数大盘涨跌 还看金融板

　　自7月反弹以来，沪指已连续三次冲击2700点均无功而返。中国有句古话叫做一鼓作气，再而衰，三而竭，市场连续三次冲高未遂，短期调整风险骤现。市场是“假摔”，还是反弹已经终结？目前大盘仍维持在箱体振荡格局，短期大盘仍须整固。只要箱体保持完好，投资者不必过分担心。

　　金融板块滞后大盘

　　A股市场从7月2日至今的这轮反弹的主线主要是两条，一条是中小盘的概念路线，小盘股风生水起，中小板指数一度创出历史新高；另一条则是权重股的估值修复路线。大盘能有如此反弹，主要还是得益于权重股的估值修复路线。自7月大盘反弹以来，估值修复概念股轮番表现。无论是地产股、煤炭股这样的资源股，还是水泥、钢铁、机械、有色等周期性股票，都凭借估值修复概念表现得光彩夺目。地产指数从7月2日大盘见底至9月14日上涨21.35%，而同期上证指数仅上涨11.26%。与此同时，采掘、建筑建材、机械、有色、钢铁等行业也表现得十分抢眼，如交运设备区间涨幅24.37%，机械设备上涨25.36%，农林牧渔上涨24.00%，建筑建材上涨22.58%，有色金属上涨24.17%，采掘上涨21.32%，房地产上涨21.46%。伴随着如火如荼的“估值修复”行情，相关板块估值得到明显回升。

　　然而，在本轮权重板块的“估值修复”行情中，独独金融板块不见起色，完全体现不出其“大哥大”的身份。包括银行在内的金融服务行业表现滞后大盘，整体涨幅不到10%，特别是银行板块上涨仅3.01%，涨幅垫底，而银行股又是权重股中最具有明显的整体估值优势。一直以来，银行股PE水平低于大盘，其PB水平在2007年以后开始低于大盘。大盘PE/PB在2007年10月达到77/8.6倍的最高点，2008年10月降至14/2.1倍的最低点，平均水平在20-50倍区间内波动，目前大盘的PE/PB在31/3.6倍左右；而银行股同期分别达到过60/7.2倍的最高点和10/1.9倍的最低点，平均水平在20-40倍之间，目前其PE/PB在14.76/2.4倍左右。

　　金融板块疲弱，大盘何去何从？经过我们的研究发现，300金融指数的涨跌往往引领大盘，更引领沪深300的走势。在上升的过程中，300金融指数涨幅较沪深300指数快，下跌过程中下跌幅度也更大，我们从300金融和上证指数历史对比图上能清晰地看到这个规律，这对于股指期货的投资者有着不小的意义。我们再看图，与上证指数形成鲜明对比的是上证指数三冲2700折戟，而300金融则是高点逐步回落，300金融已经领先一步表现出冲高无力，随后大盘在15日和16日连续出现两根大阴线。在作为沪深股市的第一大佬如此疲软的情况下，上证又如何能拿得下2700这个高点呢。所以金融板块能否走强直接关系到大盘能否冲过2700，不仅这样，金融行业指数更决定了沪深300指数走向，更给股指期货投资者了一盏指路明灯。

　　300金融大幅走弱几率小

　　就目前情况来看，金融板块的疲软一时还是难以改变的。金融板块一时难以走强的原因主要有二：其一，是通胀和宏观政策紧缩的风险。近期国际国内农产品（000061）价格的走高，通胀风险以及随之而来的宏观政策紧缩风险，困扰着不少投资者。由于今年的旱情要显著地轻于往年，今年的秋粮丰收有望。预计10月以后，市场对于通胀风险的担忧将明显减轻。其二，是银行拨备政策的风险。随着银监会讨论实施2.5%的总贷款拨备率的消息见诸报端，银行板块利润增速的不确定性显著增强。新规如果实施，会对银行板块的利润造成一次性的冲击。如该政策年内实施，对今年上市银行整体利润增速的影响大约是8个百分点。

　　我们早就撰写了《历史告诉你九月多事》，成功预测了大盘9月的回调走势。对于大盘后市的展望，我们认为，300金融继续大幅走弱几率很小，因此大盘再现深调的可能性也不大。从银行股的平均PE/PB在14.76/2.4倍左右，所处位置为历史均值的下方，也是近两年来的下限位置，因此金融行业指数可能难以继续大幅走弱。金融板块向来和国家政策关系紧密，目前政策面没有太大的变化，所以金融出手之时也是政策变化之日。