CAR-T赛道比拼 为何高瓴投资金斯瑞金额高过药明巨诺？

    今年2月3日，高瓴资本以每股14.45元港元入股诺诚健华（SEHK:9969），当时笔者在《高瓴入股诺诚健华股价升未见顶》一文建议投资者跟风买入。由当时至今，诺诚健华股价已经升至21.45元港元。上周高瓴资本入股金斯瑞生物科技（SEHK:1548），金斯瑞并无交代高瓴资本入股原因。

    不过，笔者仍可透过剖析金斯瑞业务，从而推敲高瓴入股的真正原因。

    从入股诺诚健华一役，高瓴资本必然是无宝不落之辈。今次获得高瓴入股的金斯瑞身处于CAR-T赛道。除金斯瑞外，药明巨诺—B（SEHK:2126）、康方生物—B（SEHK:9926）均是CAR-T赛道的参赛者。

    高瓴资本既有投资金斯瑞，也有投资药明巨诺，但没有投资康方生物。高瓴资本投资在药明巨诺的注码仅为7,781.8万港元，在金斯瑞的注码高达11.5亿港元。以注码计，投资者已经知道那家公司才是高瓴在CAR-T赛道的宠儿。

    已经提交药监局评审

    不过，投资者可从金斯瑞及药明巨诺在CAR-T商业化步伐看出端倪。

    先讲金斯瑞，其控制的传奇生物联合杨森生物科技发展嵌合抗原受体T细胞（「CAR-T」）疗法。去年8月4日，中国国家药品监督管理局药品审评中心（「药品审评中心」）推荐将西达基奥仑赛纳入突破性治疗药物认定，该药物为在研的靶向B细胞成熟抗原的嵌合抗原受体T细胞疗法，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者。去年12月美国食物及药物监督管理局（FDA）已经批准LB1901用于治疗复发或难治性T细胞淋巴瘤的试验性新药申请。

    药明巨诺的CAR-T疗法首选产品为Relma-cel，用于治疗其中一种非霍奇金淋巴瘤（NHL）的DLBCL，也可用于治疗HNL其他别的慢性淋巴细胞白血病（CLL）、急性淋巴细胞白血病（ALL）、滤泡性淋巴瘤（FL）、套细胞淋巴瘤（MCL）的三线治疗及弥漫生大B细胞淋巴瘤（DLBCL）的二线治疗。

    去年6月药明巨诺已经向DLBCL三线治疗提交新药上市申请，药监局已经受理申请，并于9月授出优先评审资格。去年9月，药明巨诺的Relma-cel则获得药监局批出治疗FL的突破性疗法认定。单计牌看面药明巨诺和金斯瑞在CAR-T赛道的商业化步伐不相伯仲。

    商业化地域范围更广

    撇除两者靶点不同对未来现金流的差别，金斯瑞发展潜力较药明巨诺巨大，因为金斯瑞旗下的传奇生物与杨森的合作为全球性。

    按照合作协议传奇生物和杨森的分享利润及摊分成本的比例为七三分账，在全球其他地区的分享利润及摊分成本比例为五五分账。

    然而，药明巨诺产品商业化范围仅限于内地、香港及澳门。单计市场地域已经知道哪个发展潜力更大。

    现时金斯瑞的CAR-T业务仍然亏损，惟还有其他业务录得正现金流。金斯瑞的其他业务包括生命科学服务及产品平台、生物制剂受托开发及生产组织（「CDMO」）平台及工业合成产品平台。

    当中生命科学服务及产品业务覆盖基因编辑业务，为其中一项炙手可热的业务。即使近日股价急升超过20%， 金斯瑞仍有分注吸纳的价值。