建筑工程：装饰和园林业将迎来黄金十年 四主线把握投资机会

分年度水利固定资产投资增速 资料来源：统计局，国信证券经济研究所

国信证券研究所

行业结构分化明显

2008年四季度以来的刺激政策已近尾声，刺激政策逐步退出。作为FAI增长先行指标的新开工项目数量出现负增长，投资额同比增速明显回落，FAI持续增长压力渐增。作为建筑工程行业景气程度最重要的驱动指标，FAI增速的持续回落，将对行业增长形成较大压制。

由于全社会FAI对建筑业的拉动作用有3个季度的时滞，而FAI峰值在去年二季度，对应的建筑业总产值峰值在今年一季度，而今年三季度建筑业总产值增速回落至23.9%，较2010年一季度的峰值25.6%减少1.7%。仅从峰值时滞判断，今年四季度建筑业总产值增速可能加速回落，并且在明年一季度前保持回落态势。

我们对21家行业A股可比上市公司相关财务数据进行汇总比较，结果显示：受刺激政策退出、FAI增速下降、成本上涨等因素影响，2010年三季度行业上市公司主营业务收入增速进一步回落，而利润增速、毛利率、净利率在二季度见顶后，也呈回落态势。

自2009年三季度起全社会FAI增速持续下降，但2010年三季度建筑业景气指数仍在高位。我们认为这主要还是由于时滞的影响，结合今年一季度以来全社会FAI增速水平，我们判断：2011年二季度前建筑业景气指数或将呈现持续回落的态势。

考虑到行业先行指标FAI增速持续回落，新增项目数负增长，行业持续增长空间受到较大压制，如无超预期因素，行业公司收益率尚难大幅超越平均水准，我们仍维持行业“谨慎推荐”的评级。 值得指出的是，行业的整体代表性不强，公司差异化明显，个股演绎也精彩纷呈。

在政策退出、行业空间持续增长受到压制的现状下，建议从四条主线把握行业投资机会。

看好持续高成长公司

我们认为，目前的房地产市场调控尚不会对装饰、园林行业相关上市公司造成明显影响，因而，未来有望长期保持高增长，属于较好的进攻型品种。受益于城镇化建设的快速推进和中高层消费群体的崛起，建筑装饰、园林行业即将迎来高速成长的“黄金十年”，行业需求总量大、集中度低，下游集中度的提高及品牌建设加强将推动行业内部加快整合，领导企业凭借自身优势将凸显更高的增长潜力。

我们对中小市值优秀公司的筛选逻辑为：所处(细分)行业成长空间广阔，公司自身核心竞争力强，行业地位突出，且已处于高成长的初期。

基于上述逻辑，并综合考虑相关行业公司各项指标，我们建议2011年仍重点关注金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、棕榈园林、东方园林等高成长公司。

看好具备资源整合能力公司

我们认为，部分传统建筑企业在经历从建筑到“建筑+地产”的第一次转型后，面临当前新的形势和发展机遇，已开始步入从“建筑+地产”到“城市运营商”的第二次转型阶段。这些公司一般拥有强大的政府背景，在市场耕耘多年，拥有强大的资源整合能力。由于中国已进入城市化的加速阶段，这一类的企业更有机会分享中国快速城镇化中的成果，从而迎来全新的发展时期。这一类的企业建议重点关注：浦东建设、中铁二局、中国中冶、上海建工等。

借助设计、资金、资源整合等方面的优势，这一类公司将“城市规划(涵盖土地规划、整理)—勘察设计—建筑—房地产—项目运营”整个产业链条上的各环节很好地融合在一起，可以实现利润的最大化挖掘，从而也能在较快时间内实现利润的快速提升，我们期待它们在业绩上的验证。

看好专业领域优势公司

在某些特种专业领域具备领先设计优势的公司也是我们重点关注的对象。这一类公司一般有较强的设计能力，在自己的专业市场有较高的市场份额。由于这一类公司一般有较高的技术壁垒，所在竞争远远不如基建、房建等市场激烈，从而能获得较高的毛利率。同时，这一类公司的增长受FAI影响相对较小，在固定资产投资减缓的大背景下，是较好的投资选择。这一类公司以东华科技、中国海诚、三维工程为代表。