家电行业：营收保持稳定增长 盈利能力持续提升

    核心观点:

    家电行业:营收保持稳定增长,盈利能力持续提升。

    家电行业上市公司14年三季报已披露完毕,整体来看,在终端销售较为低迷的情况下,行业营收保持稳定增长。此外,在产品结构升级、产品均价提升以及原材料价格下滑的共同作用下,行业整体毛利率有所改善,并带动盈利水平不断提高。总体来说,“盈利增速>营收增速>销量增速”逻辑依然存在,行业整体稳中有增,经营表现符合预期。

    白电:需求平淡主营稳健,龙头业绩表现优异。

    14年Q3白电行业实现营收1114亿元,同比增长9.02%;14年Q1-Q3累计实现营收3280亿元,同比增长11.41%。三季度行业不景气,需求放缓致主营增速回落,结构升级推升盈利能力。龙头持续领跑行业,表现优于二线企业,行业集中度进一步提升。

    黑电:需求改善主营回升,竞争激烈拖累毛利。

    14年Q3黑电行业实现营业收入544亿元,同比上升7.46%,增速较二季度有所回升;14年Q1-Q3累计实现营业收入1507亿元,同比上升4.75%。

    黑电内销表现回暖和出口明显改善,但在互联网电视企业冲击下,终端零售均价持续下行,拖累营收增长,营收增速仍维持低位,环比持续改善。龙头受益行业回暖,营收重回增长通道,盈利能力小幅改善。

    厨卫:寡头垄断竞争红利,厨电龙头强者恒强。

    14年Q3厨卫行业实现营业收入38.8亿元,同比增长22.73%;14年Q1-Q3累计实现营业收入114.7亿元,同比增长23.97%。厨电良好的寡头垄断竞争格局保证了龙头企业在地产周期下行和行业景气回落背景下仍然能够保持高增长、高盈利,强者恒强逻辑显现。

    投资建议。

    我们维持对家电板块和龙头的推荐逻辑,在行业增速放缓阶段,有确定性增速的龙头企业估值折价应该减少,目前龙头估值处于历史低点,估值切换和修复的预期较强。地产销售的回暖将逐渐弱化压制板块估值的负面因素,沪港通的启动有望催化一波上涨行情,我们继续推荐白电龙头,并维持板块“买入”评级。此外,厨卫子版块表现持续亮眼,我们继续看好高端厨电行业,厨电行业高端化趋势明显,高端厨电已经完成品牌培育,形成双寡头的竞争格局,构筑了很高的品牌护城河,推荐市场空间、成长能力兼备的老板电器。

    风险提示。

    行业需求持续低迷;竞争环境恶化,企业盈利下滑。（广发证券）