除了市盈率投资还能看点什么(3)

　　巴菲特在计算现金流时有自己的方法，这个公式基本上是税后利润+资本折旧+摊销-其他资本性支出-可能增加的运营所需资金，他把这个指标叫做“股东收益”，这个股东收益是个模糊性的数字，比如投资者不能准确判断公司具体可能增加多少运营资金。但是巴菲特还是很欣赏这个指标，就如同圣人凯恩斯所说的：模糊的对要比精确的错来的好。

　　不过自由现金流指标对于开始投入比较大、公司运营中投入相对少的企业比较有价值，而对于制造业判断价值相对就比较小，这是因为制造业每年的运营资本所需资金变化量太大了。

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　　动态市盈率

　　动态市盈率，这个指标就是以公司的市盈率除以公司业务的增长率。

　　这个指标在资本市场处于牛市的情况下被应用得最多，因为那个时候股票分析师和证券交易商们已经不能用过分高的市盈率来劝说投资者进行交易，而要用未来的公司增长率来作为投资目标。比如说一个公司的增长率为30%，它的市盈率为50倍，那么经过一年的增长，市盈率就会由于公司业务的增长—假设它的利润也同比增长—降到38倍，而再过一年，公司的市盈率又会下降到30倍，这样在那时公司也很可能已经具有投资价值了。所以也许用市盈率比上公司业务的增长率将是更加科学的指标。

　　看起来是这样的，这真是个完美组合，高成长的公司应该被市场赋予高的市盈率，而低市盈率的公司也会有低的增长率，如果发现了某个股票具有低市盈率和高的增长率那么它就应该是投资者寻找的圣杯。

　　但是事情真的那么完美么？答案是不一定。动态市盈率里存在的一个重要瑕疵是增长率，这个增长率是所谓的专家或者投资者给所持有的股票预估的，如果是一家高增长率的公司，假设它的增长率在40%，按照动态市盈率基本上在“1”左右进行投资，那么这家高增长公司应该得到40倍的高市盈率。

　　但是就像我们以前所说的，高增长率往往意味着更大的风险，所以特别是在一些新兴产业，高增长公司往往是蕴含着更大的不确定性，它的业绩增长不连续的可能性要大于一般增长率的公司。

　　而且就像未来的钱价值要小于到手的钱的价值一样，未来的增长率的价值要远远小于已经发生的增长率的价值，所以要估计一家公司的增长率，也要给未来可能增长率打上一个折扣，就是增长率贴现。这个增长率贴现的不确定性往往让按照动态市盈率投资的投资者屡屡失策。

　　也有很多价值投资者对动态市盈率表示质疑，帕特·多尔西就认为动态市盈率没有考虑到资本成本问题，比如一个增长率为15%市盈率是15倍的股票和另一个增长率是15%而市盈率是25的股票，投资者无疑会选择前者，但是在很多情况下，如果考虑到公司获得高增长率的成本投入，往往会得出相反的答案。