明年核心因素最大的一个
国常会:适时适度运用降准等货币政策工具 要稳定和扩大消费,降准最快周末,最晚月底,12月底的一次降息也提升日程。上周市场还处在收紧的忧虑中,本次超过市场预期,因MLF和货政报告都无信号。
国内M2和社融的巨大分化,反映了现阶段国内主要问题不在货币端,而是在需求端。海外美联储加息还未结束,预计要到明年3-4季度才可能会看到加息停止。待美联储加息放缓,国内的货币政策才会打开更多空间。房地产政策从原来的只是刺激和托举需求端,到二十大后,演变为供应端调节为主(稳16条,保交楼措施等)。海外和地缘局势息息相关,涉及到大国博弈。今年受到地缘局势影响,对市场造成了很明显的冲击,虽然每次都是阶段性,但是估值中枢下降。这一块的不确定性依然存在,但是这些不确定性已经有部分反应进入市场。前段时间G20峰会,大国之间还是维持在克制态度。所以只要没有太大例外,也不用过度担心。
【估值】
从估值环境来看。近期证监会也提到中国社会主义特色的估值体系。我们认为从市场整体角度来说,是极端位置。如果我们拿沪深300股权风险溢价来看,已经突破了2018年底和2020年3月份的最高点。已经开始对标2013-2014年,距离不到10%,即基本上历史上情绪最差的阶段。目前的反弹幅度实际上还是有限的。结合低估值和边际因素改善,我们认为目前时间点已经是阶段性反弹中,我们会迎来估值上的进一步修复。
【2023年展望】
明年核心因素如果只选一个,一定是国内自身的疫情政策和疫情情况。我们大体分成A和B两种情形。
A:如果明年疫情扰动因素依然和今年不相上下,我们预测全年GDP增速在5.2%左右,全A盈利增速在6%左右
B:如果明年疫情扰动减缓,我们预计全年GDP增速在7%+,全A盈利增速超过10%
从现在时间点来看,我们对市场5个维度关注:创新,绿色,开放,安全和民生。这几个维度相比十九大有了进一步抬升。有一些主题会成为未来市场的中长期主题。例如近期的信创,是围绕安全主题的演绎。
中美关系,很多投资人还是担心一些事件性因素。我们认为2023年是个相对喘息机会,很多新增变数会出现在2024年大选年。2023更多的是已有问题的顺延。
从目前时间点看明年,A股分为三个阶段。
第一阶段:目前到明年年初,市场阶段性反弹,逻辑为估值修复,前提是估值低并且政策边际改善支持。
第二阶段:明年初待估值修复后,如果经济还没企稳,那就倾向于结构型行情,震荡波动,小盘股相对占优
第三阶段:待2-3季度基本面企稳,会开启第二轮上涨。
从结构配置上看这三个阶段,建议如下:
第一阶段:普涨,但是依然有相对比较好的行业,我们结合统计分析,当市场反弹时,是逻辑讲的最清楚的公司反弹最好(而不一定是估值最低的公司),这个时间点,最清楚的是:旅游,房地产,家电家具,受益于疫情政策改善,逻辑清晰;除此之外,政策支持力度大的,科技软硬件,高科技军工等;第三个是估值体系相关的,国企中字头相关。
第二阶段:经济没有企稳之前,我们认为小盘成长会有相对表现,这一部分对经济不敏感,所以在经济没有企稳的时候,反而表现相对较好。
第三阶段:等到经济实质性企稳后,重点关注消费。消费这一块和以往逻辑不同。以前一说防御板块,是消费医药。但是最近一两年反而成了领跌板块。在这样的背景下,从去年2月份到现在,已经1年9个月了,消费表现低迷。这些公司的持续反转,应该是在等明年经济企稳的时候,那个时候可以趋势性配置。
那么当下建议,股票权益类资产从标配调整到高配;债权类资产从高配调整到标配。
【如何看待近期疫情政策反复】
短期虽然政策趋严,但是看中期,实际上整体政策还是在边际放松。也许只需待到明年回暖,政策放松的步伐就会加快。
【新能源行业】
一个是他本身,还有一个是新能车产业链,新能源今年领涨,新好于军,好于半,明年可能是反过来。从景气度来说,过去新能源确实处于高景气,比较高的增速虽然能维持,但是增速可能会较今年趋弱。市场对于它已经有预期。尤其针对新能源车,渗透率已经达到了一个阈值。我们要在结构性和周期性两个维度中,更关注周期性了。现在销量会更体现行业本身周期性了,即经济周期的影响,那么估值方式将会开始发生变化。
【煤炭】
煤炭也有周期性,从结构性角度,可能结合资源股的特点,目前国际大国博弈,导致现在中国主要国家在安全性和需求上都有明显提升。往后看的话,结构上如何演绎有不确定性,需求边际贡献又在下降,原因是明年全球需求回落。所以我们认为新旧能源明年关注度会趋势性回落。
【医药】
医药面非常广,和过去两年在政策环境上还没有明显变化,但是我们感觉最近的涨幅,主要针对低估值标的,但是政策上尚不明晰。我们要等政策环境,类似于集采要发生明显的边际拐点,那医药才会迎来真正的上涨。但如果政策反向,那就只是阶段性行情。现在最核心的不是基本面,而是政策环境的影响。
【港股】
港股主要被国内基本面,海外流动性和结构性事件三个因素影响。例如3月,俄乌导致港股领跌。前两个因素有好转可能性,但是还没到位。海外流动性加息放缓,但还没结束。结构事件上还有不确定性。港股整体来看,对国内政策反应不一定比A股快,但是中期的持续性可能会比A股强。所以我们建议明年上半年重点配置A股,下半年相对重点配置港股。
【猪肉和粮食】
猪肉的话,明年有可能消费有更好机遇,从CPI角度,全年来看压力不大,但是阶段性压力存在。粮食的话,也在安全系统性背景下的领域之一,但是A股没有太多和粮食相关的企业,A股的种业和粮食还不是直接关系,所以未必会有体现。更多还是在估值层面,不是在基本面。所以粮食虽然逻辑顺,但是相对应的标的少。
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