航空业明年尽享复苏红利 民航、维护与通航一个都不能少

　　《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》(以下简称“新十条”)、C919大飞机正式交付东方航空、《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》(下称《纲要》)发布释放航空消费潜力，对于国内民航运输和通用航空、维修制造等都构成重大利好。

　　疫情防控优化刺激民航复苏

　　疫情防控“新十条”出台以后，第一时间各大航班机票信息搜索量暴增，平台机票瞬时搜索量较前日同一时段上涨 438%，去哪儿平台机票瞬时搜索量增长 7 倍，平台春运期间出发的机票搜索量达到 2019 年水平，为疫情发生以来的峰值。

　　实际上，对于国内民航业的复苏市场的预期是比较一致的，不少机构都确认了民用航空的底部拐点。有分析人士指出，在疫情防控“新十条”出台发布后，航班量开始加速回升。虽然民航业业绩承压，但中长期看随着需求的增长，行业复苏将开始加速，投资者可在行业处在谷底期选择布局。从民航业自身来看，在上述措施推出后，出行指引限制大幅解除，行业恢复有望加速。国金证券分析师郑树明指出，考虑客流回升尚需爬坡，预计短期业绩仍承压，而中长期航空需求终将恢复增长，据权威机构预测2024年全球航空需求超过2019年。新冠疫情影响消除后，航空业将出现供需增速差，叠加票价市场化业绩将大幅反弹，国际客流恢复后，枢纽机场投资价值将凸显。

　　市场一致预期疫情防控优化背后，需求爆发将是大概率事件。浙商证券分析师李丹表示，十四五航空供给增速确定性下降，复合增长率或从10%以上降至3%左右，疫情后需求侧有望迎来大爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票全价天花板持续打开，核心航线票价较2017年底涨幅40%-70%，航司有望通过涨价步入强盈利周期，利润弹性可观。

　　国产大飞机产业链加持

　　此外，对于国内航空业还有一个利好，就是国产大飞机C919已正式开始交付，未来巨大市场等待挖掘，相关产业链上的A股上市公司将大有作为。

　　在巨大市场面前，国产大飞机产业链也有望分一杯羹。据中国商飞市场预测，未来二十年全球航空旅客周转量将以平均每年3.9%的速度递增，中国航空旅客周转量将以平均每年5.7%的速度增长。预计将有约41429架新飞机交付，中国的航空公司将接收其中的9084架新机，市场价值约1.4万亿美元；到2040年，中国占全球客机机队比例将从现在的20%增长到22%，为全球最大的单一航空市场。

　　C919作为一款单通道干线飞机，是目前世界航空市场最主流的飞机，也是中国航空市场使用最多的飞机类型，占总机队的70%左右，与常见的波音737、A320等属于同级别。目前，C919已获得28家客户815架订单(包括确认订单及意向订单)，而在前不久的珠海航展上又斩获300架订单。按照6.53亿元(0.99亿美元)的目录单价计算，C919目前累计潜在销售额约 6921.8 亿元 (1049.4 亿美元)，未来20年中国航空市场单通道喷气客机需求量6295架，若按C919目录价格6.53亿元人民币计算，国内单通道客机的市场空间4.1万亿元人民币。

　　中短线都有投资机会

　　航空股是超左侧品种，A股表现更为突出。国海证券分析师许可指出，对于本轮航空业周期弹性，潜在需求增长孕育基础，核心航线提价打开空间，供给增速受限放大弹性，后疫情时代民航高景气行情已在酝酿。重点推荐吉祥航空，长期推荐春秋航空。大型全服务航司在周期上行阶段具备充分的价格弹性，建议逢低布局，重点推荐中国国航、南方航空、中国东航。此外，一线机场始终是中国民航业的优质核心资产，尽管短期经营仍受疫情影响，但其汇聚高端流量的平台属性没有改变，自然垄断的地位也没有改变，业绩依赖于国际需求复苏。国门开放日，价值回归时。重点推荐白云机场、上海机场。

　　从具体细分领域来看，浙商证券分析师邱世梁表示重点看好机体制造、机载系统、零部件、新材料。在机体制造领域，建议投资者关注中航西飞、中航沈飞。动力装置方面建议关注航发动力；机载系统领域关注中航电子、江航装备、博云新材；零部件领域关注中航重机、爱乐达、中航光电；新材料领域建议关注中航高科、光威复材、中复神鹰、抚顺特钢、宝钛股份等。

　　潜力股精选

　　民航公司

　　中国国航(601111)

　　公司受行业影响较大，三季度前半程国内疫情态势整体稳定，在暑运旺季催化之下，航空出行需求持续回暖。但8月开始国内多地疫情出现散发，出行需求在三季度后半程持续回落。虽然业绩继续亏损，但考虑到航空业基本面当前处大周期底部，未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益。疫情已经进入第三年，伴随各地出行及防疫政策持续优化，国内防疫进入新常态，需求释放将有利于公司业绩修复。国海证券指出，国际线方面，国际航班增班工作持续推进，国际航线正在渐进恢复。从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。目前公司对山航集团及山航股份的收购交易相关工作尚在推进中，若交易成功，国航将成为山航的第一大股东，有利于公司进一步壮大自身机队规模，提升其在核心市场的占有率，进而增强公司市场竞争力和盈利水平。作为中国唯一载旗航司，公司坐拥第一国门首都机场，拥有丰富的优质时刻资源和公商务核心航线。待后疫情时代行业供需反转，公司将有望充分受益。

　　南方航空(600029)

　　公司拥有广州白云机场和北京大兴机场两大主基地，在全国有18家分公司和8家子公司，航线网络发达。在北上广深四大机场中，南航2022夏秋航季时刻占比28.4%，位列国内航司首位，区位优势明显。此外，为响应国务院和民航局逐步增加国际航班数量的要求，公司三季度恢复多条国际航线。随着国际航线的持续回暖，客运也在显著回升。西南证券指出，7月1日，南航向空客公司购买96架空客A320NEO系列飞机；9月23日，南航控股子公司厦门航空向空客公司购买40架A320NEO系列飞机；同时为补充流动资金，公司拟以约人民币11.8亿元向南航集团出售通航公司约57.9%股权。在民航国际航线需求逐步回暖，国内航线有所波动但总恢复趋势不变的背景下，南航大幅引进飞机，强化机队实力，同时出售股权补充流动性，为航空需求复苏打下坚实基础。我们看好民航业发展和国际航线市场需求增长，区位优势和规模优势保障公司在行业复苏后的业绩弹性。

　　吉祥航空(603885)

　　公司2022年前三季度累计运输旅客804.39万人次，同比下滑43.98%，达到2019年同期水平的48.29%；ASK、RPK同比分别下降35.02%、42.59%，分别达到2019年同期水平的58.37%、46.34%；客座率为68.23%，较2019年下降17.71%。暑运方面，航空出行需求显示出较强的恢复态势，但随后由于多地疫情散发，公司业务恢复受到一定影响。此外成本端看，三季度国际油价仍处高位区间，期间国内航空煤油出厂价均价同比上升约九成，对业绩亦有负面影响。国海证券指出，公司是国内运营实力领先的民营航司，旗下吉祥品牌和九元品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。国内波音737MAX机型已于2021年12月重获适航许可，相关复飞工作正在推进，预计九元品牌机队运力引进或恢复。同时，从11月10日起，公司计划新增“南京-东京”航线，由787宽体机进行执飞。后疫情时代公司宽体机利用率将大概率提升，进而共同助力公司重回高速成长期。

　　春秋航空(601021)

　　公司上市7年航网已天差地别，上海航班占比逐渐下降的同时盈利能力保持稳定。公司成本优势是核心竞争力，内外因结合下公司走出独特扩张路径。2016年运力集中引进、行业枢纽时刻出现瓶颈后，公司开启扩张新模式，低成本、强运营支持公司以较合理代价将运力下沉，多个新兴城市时刻量快速提升。兴业证券指出，公司2020-2021年运力增速分别为9.68%、10.78%，远高于行业增速。疫情以来公司在2000-5000万吞吐量级别机场的时刻年化增速为57.95%，1000-2000万吞吐量级别机场的时刻增速为38.93%，同期机场自身时刻增速仅为8.38%、16.53%。公司优质时刻份额已经得到提升。中期维度看，公司有望迎来行业供需错配、国际航线优化、时刻放量的三重收获期，前期获取的资源有望走向兑现。公司疫情前后规模提升显著，相对低价策略蕴含的提价潜力仍然巨大，市场或低估公司盈利能力。并且公司运营效率优于行业，随着国内疫情的好转公司有望率先盈利。

　　机场维护

　　白云机场(600004)

　　公司地处珠三角，腹地市场覆盖湖南江西广西贵州福建等周边广阔省域及粤港澳大湾区，是珠三角地区客货源市场的中心。机场所在区域经济发达、贸易繁荣、人流旺盛，支撑构建国际航线网络，建设枢纽的区位优势突出。2022年三季度，公司完成航班起降8.9万架次，运输旅客960.2万人次，在国内机场保持领先地位。西南证券指出，公司跑道、航站楼利用率低于珠三角兄弟机场，三期扩建工程有望进一步扩大规模优势，长期产能将远高于珠三角其他机场。在产能优势的带动下，公司有望进一步提升旅客吞吐量及货邮吞吐量。同时，在国际客流逐步恢复背景下，非航业务有望带动增量。公司与中免签订免税补充协议，免税业务商业模式的不确定性得以解除，公司人均免税消费额提升空间广阔。此外，重奢品牌LV已确定进驻白云机场，公司有税商业发展取得突破，未来商业增量空间巨大。我们看好航空服务行业发展和国际航线市场需求增长，公司的区位优势、规模优势和非航业务拓展将支持其稳定扩张。

　　上海机场(600009)

　　公司免税业务优势明显。旅客购买力高，2019年人均免税销售额约为393元，位居行业第一；国际地区客流规模大，位居全国第一。2019年公司免税租金收入为52亿元，受疫情影响，2022年前三季度免税收入仅为2.06亿元。近期防疫措施优化，预计2023年国际客流将加速恢复，叠加四期扩建工程预计于“十四五”期间投用，长期看国际客流将超越疫情前水平，公司免税业务议价权将回归，价值仍在。国金证券指出，2022年7月，公司以发行股份购买资产的方式完成了对虹桥公司、物流公司以及浦东机场第四跑道资产的收购，合计交易对价为191亿元，并于9月完成对机场集团定增50亿元。虹桥公司的注入是机场集团及公司兑现历史承诺、解决历史遗留问题的重要举措，其中虹桥公司疫情期间受影响小于浦东机场，物流公司稳定盈利，均将提升公司疫情期间的经营能力。另外本次重组完成后，公司对德高动量的穿透持股将从25.5%增至50%，投资收益及并表利润将边际增厚。

　　海南机场(600515)

　　公司机场资产优质，第七航权赋予海南国内航空枢纽最高自由度，控股7家机场，参股2家机场，管理输出2家机场，其中三亚凤凰机场为核心收入来源，持股比例77%。随着三亚凤凰T3航站楼的建设推进，有望持续扩容。此外，海南自贸港还享有第七航权、保税航油等政策，第七航权有望吸引更多生鲜冷链、航空运输等企业，逐步形成“集聚效应”，带来更多的航空货运发展机遇。深度参与离岛免税业务，有望享受行业成长红利：1)参股免税店：公司持有海口美兰和三亚凤凰机场免税店49%股权、海南海航中免50%股权(口岸免税)，22年前三季度投资收益0.69亿元，此外三亚机场免税店新增面积或有望近期开业；2)提供场地收取租金：公司为海口日月广场两大市内免税店提供物业，建议关注后续租金合同进展；此外，公司还收取三亚机场免税店租金，22H1共获得租金1.22亿元；3)提货点：公司收取三亚凤凰机场、海口日月广场和博鳌机场三个提货点租金，22H1三亚机场提货点租金0.32亿元。

　　C919产业链

　　中航西飞(000768)

　　公司此前公告将关联交易存款限额由140亿上调至750亿，预示后续有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。本次关联交易存款限额上调幅度达610亿，我们测算，若预收款占合同订单的50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。浙商证券指出，公司2022年有望迎来业绩拐点，首先大订单或涉及产品价格调整，公司毛利率将提，其次费用将显著减少，最后全年预付款到位后利息收入将增加。公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强运输机：运20放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机；轰炸机：轰6为当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐高；特种飞机：信息化战争、体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛；民机：未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿，年均1200亿，复合增速7%。公司在ARJ21、C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。整体来看，公司高度确定性、未来几年将受益于国企改革利润率弹性大。

　　中航电子(600372)

　　公司是航空工业旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，多年来为国内外众多航空主机厂所及其他军工产品平台提供配套系统级产品，其产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统等技术领域，也拓展非航空防务及高端制造业。中航机电是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，承担航空机电产品的市场开拓、设计研发、生产制造、售后服务、维修保障的全价值链管理，为航空装备提供专业配套系统产品，致力于为防务和民生提供系统解决方案。华鑫证券指出，公司拟以发行A股换股吸收合并中航机电，重组顺应全球航空机载产业发展趋势，响应航空工业产业融合发展模式，有助于提升我国机载系统的整体研制水平和综合实力。公司作为存续公司将整合吸收合并双方资源，优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升存续公司核心竞争力，在协同发展、产业拓展上实现新跨越，支撑航空事业健康发展。

　　中航重机(600765)

　　公司是中航工业集团航空结构件专业化平台，聚焦锻造和液压环控两大主业。锻造业务，积极推动高端升级和上下游延伸，打造一站式解决客户需求的航空结构件平台供应商。液压环控业务，剥离民品等低效资产后改善明显。公司2021年归母净利润同比增长159.1%，2022年上半年预计归母净利润同比增长99.94%-114.75%，发展已驶入快车道。国金证券指出，公司实施定增投资设备升级，弥补大型锻件短板并提升难变形高温合金锻造能力。我国飞机主力机型在“十四五”期间预计进入批产放量阶段，航空锻造作为飞机生产的关键环节将从中受益。我们预计未来十年军机机身锻件市场规模1071亿，军用航空发动机锻件市场规模921亿，民用客机航空锻件市场规模4034亿，持续高景气将牵引航空锻造龙头公司业绩持续增长。而公司作为航空锻造龙头积极推进产品升级，叠加业务延伸、规模效应及改革带来的盈利能力提升，业绩有望持续高增长。

　　安达维尔(300719)

　　公司在机载设备业务领域，是原始设计制造商(ODM)、原始设备制造商(OEM)和持续维修服务商(MRO)，拥有多元化的业务和产品平台，核心产品与服务主要包括：航空座椅、航空导航设备、厨卫系统设备、飞机内饰、客舱照明、防护装甲、测试设备、地面保障设备、模拟训练装备、智能工具管理系统及智能技术解决方案等。在客舱设备领域公司拥有包括航空座椅、厨卫系统模块及插件、内饰结构和客舱照明等全系列产品线，以及客舱整体设计与工程实施能力，具备飞机客舱一级系统设备的总包能力。与此同时，公司还提供相关的测控及地面保障设备、企业资产管理与科研管理信息系统等产品，覆盖机载系统设备从研发、生产、测试、维修和保障等全寿命周期中的各个环节。公司在投资者互动中表示，目前已有座椅及厨房插件产品完成适航取证工作，其中厨房插件产品已交付商飞使用，并取得良好的市场反映。基于以上优势，公司将积极参与C919国产大飞机相关机载产品的研制、试验和取证工作，争取在机载客舱设备方面与商飞形成更深入的合作。