佳讯飞鸿IPO 未来成长性堪忧

　　4月25日，将登陆创业板的佳讯飞鸿先于另一家新三板公司紫光华宇开始网下配售和网上定价发行。该股发行价为22元/股，对应市盈率为53.66倍。在创业板大跌之时，具有军工概念的佳讯飞鸿却被机构纷纷看好。

　　第四家新三板IPO公司

　　在佳讯飞鸿之前，新三板已经有久其软件登陆中小板，世纪瑞尔和北陆药业登陆创业板。作为新三板成功IPO上市的第四家企业，佳讯飞鸿从递交申请那一刻起就开始广受关注。

　　“事实上新三板只是一个过渡的工具。”一位曾经考察过佳讯飞鸿的PE投资人说。2007年10月26日，佳讯飞鸿在新三板挂牌，当时这家以指挥调度通信产品为主营业务的公司并没有引起太多关注。然而，仅半年之后，它就向监管机构递交了中小板IPO上市申请。

　　在没有获得通过后，2009年创业板开启后，佳讯飞鸿再次递交上市申请并于2010年底过会，2011年3月22日获得创业板上市核准。

　　记者了解到，在这3年的时间里，佳讯飞鸿只完成了一笔交易，即2008年6月17日，一笔3万股的单子在盘中挂出，股价从1元/股增至9.8元/股成交。

　　“可以看出公司持股人对于未来预期很看好，自身资金也很充足，不需要通过三板市场进行交易来获得融资。”一位分析师告诉记者。

　　持股人的信心来自于公司的业务构成。招股说明书显示，公司致力于通信信息领域的技术应用创新，向客户提供通信、信息、控制一体化的指挥调度系统及全面解决方案。产品包括常规调度系列产品、应急指挥系列产品，以及在前二者基础上拓展的铁路防灾安全监控系统。主要产品在铁路、国防、城市轨道交通应用领域的同类产品市场中占有率居第一位。

　　“这是典型的军工概念股。”国泰君安一位分析师介绍说。在他看来，公司主要产品应用的三大领域都属于封闭型行业，一旦形成市场优势很难被打破。

　　“与电信行业不同，这种指挥通信系统更讲究市场先入原则，像铁路、国防这类部门很难会频繁更换服务商。”该分析师说。据悉，公司的FH98系统已经在北京地铁八通线和13号线、上海地铁8、9号线等得到应用，目前正与在建的北京昌平线进行合作。

　　机构追捧下成长性堪忧

　　根据4月28日公司公布的网下配售数据，广州证券、申能集团、宝盈基金、富国基金、嘉实基金、云南国际信托六家公司各获得了70万股。

　　在参与询价的32家机构中，最高价格为渤海证券的27元，最低为中信基金和华夏基金的17元。大多数机构给出的上市首日价区间都在27-32元之间。

　　相对于当初创业板首发28家公司平均发行市盈率56.7倍，目前佳讯飞鸿22元/股相对于53.66倍的市盈率并不算太高，这也成为机构追捧的原因之一。但需要注意的是，这一价格对应的是公司2009年的财报。

　　资料显示，佳讯飞鸿2009年每股收益为0.60元，扣除非经常性损益后基本每股收益为0.55元。到了2010年三季度，每股收益已经降为0.52元。而公司2010年以及2011年一季度的经营数据到目前还没有公布。

　　此外，根据2010年三季度报告，公司2007年、2008年、2009年、2010年1月-9月所有税收优惠分别占当期净利润的24.47%、35.08%、28.75%、23.93%，“高科技企业的生命力就在于成长性，现在公司连续4年的利润一直保持三成左右来自于税收优惠，这从侧面反映出公司主营业务存在盈利问题。”一位行业分析师表示。

　　扣除了税收优惠，公司主营业务中的收入大多来源于三大领域，尽管公司在三大领域的市场份额都占到了一半左右，但需要注意的是，在整个调度与指挥通信系统行业中，公司的市场份额并没有绝对优势。

　　以铁路为例，“尽管公司称在铁路调度产品的市场占有率为48%，但它只是整个铁路信息应用市场的一部分，一旦有其他公司对整个市场形成一定的优势，那么对于佳讯飞鸿的未来发展会影响很大。”一位通信行业分析师介绍说。