军工央企要做大做强 资产整合证券化提速

　　近日军工央企传来利好。国资委党委召开扩大会议，围绕政府工作报告部署要求，研究国资央企贯彻落实措施。会议指出，要努力为提高一体化国家战略体系和能力多作贡献，积极服务战略布局一体融合、战略资源一体整合、战略力量一体运用，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化。有分析指出，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，2023年军工国改有望密集落地。叠加国资委党委召开扩大会议对军工行业更大力度的支持，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。具体来看，我国军工集团较多，建议投资者关注中航工业、中船工业、中国电子等下游需求增长明显、资产证券化率提升预期强、景气度高的军工集团。

　　在东吴证券苏立赞看来，军工央企做强做优做大存在几方面的意义。从做强角度来看，军工央企关系国家安全，是国防装备建设的主力军，属于国防先进技术引领者。经过国家多年投入和企业自身的积累发展，目前已实现了先进装备与国外代次相当、同台竞技，未来将继续瞄准先进装备实现持续引领行业和快速发展。

　　做优方面，央企在实现保军任务的同时，政策上也鼓励业绩的释放。一方面，军品定价机制改革明确引入激励分成机制，代表性企业如中航沈飞净利率已突破原5%的加成上限；另一方面，国资委近年来持续给予相关改革政策，如管理机制的理顺、“双百行动”等央企混改政策、员工持股和股权激励政策等，以提升相关企业的效率。

　　做大方面，军工央企存在做大市值的现实需要，通过产融结合实现军费的变相提升；同时，军工技术作为高科技有望形成外溢，在军民融合政策的支持下形成军民一体的优质企业；在当前世界格局日趋复杂的情况下，军贸市场存在较强的需求，可通过内外结合参与国际市场竞争从而实现军贸反哺国内。

　　整体而言，从国资委的表态看，对军工央企或存在后续支持政策，例如资产重组、股权激励、集团整合，以及转型考核机制。苏立赞表示，当前正值军工行业大发展时期，我们看好军工央企在国资委政策支持下实现更好的高质量发展，推荐核心赛道中下游、拥有进一步改革增效预期的军工央企标的。

　　此外，军工行业是“中国特色估值体系”中最受益的行业之一。军工行业具有长期成长性和稀缺性。军工是国家安全的基石，也是在百年未有之大变局的背景下，国家力量的重要体现。近日国资委正式发布了《关于印发创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单的通知》，200余家企业入选创建世界一流/专精特新示范企业名单，具体到军工企业，共有航天科技集团、航天科工集团、航空工业集团、兵器工业集团、中电科集团、中国航发集团、中国商飞集团、中国船舶集团等多个集团入围，涉及14家军工重点企业。

　　民生证券分析师尹会伟指出，“中特估”体系及“国企对标世界一流企业”价值创造行动等改革举措，或将推动军工国企改革进程，利好军工主机厂和细分领域龙头公司，军工行业整体价值体系或有望重塑。机会方面，军工行业的龙头国企，正面临着基本面改善和估值重塑的双重拉动，建议投资者关注航发动力、中航沈飞、中航西飞、中航光电、中航高科、内蒙一机、中国卫星、中无人机、航天彩虹、中直股份、中航电子、中航电测、国睿科技等。

　　潜力股精选

　　航发动力(600893)

　　中航工业发动机整合平台

　　公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司拥有行业内领先的研制技术和能力，具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和发动机综合服务保障能力。红塔证券指出，公司目前已具备四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力及五代机航空发动机的预研能力，具备航空发动机制造、总装、试车完整的科研生产能力。我国航空发动机将持续受益于航空装备的更新换代需求，且新型号航空发动机将会给我国先进航空装备型号带来更强的动力，但受限于产品研发周期长、技术复杂程度高、前期投入成本高等因素，新产品以及公司盈利增速需要一定时间才能得以释放。公司业绩已经初步显露出新产品的释放能够为公司带来显著的营收提升，看好公司中长期持续发展能力，未来航空发动机维修市场将随着航空发动机的列装逐步提升，可为公司业绩持续加码。

　　中航西飞(000768)

　　中航工业军用运输机整合平台

　　公司2022年前三季度实现营业收入283亿元，同比增长23%；实现归母净利润 6.6 亿元，同比增长8%；实现扣非归母净利润6.1亿元，同比增长13%。公司现金流量净额246亿元，较去年同期增长275%；合同负债期末252亿，较期初增加186亿，增长283%，证明公司主力型号运输机大额合同已签署、大额预付款已到账，公司现金流状况大幅改善。我们认为行业高景气逐步进入兑现期，大额款项的下达有力保障公司长期业绩发展，公司业务有望维持高景气态势不改。浙商证券指出，公司业绩稳健增长，多项财务指标彰显长期发展高景气，后期随产能释放+规模经济效益业绩增长有望加速；同时2022年迎国企改革三年行动收官之年，预计军工国企“股权激励”等相关举措将加速推进，公司有望持续受益。公司PS估值在整机厂中偏低，2022年大订单或涉及产品价格调整，公司毛利率将提升，预计将迎业绩拐点，实现盈利、估值双重提升。

　　中航沈飞(600760)

　　中航工业重型战斗机整合平台

　　公司前三季度营业收入为302.79亿元，同比增长20.58%；归母净利润为17.40亿元，同比上升22.56%；扣非后归母净利润为16.98亿元，同比上升 22.50%；研发费用 5.31 亿元，同比增长34.02%。公司二期股权激励已经发布，公司从多个维度进行业绩考核，健全长效激励机制，彰显长期发展信心。作为行业龙头及产业链最下游主机厂，股权激励落地及业绩稳健释放也利好行业整体市场化发展。山西证券指出，公司是中国歼击机的摇篮，负责研制了我国多款主力战机，随着公司新型歼-35舰载隐身战斗机的研制成功，我国成为全球第二个能自研自产隐身舰载机的国家。我国空军和海军航空兵装备新增和换代需求迫切。我军目前战斗机中仍有很高比例是二代机，急需换代升级，公司三代半战斗机歼-16 系列已经是空军主力机型，歼-15是我国现役唯一一款航母舰载机，随着我国航母舰队的不断建设，海军舰载航空兵将为公司的歼-35和歼-15系列带来持续的增量需求。

　　中航光电(002179)

　　中航工业电连接器整合平台

　　公司2022年全年实现营业收入同比增长23.09%；实现归母净利润同比增长36.47%。公司2022年防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；工业与民用业务开启倍增发展新征程，产品业务结构不断升级，其中通讯与工业业务深入推进客户和产品结构调整，深挖龙头客户需求和优质客户培育；新能源汽车业务紧抓战略发展机遇，在各大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点。报告期内公司订货、收入实现较快增长。光大证券指出，公司订单较好状态或继续保持，现金流维持较好水平：至2022年末公司存货同比增长14.51%，支付给供应商的预付账款同比增长131.56%，反映公司订单较为充足，客户需求较好，公司在积极备产。经营活动现金流达到21.18亿元，同比有所增长，维持在较好水平。公司持续增加研发，对客户、产品的调整已收到一定成效。受益于国防装备、通信、新能源汽车、轨道交通等国家重点发展行业的增长，公司收入规模、利润水平有望维持较好增长。

　　中国船舶(600150)

　　中国海军舰艇资产整合平台

　　公司作为我国造船业领军企业，2021年新接订单同比增长91%，目前公司在手订单已排至 2026 年 ，2022-2025年业绩确定性强。我国占全球约50%造船产能，行业集中度持续提升，头部企业集中趋势明显；扩产困难，资金投入、长建设周期、高污染等限制船厂扩张，短期供不应求致船价持续上涨。后期产品涨价+高附加值产品放量+订单强确定性有力保障净利率持续提升。浙商证券指出，我国海军“十四五”由近海防御向远洋护卫持续转型，打造一批具有自主知识产权的先进装备是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；外延方面，南北船集团合并后将持续打造标杆性上市公司平台，同业竞争问题有望加速整合。公司作为集团下属市值最大上市公司，相关业务整合有望打开公司发展长期天花板。目前行业目前处于周期底部回升，公司股价、市值处于相对底部，安全边际高，向上公司控制权转让交易，增加归属于上市公司股东的净利润12.02亿元。

　　振华科技(000733)

　　中国电子军工半导体整合平台

　　公司预计2022年实现归母净利润 23 亿元-24.2 亿元，同比增长54.3%-62.3%，业绩符合市场预期。作为军用元器件龙头，公司持续拓展品类并推动产品高端升级，行业增速放缓下仍显强增长韧性。四季度军工行业重视回款，存在开票较少的特点，此外2022年四季度疫情反复对公司产品交付及收入确认或有一定影响，预计2023年一季度增长将有恢复。国金证券指出，传统容阻感元件占比已经降至40%，未来发展重心转到军工半导体和电源模块系统方向。军用MOS、IGBT、电源模块和高端机电组件目前国产化率仍处于较低水平，应用场景扩展叠加国产替代，市场空间广阔。公司军工半导体和电源业务将带来价值重估，同时打造6寸线IDM模式，长期有望成长为上下游一体化的平台型军工电子解决方案厂商，地位极其稀缺。整体来看，公司作为军用元器件平台型龙头，积极拓展产品品类并进行高端升级，叠加规模效应带来的盈利能力改善。作为平台型龙头的稀缺定位，长期投资价值突出。

　　内蒙一机(600967)

　　中国兵器工业陆上武器整合平台

　　公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出，以2019年为基数，2021-2023年净利润复合增长率不低于10%，且不低于同行业均值。此外，2022年上半年公司合同负债达74.7亿元，叠加上半年公司上调2022年预计关联交易销售额至54.8亿元，同比增长23%，我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。浙商证券指出，内需持续方面，现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，这期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。外贸方面，2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到19.7%，同比提升7.93%。我国推出陆军新型军贸合成旅，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。

　　航天彩虹(002389)

　　航天科技无人机整合平台

　　公司无人机业务方面，受益于海外订单快速复苏，叠加美元升值的影响，公司无人机收入实现持续增长且毛利率有所提升，带动公司整体业绩实现增长；新材料业务方面，受供需结构变化及原材料价格上涨影响，同时受疫情影响开工率下降，导致新材料业务利润有所下降，并计提了部分商誉减值准备。民生证券指出，公司预计实现归母净利润2.7~ 3.2亿元，同比增长20~40%，业绩增长主要受益于下游无人机需求增长，自此公司整体或有望进入加速发展阶段。此外，公司于2022年实施了股权激励计划，向272名激励对象一次性授予限制性股票916.15万股，占公司总股本的0.93%，彰显公司长期发展信心，经营活力有望得到加速释放。公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，无人机、制导装备一体化布局优势突出。受益于“十四五”期间，无人机在国内特种领域需求的增长，以及海外军贸市场的快速复苏，公司未来几年业绩有望不断增厚。

　　中直股份(600038)

　　中航工业直升机整合平台

　　公司2022年受产品结构调整以及部分产品订单减少的影响，营收及利润均出现同比下滑。2022年公司实现营收194.73亿元，同比减少10.63%，归母净利润3.87亿元，同比减少57.61%，扣非净利润3.43亿元，同比减少62.06%。分季度来看，公司2022年第四季度相比于前三季度利润亏损有所收窄，表明产品结构调整可能接近尾声。公司2023年日常关联交易预计额度854亿元，较2022年关联交易额调整后额度增长57%，其中关联销售和关联采购，表明2023年下游产业链需求旺盛，直升机订单快速放量，公司2023年业绩预期乐观。东吴证券指出，公司拟发行股份购买昌飞集团100%、哈飞集团 100%的股权，交易后，昌飞集团、哈飞集团成为公司的全资子公司。整合后，有利于中直股份做精做强主业，实现资产板块归属清晰，将资产向优势企业集中。公司作为国产直升机的唯一供应商，整合后在直升机领域的龙头地位将进一步巩固。

　　国睿科技(600562)

　　中国电科军用雷达整合平台

　　公司实控人为中国电科，业务主体为中国电科第十四研究所，坚持“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量”的定位，聚焦电子装备和网信体系，着力雷达装备、智能制造两大领域发展，构建雷达装备、工业软件和数字化解决方案协同发展的一体化产业体系。公司雷达装备及相关系统产品覆盖军用电子、空中交通、公共气象等多个领域，为国内外用户提供全谱系预警探测装备及系统产品，包括机载火控、机载预警、武器定位、武器制导、反隐身情报、靶场测控等防务雷达，近程及远程一、二次空管雷达，测风测雨测云等气象雷达及气象应用系统，以及板块配套所需的微波器件与射频组件、电源等分系统产品。公司军用雷达产品谱系丰富、技术先进，在国防建设中发挥了重要作用，也深受国际用户的青睐，其中YLC-8B反隐身四代雷达被“世界雷达博览会”评为世界十大明星雷达产品；某先进战斗机雷达等机载产品实现批量出口，成为我国先进雷达在国际市场的代表。