千亿张坤调仓！旗下4产品各有新动作 反思“预期回报率下降或难避

　　7月20日凌晨，张坤管理的易方达蓝筹精选、易方达中小盘、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选4只产品二季报悉数出炉。数据显示，截至二季度末，张坤的管理规模达到1344.78亿元，较上季度末的1331.09亿元略有增加。

　　其中，易方达蓝筹精选二季度末规模达到了898.89亿元，较前一季度末的880.16亿元增加了18.73亿元。易方达中小盘规模则为287.01亿元，较前一季度末的314.64亿元缩水27.63亿元。另外，易方达优质企业三年持有和易方达亚洲精选二季度末规模分别达到116.98亿元和41.91亿元。

　　从行业配置来看，张坤在二季度对旗下4只产品持仓做了进一步调整，股票仓位均有所下降。不过，在具体操作上，他进行了不同方向的调仓，易方达蓝筹精选降低了计算机等行业的配置，增加了电子等行业的配置；易方达中小盘则是降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置。

　　此外，对易方达优质企业三年持有，张坤降低了计算机等行业的配置，增加了医药、银行等行业的配置。而易方达亚洲精选则是降低了消费等行业的配置，增加了银行、地产等行业的配置。

　　在反思过往的投资过程，张坤发现“有不少错误”。他感慨对未来5年行业竞争格局的判断难度只增不减。他表示自己经常这样审视组合，如果股市暂停，5年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率？“从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。”

　　易方达蓝筹精选增持腾讯控股，减持五粮液贵州茅台

　　从行业配置来看，张坤管理的4只产品在二季度股票仓位均有下降，但调仓路径各异。

　　其中，易方达蓝筹精选二季度末股票仓位为90.17%，较前一季度末的93.61%略有下降。行业配置上，该基金降低了对计算机等行业的配置，增加了对电子等行业的配置。

　　具体到个股上，易方达蓝筹精选在二季度对香港交易所、腾讯控股、泸州老窖、洋河股份进行了增持，并对五粮液、贵州茅台、美团进行了减持。

　　截至二季度末，这只产品持有香港交易所的股票数量从一季度末的2286万股增至2310万股，取代五粮液成为其第一大重仓股。同期，该基金对五粮液的持有数量从3300万减持至2980万股，目前仅为其第3大重仓股。

　　在刚刚过去的二季度，爱尔眼科新进为易方达蓝筹精选前十大重仓股行列，持有该股数量达到3500.79万股，平安银行则已不在其前十大重仓之列。

　　另外，该产品在二季度末持有的招商银行A股1.13亿股和港股5000万股依旧保持不变。与此同时，该基金持有海康威视的股票数量也依旧为9000.02万股。

易方达蓝筹精选二季度末前十大重仓股

　　与易方达蓝筹精选一样降低计算机等行业的配置的，还有易方达优质企业三年持有。该基金还在二季度还增加了医药、银行等行业的配置。个股方面，张坤强调自己依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。目前其前十大重仓股为泸州老窖、海康威视、洋河股份、香港交易所、五粮液、贵州茅台、腾讯控股、美团、爱尔眼科、平安银行。

易方达优质企业三年持有二季度末前十大重仓股

　　同期，易方达亚洲精选降低了消费等行业的配置，增加了银行、地产等行业的配置。目前其前十大重仓股为京东集团、美团、腾讯控股、招商银行、香港交易所、阿里巴巴、邮储银行、中国海外发展、唯品会、锦欣生殖。

　　在报告中，张坤坦陈，二季度，教培企业受政策预期影响股价跌幅较大，对该基金净值产生了一定的负面影响，这也使他反思长期投资框架中的一些假设，希望能够将其进一步完善。

易方达亚洲精选二季度末前十大重仓股

　　易方达中小盘仓位大降至7成，增配计算机板块

　　与易方达蓝筹精选完全不同，张坤的另一只具有代表性的基金——易方达中小盘在二季度增加了计算机等行业的配置，同时降低了食品饮料等行业的配置。该基金仓位变动也较大。截至二季度末，该基金股票仓位为70.36%，相较于上季度末的93.93%大幅减少。

　　而前十大重仓股名单却并无新进与退出，只是在持仓数量上稍有变化。具体来看，通策医疗在被减持120万股后，仍跃居第一大重仓股，二季度该股涨幅约64%。五粮液被大幅减持了550万股，贵州茅台也被小幅减持了30万股，这两只个股已连续两个季度被易方达中小盘减持。

　　此外，美年健康、百润股份、苏泊尔、天坛生物等个股被小幅减持。

　　与此同时，易方达中小盘重仓持有的华兰生物、恒生电子被张坤小幅加仓。同时，其持有的中炬高新持仓股票数量保持不变。

易方达中小盘二季度末前十大重仓股

　　张坤反思：未来几年预期回报率下降或难以避免

　　回顾二季度，张坤表示，A股市场分化较为明显，新能源、汽车、电子、医药等行业表现较好，而农林牧渔、房地产、家电等行业表现相对落后。二季度张坤所管理的基金股票仓位均有所下降，并对结构进行了调整。但在个股方面，他依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

　　疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。他提到，一些市场公认长期有成长空间行业(科技、医药、消费、新能源)中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著提升。面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期(如 2025 年甚至 2030 年)市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

　　他认为，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。“我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来 5 年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临 30%甚至50%的股价下跌。在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。”

　　在反思自己过往的投资过程，他“发现有不少错误”，同时感慨未来投资之难。“我认为，对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。”

　　而面对这种情况，张坤表示，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。

　　“我经常这样审视组合，如果股市暂停，5年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。”张坤表示。