电子元器件：蓝宝石供应链股票加剧分化

    我们的产业链调研反馈,作为苹果最重要的蓝宝石材料供应商,GTAT在此时申请破产保护,业界对此都很震惊。我们认为苹果在最后一刻才放弃在iPhone6上使用蓝宝石盖板,关键原因还是在既定外观设计方案下,蓝宝石材料的硬、脆特性无法通过跌落测试,GTAT热交换法生长的晶体质量的不稳定性加大了后段加工的难度。

    GTAT申请破产并不代表苹果放弃蓝宝石盖板,密切关注后续苹果的行动。据我们调研,在破产申请公告前苹果仍积极推动蓝宝石盖板应用,至少说明苹果目前并没有放弃蓝宝石。我们会密切关注苹果是否会采取后续行动,比如救助,甚至变相收购,加速引入替代供应商(尤其大陆厂商)。

    短期冲击之后,也要看到行业的积极因素:1)iPhone蓝宝石盖板进度放缓,客观上给大陆手机品牌和蓝宝石供应链更多准备时间;2)中国手机品牌高端(3000元以上)出货量不大,现有产能可匹配;3)有了苹果前期消费者教育铺垫,此时率先推出还能获得差异化竞争优势;4)我们估算AppleWatch的蓝宝石盖板成本约4-5美元,后段切磨抛良率不到20%,因此仅后段加工良率提升,就能使得蓝宝石材料总成本成倍下降。

    蓝宝石供应链股票加剧分化。特别需要说明,iPhone蓝宝石供应商此前以GTAT为主,但据我们调研,国内已经有奥瑞德、蓝晶等厂商进入了蓝宝石iPhone摄像头和Home键盖板,奥瑞德(借壳西南药业)还进入了Watch盖板供应链;苹果的蓝宝石加工厂商蓝斯、伯恩都在投资上游晶体材料。因此,对龙头企业而言,虽然2015年业绩向上的弹性有待验证,但短期业绩是有支撑的,后续板块个股走势可能明显分化。

    A股蓝宝石产业链股票短期或承压,然后分化。GTAT的破产保护并不会对苹果自身股价带来压力(4Q14 iPhone和2Q15 Apple Watch销量才是关键),但在苹果对蓝宝石领域的下一步动作明晰之前,蓝宝石产业链股票短期或面临调整压力,后续板块内个股走势可能明显分化。龙头企业如西南药业(奥瑞德)、大族激光后续有望率先企稳。A股蓝宝石产业链相关股票包括:西南药业(奥瑞德,晶体材料)、大族激光(激光切割和抛光设备)、天通股份(长晶+切磨抛一体化)、新亚制程(投资梅州赛翡10%股权)、国风塑业(投资宁夏佳晶49%股权),水晶光电(长晶+切磨抛),星星科技(切磨抛),利达光电(蓝宝石镀膜)。

    风险提示:苹果下一代iPhone仍不使用蓝宝石盖板,需求慢于供给启动造成短期供过于求。（国泰君安）