中秋国庆白酒动销平稳，双节提振餐饮消费

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　　中信建投证券研究 文|安雅泽 陈语匆 菅成广 张立 余璇 刘瑞宇 唐家全

　　白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

　　【白酒】：中秋国庆动销平稳，市场预期有望回升

　　【啤酒】：啤酒消费转入淡季，成本红利有望兑现

　　【乳制品】：月度环比持续改善，低估值具有配置价值

　　【调味品&速冻】：中秋国庆双节提振餐饮消费，建议逢低布局优质标的

　　【软饮料】：饮料市场增长势头强劲，紧握营收增长确定性强的公司

　　【休闲食品&卤味】：假日促进购买，休闲零食9月环比提振

　　中秋国庆旺季来临，目前来看，消费整体持续复苏态势。经文化和旅游部数据中心测算，假期8天，国内旅游出游人数同比增长71.3%，较2019年增长4.1%；国内旅游收入同比增长129.5%，较2019年增长1.5%。旅游的向好也带动了包括餐饮在内的一系列消费的回暖，从数据来看，基本符合市场预期。当前白酒、餐饮链、乳品等板块重点标的估值普遍进入合理偏低水位，我们认为在板块基本面稳中向好趋势下优质标的当前具备突出布局价值。

　　【白酒】：中秋国庆动销平稳，市场预期有望回升

　　中秋国庆动销平稳，高端及地产酒仍然占优。中秋国庆期间市场动销较为平稳，从场景上看，宴席市场仍然表现稳健，商务场景略有恢复，由于节日假期较长外出旅游人数较多，对普通聚饮有一定影响；从市场上看江苏、安徽等地表现仍然较强，浙江、河南等地延续节前动销态势；从价格带上看，高端价格带仍然稳健，200元左右价格带受宴席带动增长明显，次高端价格带相对较弱。酒企在渠道及消费者端的促动销动作及费用投入力度略有增大，价格体系整体平稳，未出现明显波动。市场预期有望回升，龙头企业仍然占优。

　　从当前酒厂回款情况来看，高端酒及地产龙头仍然较为顺利，库存方面亦未给渠道增加压力，市场动销在9月份以来仍有提升，随着宏观经济向好及消费者信心回升，我们对需求保持谨慎乐观。目前白酒板块处于“低情绪”、“低预期”状态中，市场交易拥挤度、活跃度、融资力度回落至历史较低水平。我们认为龙头企业凭借运营优势及创新营销能力，有望实现稳中求进高质量发展。

　　【啤酒】：啤酒消费转入淡季，成本红利有望兑现

　　随着天气转凉啤酒消费已经进入淡季，销量基数压力有所减轻，月度压力逐步收窄。渠道方面9月青啤、华润销量预计略有压力，重啤、燕京销量预计个位数增长。龙头预计全年实现销量正增长、吨价中个位数提升目标。年初至今啤酒行业经营韧性得到反复验证，随着成本压力释放明后年行业头部企业利润增速有望保持两位数增长，对应pe仅20倍左右，处于历史估值较低分位。行业整体仍处于高端化进程，产品结构升级尤其是次高端及以上价格带扩容，是啤酒龙头企业盈利提升的核心驱动因素。四季度是行业签订麦芽长协的重要时点，由于采购地、定价方式等因素不同，各家啤酒企业实际签订采购价格存在差异，但在麦芽整体价格大幅回落前提下，各家酿酒原料成本在24年均有望得到改善。

　　【乳制品】：月度环比持续改善，低估值具有配置价值

　　受益中秋国庆双节走亲访友消费需求，伊利、蒙牛加大铺货力度，使得9月度环比有所改善。目前乳品需求不利因素已经缓慢修复，常温液奶逐步回归中个位数稳步增长，产品结构也有所恢复。低温增速依然高于大盘，中秋国庆双节期间进一步复苏。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，同时酸奶、奶酪品类也存在一定压力。同时随着老龄化逐步加剧，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解，下半年利润率有望得到改善。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。

　　【调味品&速冻】：中秋国庆双节提振餐饮消费，建议逢低布局优质标的

　　双节期间，旅游出行活动景气度较高，也带动了餐饮行业，从跟踪来看，餐饮业在假期内数据整体表现较好。据商务部数据，假期前7天，全国示范步行街客流量同比增长94.7%，36个大中城市重点商圈客流量同比增长164%。商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成，其中，重点城市中，重庆、杭州、武汉同比分别增长30.3%、19.3%和16.3%。餐饮的较快回暖直接利好产业链企业，相关企业业绩有望实现恢复性增长，考虑到前期的回调，部分优质企业估值水平处于中偏低位置，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，近几个月消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善；2）原料价格也是今年部分企业利润弹性来源之一，叠加四季度部分企业销售旺季逐渐到来，收入+利润均有望向好。

　　【软饮料】：饮料市场增长势头强劲，紧握营收增长确定性强的公司

　　中秋国庆促进饮料消费进一步增长，茶饮、包装水、电解质水销售旺盛。东鹏饮料电解质水继首款西柚口味之后推出新口味柠檬味，并邀请运动员为其代言，延续增长态势。无论是从公司还是行业角度都能观察到今年饮料景气度高，茶饮、电解质水新品频出。饮料市场竞争激烈，我们认为具有强品牌力和广泛渠道基础的公司能够获得高速增长，其中东鹏饮料年初至半年报网点数量持续增加，农夫山泉围绕水源地不断树立品牌形象，我们推荐营收和业绩增长具有强确定性的公司。

　　【休闲食品&卤味】假日促进购买，休闲零食9月环比提振

　　受节令备货影响，休闲零食公司9月环比提振，需求持续向好。从渠道端来看，渠道去中心化使得商超承压，零食店和社区店流量增长。从成本端来看，瓜子原材料的采购季节即将到来，今年瓜子原材料种植面积增加，采购价格有望下行，关注洽洽食品成本改善；同时关注Q3劲仔食品原材料成本是否改善。根据我们监测的行业采购价格，鸭副价格近期加速下行，鸭脖、鸭翅、鸭舌、鸭掌、鸭锁骨五大单品同比下滑明显，我们预计三季报卤味公司盈利情况大幅改善。

　　需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

　　安雅泽：食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士；专注于食品饮料各细分行业研究，10年证券从业经验。2019年金麒麟新锐分析师奖（食品饮料行业），2020年金融界．慧眼最佳分析师第三名（食品饮料行业），wind最佳分析师第四名（食品饮料行业）。

　　陈语匆：英国阿斯顿大学金融专业硕士，2019年11月加入中信建投食品饮料团队，专注调味品研究，拥有跨行业复合研究经验。

　　菅成广：华东政法大学法学硕士，2021年2月加入中信建投食品饮料团队，曾就职于国泰君安证券、光大证券，财务分析能力较强，拥有多领域研究经验。

　　张立：同济大学工学学士、金融硕士，2021年9月加入中信建投证券，具有4年证券从业经验，2020年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员，2020年wind金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员，曾任职于东北证券；专注于白酒行业研究，产业资源丰富，对产业发展规律有深刻理解。

　　余璇：中信建投食品饮料研究员，香港中文大学金融硕士，覆盖卤制品、软饮料、休闲食品等。

　　刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验

　　唐家全：上海交通大学理学学士、硕士，法国南特中央理工学院工程硕士，2021年5月加入中信建投食品饮料团队，研究白酒行业。

　　证券研究报告名称：《中秋国庆白酒动销平稳，双节提振餐饮消费》

　　对外发布时间：2023年10月8日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

　　本报告分析师： 

　　安雅泽 SAC编号：s1440518060003

　　SFC编号：BOT242

　　陈语匆 SAC编号：s1440518100010

　　SFC编号：BQE111

　　菅成广 SAC编号：S1440521020003

　　SFC编号：BPB626

　　张立 SAC编号：s1440521100002

　　余璇 SAC编号：S1440521120003

　　刘瑞宇 SAC编号：S1440521100003

　　唐家全 SAC编号：S1440523060001