银行业：中小银行非标资産仍增长较快

    盈利符合预期,中小银行非标资産仍增长较快。2013年12家H股银行盈利整体增长12.2%,其中我们所覆盖的9家H股银行累计归属母公司股东净利润同比增长12.5%,符合我们的预期。除中信和重庆银行盈利增速在20%以上,其他9家H股银行盈利增速在10-15%之间。从盈利增长驱动力看,大部分银行盈利增长主要依靠规模扩张,其次爲成本控制和手续费佣金净收入增长。拨备因素对於中信和农行盈利贡献较大。因贷款额度限制以及应对负债端成本上升压力,上市银行向收益率较高的非标资産的投资增长仍较快,从13年资産增长驱动因素来看,中小银行非标资産(主要爲应收投资款项下的信托计划)增长贡献较大,其中招行、中信、重庆、浦发、兴业、平安均增长较快。

    不良仍处上升周期,核销力度显着加大。已公布年报的15家上市银行不良贷款合计较年初增长19.4%,加回核销後较年初增长40%,不良贷款合计环比3季度增长5.1%,环比增速较1季度持平,高於2、3季度。从不良额的行业分布来看,主要集中在制造业和批发零售业(主要爲钢贸);从地区上,主要集中在长三角(主要爲钢贸不良)。下半年不良净生成率较上半年显着提升。已公布年报的15家上市银行逾期贷款合计较年初增长22.1%,加回核销後较年初增长37.5%。2013年核销力度显着加大,已经公布年报的15家上市银行核销额爲12年的2.77倍,其中中信银行13年核销额爲12年的7.2倍。我们预计不良贷款2014年仍存在小幅上行压力,伴随经济增速下行,风险仍将持续暴露。

    同业业务是息差变化出现分化的主要原因。由於贷款利率受重定价因素影响同比降幅较大,而存款成本较爲稳定,上市银行平均存贷利差同比降幅在40个基点左右。从息差的变化来看,2013年上市银行息差同比下降15个基点,其中大型银行同业息差表现较好,整体息差降幅在10个基点以内,中行由於压缩结构性存款成本以及境外息差表现较好息差同比上升9个基点;中小银行中,招行、中信、兴业同比降幅在20个基点左右;民生、徽商和光大由於同业息差同比降幅较大或同业负债占比上升,息差下降幅度在40个基点左右,而重农行、重庆、平安分别由於存款成本下降/同业负债占比下降/存贷利差表现好,息差同比降幅在10个基点以内。上市银行13年下半年息差环比上半年保持稳定或上升。我们预计1季度息差同比稳定或有小幅上升,主要由於重定价因素对14年息差影响减弱;存款竞争仍然激烈,但监管加强使类存款産品的竞争程度降低。

    上市银行转型和分化加快。13年末上市银行零售贷款占比均有所提升,同时零售贷款内部业务结构变化趋势呈现分化。在经济呈下行趋势,贷款不良率逐步上升的背景下,大银行风险偏好有所降低,表现爲贷款结构中按揭贷款占比有所上升,工行、建行、农行按揭占比分别较年初上升2.1、1.5和1.5个百分点;而招行、平安和民生贷款结构转型力度显着,按揭占比分别较年初下降5.4、2.1和1.2个百分点,尤其是招行按揭贷款占比从11年末的19.7%持续降至13年末的12.2%,降幅最爲显着。非按揭个贷占比上升主要来自个人经营性贷款和信用卡贷款,如招行13年按揭占比较年初下降5.4个百分点,个人经营性贷款占比和信用卡贷款分别较年初上升5.0和1.5个百分点。平安、民生、光大、兴业信用卡贷款占比较年初升幅超过2个百分点。

    预计1季度盈利同比增11.8%,维持行业领先评级。预计14年1季度H股银行盈利同比增长11.8%,其中招行增速最高,达到17.5%。整体上看,1季度主要盈利驱动因素仍是规模增长;息差由於重定价因素影响减弱,同比有望保持稳定或小幅上升;此外中小银行手续费佣金净收入仍将保持高速增长。招行二次转型成效显着,贷款组合由低风险按揭向更高收益的“两小”贷款转换有助於提升息差,14年二次转型的成效将继续体现。从资産负债的配置上看,由於影子银行监管强化,表外融资有向表内转入的趋势,但同时由於信贷额度和存贷比限制,以及负债端成本上升压力传导,特别是中小银行,表内非信贷资産将保持高速增长。目前H股银行14年动态PE和PB分别爲4.53和0.84倍,维持行业领先评级。维持招行买入评级,维持重庆银行、重庆农商行、民生、农行长綫买入评级。（交银国际）