水运行业：经济恢复交运受益 关注集运机会

　　核心观点：

　　经济恢复交运受益、运价上涨情况各异。

　　2010年上半年在全球经济积极恢复和中国经济回稳的情况下，中国外贸进口运输需求全面恢复，对海运影响巨大；中国石油进口高增长将支持油轮运输的利润水平。

　　运输价格：集运持续向好散运压力增大。

　　1、散运：大跌60%后，运价快速反弹70%，呈现弱市大震荡。

　　2、集运：CCFI今年以来持续上升20%，美国航线支持巨大。

　　3、油运：BDTI今年已经下滑32%，供大于求的情况继续。

　　散货运输：需求滑坡快、供给压力大、后市要谨慎。

　　1、需求：铁矿连续5个月负增长、煤炭进口6-7月也负增长。

　　2、供给：散船17%的供给将逐步加速，导致运价持续下滑。

　　集装箱运输：量价齐升创记录经营进入加速趋势。

　　1、需求：8月进出口大增35%，支持集运需求持续上升。

　　2、供给：减低航速、拖延订单、集运11%的供给比较稳健。

　　油品运输：需求有望探底回升、警惕VLCC供给高峰的压力。

　　1、需求：8月原油进口增长明显放缓到13%，四季度有望回升。

　　2、供给：今年301艘海峡型船投放进入高潮，市场压力渐增。

　　关注景气恢复及稳健增长的公司。

　　我们给予运输行业其2010年平均20倍市盈率、12倍EV/EBITDA的估值水平。谨慎推荐具有行业整合能力和明确地增长预期的公司，如长航油运、中海集运、中国远洋。