煤炭行业11月月报：维持行业买入评级 推荐5只股

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渤海证券 任宪功

投资要点：

. 10月份煤炭价格回顾：10月份生产地、中转地、消费地和澳洲动力煤价格环比总体上小幅上涨，10月同比、1-10月均价同比较上年同期总体上仍有较大涨幅；炼焦煤价格10月份环比部分地区保持不变，部分地区出现小幅上涨，10月同比、1-10月均价同比除少部分地区涨幅较小或负增长外，总体上有一定幅度上涨；无烟煤10月均价环比总体上有一定涨幅，10月同比上涨，但1-10月均价同比大部分地区小幅下跌；喷吹煤10月均价环比小幅上涨，10月同比上涨幅度较大，1-10月均价同比有一定幅度上涨；焦炭价格方面，上海地区10月均价环比小幅上涨跌，太原地区和天津港环比保持不变，焦炭价格10月同比、1-10月均价同比均有所上涨。

. 价格预期：动力煤价格方面，近期各地煤炭需求方加快储煤进度，煤炭需求提前进入旺季，煤炭价格、沿海煤炭海运费连续大幅上涨，我们预计煤炭价格上涨仍将随着天气转冷而会持续一段时间；炼焦煤价格方面，我们认为钢铁行业的去库存周期将会随着行业限产和淘汰落后产能力度的加大而缩短，导致此后的补库存周期也会提前到来，进而提高对炼焦煤的需求量，炼焦煤价格存在上涨预期；焦炭价格方面，随着淘汰落后产能政策的实行，焦炭产量预计出现一定下降，加之钢铁行业补库存周期预计提前到来，我们认为焦炭价格保持上涨趋势的可能性较大。

. 1-9月原煤产量为24.46亿吨，同比增长17.55%，其中9月份产量为2.76亿吨，同比增长6.66%，环比增长-8.41%；近期节能减排力度的加大对煤炭需求影响已有所体现。

. 1-9月，我国净进口煤炭10678万吨，同比增长53.39%；已超过09年全年的净进口量10344万吨；

. 下游行业：近期节能减排力度加大已对下游行业需求有明显影响

. 火电行业：1-9月全国火电发电量同比增长16.31%，其中9月份同比增长2.40%，环比下降11.86%；

. 钢铁行业：1-9月全国生铁产量同比增长10.06%，其中9月份同比下降4.63%，环比下降6.43%；

. 建材行业：1-9月全国水泥产量同比增长15.95%，其中9月份同比增长9.05%，环比增长1.58%；

. 化肥行业：1-9月全国合成氨产量同比增长0.08%，其中9月份同比下降14.00%，环比下降6.91%。

. 行业估值和评级：

. 截至11月5日，SW煤炭开采Ⅱ市盈率（TTM,整体法）为21.06倍，自2000年以来的平均值为28.65倍；市净率(MRQ，整体法)为3.79倍，自2000年以来的平均值为1.72倍（主要因为2000-2006年之间长期处于较低水平）。总体来看，煤炭板块估值不是很高；

. 维持行业“买入”评级。主要考虑因素有：

. 国际方面：美元贬值和各国政府抑制本国货币升值的应对措施，将推动全球流动性进一步过剩；

.国内宏观政策方面：预计国内A股市场估值将进一步提升。我们认为“加息+抑制房价+资本市场估值提高”可以解决以下问题：抑制通胀+疏导国内过剩的流动性+缓解人民币升值压力+抑制国内过剩流动性和国际热钱流入房地产市场催生泡沫+解决社保基金的巨额缺口等，因此我们认为国内A股市场估值将进一步提升；

.行业方面：长期看好煤炭行业。短期来看，我们预计煤炭价格上涨仍将随着天气转冷而持续一段时间，而近期对高耗能行业的限产停电等强制措施具有一定的临时性和短期性，明年煤炭消费预期会出现报复性反弹；中长期来看，一方面由于煤炭是我国的主要能源且具不可再生性，因此不同于其他资源类行业；另一方面，我们认为煤炭价格长期若出现趋势性下跌不符合国家政策、不利于我国节能减排、不利于国家能源安全，国家目前已采取了相应的应对措施。

.推荐股票：全面推荐煤炭股。重点关注：近期因包西线内蒙段通车而解决公司高家梁矿外运瓶颈的高成长公司昊华能源；较强资产注入预期的隐形煤炭股金马集团和芜湖港；受益于环渤海地区煤炭供给偏紧且存在较大资产注入空间的露天煤业和平庄能源。