救市主汇金巨资增持四大行 三大追问背后原因

　　十一长假后的第一个交易日，中央汇金公司出其不意地宣布：为支持国有重点金融机构的稳健经营和发展，稳定国有商业银行股价，中央汇金公司自10月10日起已在二级市场自主购入工、农、中、建四行股票，并继续进行相关市场操作。“国家队”出手，股市立即给予回应，四大行的A股、H股尾盘均现拉升。汇金增持是否预示着底部到来，增持之举能否力挽狂澜？对此，业内人士给出了不同的解析。

　　■新闻事件

　　汇金出手增持四大行

　　昨天是十一长假之后的第一个交易日，A股市场延续了节前的冷清，量价齐缩，上证指数与深证成指亦双双再创年内新低，分别报收2344.79点与10170.75点，跌幅分别为0.61%与1.18%。但放眼望去，A股市场并非亮点全无。接近收盘时，一直低迷的银行板块忽然在工、农、中、建四大龙头的带领下霸气外露。截至昨天收盘，四大行全线飘红，成为银行板块中的四朵奇葩，其中工行收于3.99元，上涨0.25%；建行收于4.41元，上涨0.23%；农行收于2.47元，上涨0.41%；中行收于2.87元，上涨0.7%。

　　正当市场对此奇景议论纷纷之时，新华社发出的一条快讯揭开了谜底：中央汇金公司自10月10日起已在二级市场自主购入工、农、中、建四行股票，并继续进行相关市场操作。消息一经扩散，四大行H股的表现也竞相露喜。而就在中央汇金购入四大行消息扩散后不久，中央汇金公司通过官网公开了这一信息。昨晚，四大行也陆续就汇金增持一事发布了公告。

　　■中央汇金公司2008年-2011年三轮增持

　　2008年9月18日，中央汇金公司宣布，为确保国家对工、中、建三行等国有重点金融机构的控股地位，支持国有重点金融机构稳健经营和发展，稳定国有商业银行股价，中央汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票，并从即日起开始有关市场操作。9月23日，工、中、建行公告，中央汇金公司已通过上交所增持了三大行各200万股A股。

　　2009年10月11日，工行、中行、建行分别公告，三行均于10月9日收到股东汇金公司通知，汇金公司于近日通过上交所交易系统买入方式增持三行A股股份，并拟在未来12个月内以自身名义继续在二级市场增持三行股份。

　　■意图分析

　　国家队救市or自主投资

　　虽然汇金方面将此次出手解释为“支持国有重点金融机构的稳健经营和发展，稳定国有商业银行股价”，但“国家队出手救市”的言论却充斥坊间。那么，中央汇金此次出手到底意欲何为呢？

　　长城证券首席投资顾问张九辉表示，汇金本次的增持公告虽只有寥寥数字，却特别强调“自主购入”，表面上看是一种自主行为，但从中央汇金的金融地位来看，本次增持无疑也代表着政策信号的释放。

　　英大证券研究所所长李大霄更是不折不扣的唱多者，他认为此次汇金出手不同于社保基金和保险资金，更能代表管理层的救市意图，对稳定市场、夯实底部具有非常重要的意义。

　　银河证券首席策略分析师孙建波则认为，此举并非单纯救市，但不排除其存在部分救市心理，“我认为这更像是一个短期行为，属于汇金正常的配置行为，在相对低位增持股票是其正常的投资决策。”

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇亦表示，汇金作为一个投资公司，低买高卖进行市场操作是很正常的，此次在二级市场增持四大行说明其认为四大行估值较低，具备投资价值。同时，汇金是国有银行的股东，目前银行股估值较低，股东利益受损，这也不是汇金希望看到的。郭田勇指出，汇金的职能不包括救市，但汇金宣布增持会释放出一种积极信号。郭田勇同时认为，汇金增持四大行不会一蹴而就，而是一个持续的过程。

　　■投资建议

　　债券或是较佳选择

　　对于投资者当下的资产配置，大同证券胡晓辉建议选择债券或者债券型基金，他认为这是未来一到两个月内唯一可以获得正收益的投资品种。在楼市调控仍不见放松、股市依旧寻底的背景下，债券成为资金的唯一选择。从经济学的角度看，黄金、债券、股票是处于波峰、波谷关系的投资标的。目前来看，在市场普遍认为欧债危机最终会得到解决的背景下，黄金的避险功能正在逐步淡化，而股市依旧处于逐渐寻底的过程，相对应的，债券就成为了短期内的投资标的。

　　国诚投资投资总监黄道林认为，趋势交易者在趋势没有改变之前不应有策略上的变化，而真正的价值投资者应当增仓，毕竟现在个股的价值更突出，对一个优秀的公司而言，当然是股价越跌越有投资价值。

　　张九辉则建议投资者继续忍耐，坚持不割肉，“底虽未到，但已不远，空仓者可适当地低仓位进入”。

　　■链接

　　中央汇金

　　中央汇金公司是依据《中华人民共和国公司法》由国家出资设立的国有独资公司。2003年12月中央汇金公司成立，代表国家依法行使对国有商业银行等重点金融企业出资人的权利和义务。2007年9月，财政部发行特别国债，从中国人民银行购买中央汇金公司的全部股权，并将上述股权作为对中国投资有限责任公司出资的一部分，注入中投公司。

　　■三大追问

　　不管是救市还是自主投资，中央汇金公司的举动都为市场所瞩目。那么，今后的市场是否会因此产生变化，又会走向何方呢？

　　>>追问1

　　历史是否会重演？

　　回顾汇金历次增持，2008年正值全球金融危机，A股大盘在寻底的路上一路向下，终于到了不得不救之时，中央汇金公司出手，为A股带来了近乎空前的单日涨幅。2011年，A股大盘跌势虽小于从前，但漫漫熊市令人信心寡然，此番汇金“故伎重施”，会不会让大盘反弹的历史重演？

　　对此，大同证券首席投资顾问胡晓辉认为，今年的经济环境比以往任何时候都要复杂。一是国际经济环境不稳，欧债及美债危机的发展甚至会带来全球经济的重新分配；二是国内正处于大的产业结构调整之中，各行业发展存在很大的不确定性；三是本次由劳动力成本上升带来的系统性通货膨胀在短期内似乎仍难消减，紧缩的财政政策仍未见放松。在此背景下，此次汇金增持对市场的影响恐不及从前。

　　张九辉认为，2008年金融危机之时，中国经济实际上并未牵涉其中太多，且汇金当时的增持是在银行股连续暴跌之后，估值优势明显，“国家队”出手自然是水到渠成。今年的情况则不同，靠出口与投资拉动的经济增长模式日趋乏力，经济结构内部调整是本轮市场下跌的内因。在此前提下，“国家队”救市虽可短期奏效，但影响力将大打折扣。

　　>>追问2

　　大盘是否已到底？

　　“国家队”选择在此时出手，是否意味着市场终及真底？

　　胡晓辉指出，底部形态的出现需要具备四个条件：一是时间，此前市场普遍预测大盘底部会在10月中旬到来，但由于欧债危机尚未得到根本解决，市场的悲观预期仍在持续，见底时间被推迟到10月下旬，目前已接近时间窗口；二是未来影响市场各种因素的透明度，目前来看，无论是对国际经济环境的稳定性，还是对国内通胀、紧缩政策的判断，市场都处于不确定的状态；三是技术空间，目前来看也略有欠缺，上升的空间不足；四是事件性冲击能否引导社会资金向股市聚集，目前来看，条件尚未完全达到。因此，预计市场即便在短期能够迎来强劲反弹，但终究还是会回到寻底的通道中来。

　　张九辉则认为，汇金购入四大行至少能够说明“政策底”已经到来，表明政府认为市场的估值已经具备了足够的溢价空间，跌无可跌了。但结合上述各项条件分析，市场的底部仍未出现。最乐观的预期是：市场短期会超跌反弹，并在不久的将来迎来滞后于“政策底”的市场底。

　　>>追问3

　　银行股估值已到位？

　　毫无疑问，汇金出资增持必然代表着其认为四大行当下的估计已经合理。然而，业内人士又是如何看待这个问题的呢？

　　东方证券银行业分析师金麟指出，目前银行股市净率仅为1.2倍，预计明年在1倍左右。银行股被严重低估，至少低估了30%以上。由于即将迎来三季报，而银行业绩也较佳，加之估值较低，因此无论是防御和进攻都是很好的配置。汇金此时购入四大行股票会给市场明显的信号，但由于其历次增持数额都不大，所以起到的影响主要在心理上。

　　国开证券研究中心宏观分析师杜征征表示，银行股估值已达到历史底部区间，汇金买入银行股一是看重其投资价值，二是为了提振当前市场较为低迷的信心。杜征征表示，银行股虽然估值较低，但市场对其兴趣仍然较少，原因在于市场预期未来银行信贷资产质量将有所下降，信贷规模的控制以及可能的不对称加息都会使得银行利润出现回落。

　　张九辉认同杜征征的观点，他指出，银行板块目前类似于“低估值陷阱”，尽管估值优势存在，但受制于不断下降的资产质量与盈利预期，银行股的真实估值实际上并不如看起来那么乐观。