有线网络行业：区域龙头将在三网融合中明显受益 增持

进入湘财证券机构主页>>

三网融合在国家层面持续加快推进；09 年以来，国家出台三网融合相关支持政策的力度逐步加大。随着国务院13 号文的发布，三网融合在国家层面正式启动。三网融合预计将形成6000 亿以上的投资规模。在此背景下，有线网络行业格局将发生很大的变化，面临着历史发展机遇。

网络升级改造为行业发展奠定基础；国内有线网络数字化整转自04 年以来平移用户逐年增加， 09 年全年平移了1400 万户。预计10 年在三网融合相关政策的推动下，全年数字化平移用户总数有望超过2000 万户。到10 年6月底，国内有线数字电视用户超过7500 万，数字化率超过43%，实现平稳增长。

“一省一网”格局逐步形成；国内有线网络在数字化整转与双向化改造的同时，也加快了网络的整合工作，整转区域已经从一线城市向二、三线城市延伸，全国有线电视用户有望在2012 年基本完成转换。同时，国内也已经有超过半数的城市已经完成了网的整合。

行业收入规模潜力巨大； 09 年基本收视费收入接近400 亿元，06-09 年的复合增长率为12%，预计10 年国内有线电视基本收视费有望超过430 亿元，保持稳步增长的态势。政府补贴以及税收优惠等政策也使得企业成本高企的现状得以控制。增值业务收入也快速增长，06-09 年的CAGR 达到90%，预计10 年将同比上涨50%以上。考虑到国内数字化率较低，有线网络行业收入规模的增长空间巨大。

维持有线网络行业“增持”评级；

从行业角度看，鉴于三网融合给有线网络带来的巨大发展机遇以及用户规模与单用户价值对于行业价值的提升，维持有线网络“增持”评级；目前国内A 股6 家跟有线网络相关的公司10 年平均PE 达到60 倍，11 年平均PE46 倍，但三网融合的持续推进将支撑行业的高估值。从个股选择看，我们推荐受益三网融合推进的区域龙头企业，同时企业具有较强的技术实力以及跨区域扩张预期，作为试点单位又能充分享受到国家的相关政策优惠，并且当地用户具有较高的消费能力，维持歌华有线的“买入”评级以及天威视讯的“增持”

评级，建议投资者重点关注。(媒体行业研究员：田洪港)