造纸板块：整体平淡 看好贴近消费优势公司

　　浆市低迷尽管在成本上对造纸公司有利，但同时也制约着纸价的提升。在现有的原材料库存下，纸厂的盈利水平仍然得不到提高。我们判断2011年行业整体表现平稳，如无大的突发性事件影响，造纸板块走势应与大盘走势相当，维持“中性”评级

　　2010年1－11月份，国内纸及纸板累计生产量为9114万吨，累计同比增长12.3%，11月份单月产量906万吨，同比涨幅为8.8%，环比增加了4.1%，上升势头继续。分纸种来看，除新闻纸略有下降外，各纸种产量同比有不同程度的提升；除卫生用纸原纸大幅提升外，主要纸种生产环比情况比较稳定。

　　造纸行业面临供过于求局面

　　在纸浆低库存的状态逐步缓解的情况下，国内纸浆月产量同环比均出现了下滑。2010年1－11月份纸浆累计产量2036万吨，累计同比上升11.2%，11月份当月产量177万吨，同比减少了6.3%，环比下降6.6%。进入去年6月份以后，国内外浆价上涨的势头得到遏制，甚至出现回调趋势，但在全球大通胀的背景下，我们认为纸浆价格不会出现大幅调整，高位徘徊的可能性较大。

　　从累计数据看，2010年1－11月份累计进口纸浆1025万吨，同比减少19.0%；累计进口废纸2200万吨，同比减少了12.7%；进口纸及纸板302万吨，同比增加1.3%，出口纸及纸板350万吨，同比增加6.7%。造纸行业成品进出口情况相对稳定，纸浆及废纸等原材料进口量同比明显下降主要是由于上年同期国际浆价位于历史底部，国内纸厂以进口为主要方式储备原材料，导致基数较高。

　　我国造纸行业整体面临供过于求的局面，我们判断未来两年行业仍以消化产能为主要任务，通过新建向上游发展纸浆生产以及加大林木资源的投资仍是发展的必然选择。而造纸与制浆投资额难以分开，造纸行业固定资产投资增速将主要由制浆造林来贡献。

　　各纸种价格表现比较稳定

　　按全球及国内供求形势看，国际浆价的走势应该是下滑的，但我们担心全球性的“流动性泛滥”有可能打乱该趋势。截至1月18日，欧洲市场北方漂白软木牛皮浆（针叶浆）报价949美元/吨，较2010年初价位涨幅为18.8%，较前期高点稍有调整，幅度为3.1%。硬木牛皮浆（阔叶浆）报价849美元/吨，较2010年初价位涨幅为21.3%，而较前期高点下降了7.7%。

　　2010年8月份亚太森博100万吨桉木、相思木阔叶木浆投产。为了争取一定的市场份额，亚太森博采取低价销售策略，从而导致国内阔叶浆价格一路下调。截至2010年11月16日，中国市场上进口的阔叶浆报价在744美元／吨，较2010年初高13.1%，较最高点下降了12.2%。供给端的增加使浆价下滑趋势继续，但随着市场对新增产能的逐步消化，下调速度可得到缓解。

　　废纸价格在2008年11月前后急速下挫后又迅速上升，快速上升的趋势贯穿了整个2009年以及2010年一季度，随后在下游需求波动的影响下小幅波动，而趋势仍然向上，我们判断这一趋势在2011年仍将持续。

　　工业用纸或包装类纸品与印刷类纸品有很大的不同，在经济复苏预期的前提下，由于牛皮卡纸、瓦楞纸等包装纸对经济的敏感程度较高，随着世界经济的复苏，产品价格从09年9月份起迅速反弹。

　　截至2011年1月18日，牛皮卡纸价格较价格低点上涨了24.8%，迅猛上涨的势头仍在继续，瓦楞原纸价格累积上涨78.3%，反映了欧洲经济的好转，国际需求正在复苏。我们认为随着原材料以及运费等成本上升，工业用纸的价格仍有上涨空间，但对欧洲经济前景的担忧可能制约其价格的进一步上涨。

　　目前各纸种价格表现的比较稳定。分纸种来看，目前国内多数纸种都面临供过于求的压力，但由于淘汰落后产能、产能释放及各纸种所处的景气阶段不同，各纸种所面临的情况也有所不同。景气度较好的白卡纸、箱板纸产销状况还不错，文化纸的销售区域平淡，而新闻纸需求低迷，铜版纸受到产能大量释放的影响，压力较大。我们预计短期纸张市场仍将以稳定为主，尤其是春节期间，生产和消费都将趋于平淡。