的冲击仍需警惕。

　　当下值得注意的是，尽管基金发行绝对规模仍处于历史低位，但5月下旬以来周度发行数据已有所回暖，周度新成立偏股基金规模整体处于20亿-30亿元之间。

　　进入7月，权益基金发行热度再度提升。截至7月8日，7月以来已有21只新基金成立，其中股票型和混合型基金发行份额分别为13.24亿份、112.08亿份。7月5日晚间，易方达品质动能三年持有基金发布提前结束募集公告，该基金有效认购申请确认比例为81.42%，成为年内首只募资超百亿的主动权益基金。