汽车行业：看好大中客偏重优秀零部件 建议配置5只股

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国信证券 李君 左涛

2010年9月国内汽车销售155.7万辆，同比增长16.9%，环比增长17.7%，乘用车中的SUV(yoy79.9%)、MPV(yoy52.5%)销量同比增速较高。1月至9月，汽车累计销售1313.8万辆，同比增长30.8%。细分行业中，轿车(累计yoy30.6%)景气度8月以来有所上升，重卡(累计yoy74.7%)景气度近三个月则明显回归。

乘用车：“金九”轿车销售超预期。

轿车销量超预期，预计年内将保持平稳。9月，轿车销售85万辆，环比增长19.7%，表现超出市场预期。轿车剔除季节性因素的年化销量为917万辆，环比增长5.9%，表明剔除季节性因素后，轿车行业景气度在9月有所上升。从历史销量看，四季度销量占比约为28%左右，高于前三个季度，我们预计四季度轿车需求不存在较大下滑风险。

SUV、MPV持续旺销。9月，MPV、SUV分别销售40335、125034辆，累计同比增速分别为88.6%、112.7%，远高于乘用车其他细分行业。受益于进入家庭、企业通勤需求增加、消费者个性化需求增加等因素影响，MPV、SUV销量进入了高速增长期，预计这种旺销的趋势仍将持续。

9月旺销，库存减压。9月轿车产量83.7万辆，厂商批发量85.1万辆，终端销售数约为82.5万辆，当月厂商层面库存减少1.5万辆，渠道库存则略有上升。1-9月，轿车累计厂商批发量(680.4万辆)＞累计产量(679.9万辆)＞终端销售数(648.6万辆)，厂商层面全年累计产销基本达到平衡，但经销商库存经历了上升过程，主要发生在二季度。

2010年三季度行业盈利下滑，企业层面出现分化。2010年1-8月，全国重点汽车企业集团实现销售收入、利润总额13651亿元、1397亿元，同比分别增长52.6%、111.3%。7月、8月行业利润总额分别为162亿元、155亿元，低于二季度199亿元的均值，呈现出下滑趋势。但企业层面出现分化，重卡、日系及自主品牌轿车环比出现下滑，合资品牌尤其是欧美系合资品牌、大中客业绩环比持平或上涨。

重卡：年内高峰已过。

9月重卡销售6.9万辆，同比增长4.8%，环比增长6.8%，1-9月累计销售78.8万辆，同比增长74.7%。细分车型中，半挂牵引车、重型载货车、重卡底盘8月分别销售2.6万辆、1.5万辆、2.7万辆，重型载货车、重卡底盘销量较旺季水平下滑幅度较大，反映了基建需求的下滑。重卡产销年内高峰已过。

大中客：确定增长。

大中客步入稳健增长期。2010年9月大中客合计销售15781辆，同比增长5.3%，环比增长13.3%，累计同比增长27.5%。其中，大、中客分别销售6736辆、9045辆，大客增长更为明显。2010年1-8月，大客累计出口7360辆，同比增长59.5%。

目前主流客车企业产能紧张，而四季度销量一般占全年销量的28%以上，我们预计主流公司盈利有望继续上升，维持大中客全年销量同比增长15%以上的预测。大中客行业受益于二、三线城市公交车升级、城市规模扩大、短途运输需求增长等因素，步入稳健增长期，是细分行业中增长确定性最大的子行业。

投资策略：看好大中客、看平轿车、看淡重卡。

目前，我们对于未来2-3个季度汽车细分子行业的看法可以归结为：看好大中客、看平轿车、看淡重卡。

大中客子行业具备中期机会。主要逻辑在于：城市规模扩大带来的团体需求，二、三线区域城市化带来的新增需求，使客车需求进入新一轮增长期，而各企业产能扩张有序，我们认为产能利用率的上升将使得明年盈利增幅超越收入增幅。建议配置宇通客车，关注金龙汽车。

轿车配置仍建议偏重优秀零部件，整车企业则面临分化，推荐上海汽车。我们判断近期轿车行业供需、库存将进入平衡期，但具体企业面临分化，欧美系优于日系、自主品牌，如上海大众、上海通用仍产能偏紧，价格体系无压力。

对相关子行业的投资评级为：轿车(中性)，重卡(中性)，大中客(谨慎推荐)。

建议配置的汽车股组合为：华域汽车、一汽富维、上海汽车、江铃汽车、宇通客车。