除了市盈率投资还能看点什么(2)

　　不过这个统计是从整体市场而言的，从现实情况来说，寻找那些持续高分红率的公司，也许真的是投资者不错的选择。高分红率公司的行列里包括了很多伟大的公司，比如说可口可乐—依靠可口可乐做大的投资人巴菲特把可口可乐叫做伟大的公司，而谷歌或者英特尔被称为极好的公司—可口可乐公司除了分红还会在每年不断地回购自己的股票，这样的做法其实等同于分红，这样做可以不断提高不愿卖出股票的投资者的每股收益，这个做法让巴菲特们简直爽翻了。此外这种企业里还有微软，从2004年开始微软开始大幅度发放股利，并且在此后的几年中，股利呈翻番的趋势。

　　当一家公司变得非常伟大，那么它也将会因为这种伟大获得大量的现金，而如何最有效率地处理这些现金却是个难题。在有些情况下，由于市场是有限的，即使是伟大的公司也不需要那么多现金存留，把它发放给投资者也许是最好的选择。

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　　净资产收益率

　　如果一个投资者只关心他买进股票的每股收益就会遇到一些问题，因为每股收益很可能是个粗糙的指标。这是因为虽然有的公司每股收益不错，但是它的资本投入也很大。

　　这一点在新货币时期更是个问题，因为在信贷宽松的经济阶段，资本投入大而换来的高收益可以说明一点，那就是这家公司的融资能力不强或者资本周转率比较低。举个例子来说就像一位一天吃30个馒头的胖子，要搬动100斤的重量并不是个了不起的事，但是一天只吃一个馒头的林黛玉体型的女孩，扛着100斤箭步如飞的话，这个人如果有视频，那么她在互联网上就肯定能红。

　　巴菲特和他的投资伙伴决定在1988年投资可口可乐主要的原因之一就是可口可乐公司当时的掌门人格伊祖塔在1980年代决定砍掉公司任何不能带来资本收益和增加净资产收益率的业务，在1983年他们把自己的酿酒业务卖给了酿酒行业的巨头西格拉姆公司，从而使自身的净资产收益率从20%上升到31%。

　　可口可乐的办法也得到了市场的认可，尽管在1980年至1987年，美国资本市场并不怎么景气，但是可口可乐公司还是获得了每年19%以上的增长。而巴菲特们需要的就是常年净资产收益率能达到25%甚至30%的公司。

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　　自由现金流

　　一个股票值多少钱？这个在很多投资者脑子里可能还是个非常模糊的问题。幸亏已经有很多伟大人物比我们先想到了这个问题。

　　比如说约翰·博尔·威廉斯，在他的《投资价值理论》里就提到股票的价值等于这个股票未来现金流的折现率。

　　1942 年威廉斯提出了现金流量贴现模型理论，并给出了价值计算的数学公式—我敢打包票，没有哪个公司人想看这个公式，如果要把这个公式计算清楚而且预计到各种变量的可能变化范围，需要再写一本关于现金流的书来说明。

　　这个公式的意思大概可以将其精练为：今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间，预期能够产生的以适当的利率贴现的现金流入和流出。

　　虽然精练了也许还是不够明白，比如谁能预期一家公司的未来还能有多长时间的寿命，它在什么情况下会被并购，它所在的行业什么年代会被新技术冲击或者代替。

　　据说这个现金流贴现的计算是基金经理们必须通过的一个题目，但是在现实中可能没人能准确地通过它来进行投资，因为还没等其所涉及的公司出现变化，基金经理可能已经因为每个月的投资成绩考核焦虑到胃溃疡住院了。威廉斯的公式是一盏理论界的明灯，但是对于现实情况来说，它可能只是个有点装饰性的萤火虫。

　　一个公司每年获得现金流除了用以维持公司的运营、缴税以及支付资本性支出之外，所剩下的现金就被称为自由现金流，这些自由的现金就是可以用来发还给投资人，也可以加大公司运营规模的那部分，如果长期根据这个指标来衡量一个公司的价值倒是不错的方法。