电力行业：用电增速或好于预期 中性评级关注7股

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电力行业：全年用电增速或好于预期，水电四季度仍有表现机会(中性)

10月份用电量同比增长8.6%、环比下滑2.7%

2010年10月份全社会用电量为3404亿千瓦时，同比增长8.6%，继续低于去年同期增速，环比小幅下滑2.7%，；1-9月累计用电量为34846亿千瓦时，同比增长17.0%，累计增速继续保持下行态势。本月数据好于我们10月报中单月用电量3200亿千瓦时；1-10累计34642亿千瓦时的预计。我们认为，本月用电需求端的特征是：重工业用电虽然继续受到节能减排政策的影响，但势头有所收敛，遏制了全社会用电量环比大幅下滑的趋势。我们认为，虽然受去年同期基数较高以及各种宏观政策的影响，四季度用电增速将回落到10%以内，但全年用电增速或好于我们之前预期，我们再次上调全年用电增速至14.0%(之前预计为11.0%)。

高能耗行业产量下滑趋势或触底、工业用电将回暖

10月份，工业用电量为2488亿千瓦时、同比增长7.1%，增速虽仍低于1-8月15%的平均值，但下滑势头得到遏制。其中，重工业用电量环比上升6.2%，较9月大幅下滑17.3%相比，出现明显改善。本月工业用电需求对全社会总用电需求的贡献值由9月的44.2%上升到60.7%，同样出现明显恢复。我们监测的四大高能耗产业10项主要产品中，负增长产品仍为6项、其余4项回落至10%以内。但下滑势头已经出现缓和迹象。另一方面，10月份PMI新订单指数继续走高达到58.2，已经连续4个月正增长。我们认为，由于新订单指数具有领先指标的特征，工业用电量增速或将在明年1-2月期间重新进入上行通道。虽然宏观调控政策的影响走向纵深，高能耗行业产品产量维持低位运行，而工业用电量也将继续保持在一个下滑通道中，但其下滑幅度或低于我们之前的预期。

水电累计利用小时首次转正、四季度将继续有表现机会

10月份全国6000千瓦及以上发电设备平均利用小时数为376小时，同比减少9小时，环比下滑1小时；1-10月累计利用3916小时，同比增加188小时。从整体来看，受到宏观调控政策和节能减排的影响，本月机组利用小时继续小幅下滑。但水电机组利用小时继续保持良好上升势头，10月份单月为325小时，同比增加34小时；1-10月累计为2985小时，年内首次同比增加23小时。虽然已进入四季度枯水期，水电利用小时环比出现正常下滑，但我们认为来水情况将肯定好于去年同期，水电在四季度将有继续表现的机会。火电方面则受宏观政策调整、节能减排和水电出力恢复的影响，10月利用小时数为390小时，同比下滑12小时。

投资建议：

总体上我们仍对电力行业维持“中性”的评级，水电子行业我们继续给予“增持”的评级。三季度，文山电力(600995)、明星电力(600101)、黔源电力(002039)等我们前期推荐的水电企业均表现优异，应证了我们之前“水电企业三季度最好机会”。我们判断四季度枯水期来水情况应显著好于去年同期，水电企业仍会有表现机会。

另外，随着居民阶梯电价方案的出台，可关注自有电网类企业如如明星电力(600101)、文山电力(600995)、西昌电力(600505)、乐山电力(600644)和郴电国际(600969)等。对于火电子行业，由于受到煤炭价格持续上扬的打击，我们维持对其“中性”的评级。但是，我们强烈推荐将转型为电力环保业务的九龙电力(600292)，以及具有电力环保业务的深圳能源(600027)等。(湘财证券 电力行业研究员：吴江)