由蓝筹转向赛道 透视外资“超配股”背后的风格切换

　　外资是A股市场重要参与方。近年来，随着中国资本市场的壮大，外资流入加速，北上资金累计持股市值连续创新高，部分个股持有比例超出或接近“预警线”。超比例持有的个股是观察外资投资偏好的一个窗口，被“相中”股有什么特征，市场表现如何？

　　被视为避险资产的A股，近期走势逆全球资本市场而动，北上资金也加快流入。外资对部分个股买入额甚至一度接近或超过预警线。6月23日，QFII/RQFII/深股通投资者对埃斯顿的持股比例为28.21%，已经突破外资28%的暂停买入线。在此之前，华测检测已经长时间处于外资持股超28%的状态。

　　历史上哪些公司获外资持股比例触及或超过预警线，这些公司有何特征？大比例持股后，后市走势如何？

　　20家公司外资持股比例触及过预警线

　　根据规定，外资持股比例超过24%时，交易所会在下一个交易日公布最新的持股情况，直至持股降至这一比例以下。外资持股比例超过28%时，沪深股通渠道将暂停买入，只能卖出，直至持股比例降至26%以下，外资才可以继续买入。若持股比例超过30%后，外资的买入通道全部关闭，只能卖出，超过比例部分按后买先卖原则，直到持股比例降至30%以内。

　　QFII/RQFII、互联互通机制开通以来，外资持续进场。2019年9月10日，国家外汇管理局宣布取消QFII/RQFII投资额度限制。此后，外资大比例买入A股公司时常上演，不过超比例买入的公司数量整体仍不多。

　　证券时报·数据宝统计，自2014年以来，已有20家公司触及过持股比例超过24%的“预警线”(以下简称“预警线”)。当前仍有12家公司的外资持股比例超过预警线，其中华测检测、广联达等持股比例超过28%；东方雨虹、广联达等近日持续获北上资金加仓。

　　宏发股份、宏川智慧分别于今年3月24日、3月17日持股首次超过预警线。机器人股汇川技术为最新一只被外资买入超24%的股票，6月24日首次超过预警线。

　　外资爆买股是否值得“抄作业”

　　从历史数据看，信达证券曾测算，2005年初至2018年一季末，QFII的持股净值累计增长13.11倍，同期沪深300累计上涨仅为2.89倍，北上资金自互联互通开通以来累计收益也较为可观。那么外资大比例买入股是否值得跟投。

　　整体上看，外资爆买股表现较为强势。从超过预警线期间(首次至最近触及预警线的区间)市场表现看，2019年及以前入围公司的赚钱效应显著，2020年以来超过预警线期间的公司平均涨幅均低于10%。

　　当然，外资的逃离节点相对“精准”，从末次超过预警线至当前的市场表现看，外资持仓下调的8股平均跌幅超过1.5%，启明星辰、大族激光、格力电器自末次超过预警线以来跌幅均超过15%，且大幅跑输同期沪深300指数。

　　值得一提的是，国瓷材料、埃斯顿目前依然获外资爆买，但首次超过预警线以来股价跌超30%，因此普通投资者“抄作业”需谨慎。

　　投资偏好由大蓝筹切向优质赛道股

　　外资青睐公司风格出现变化。从行业来看，这20家公司分布较为分散，机械设备、家用电器各有3家，电力设备、计算机、交通运输各有2家，食品饮料、医药生物公司较少，各有1家，分别是洽洽食品、泰格医药。2019年及以前，外资大比例买入的以家用电器、交通运输公司为主；2020年之后，买入计算机、机械设备、电力设备公司偏多。

　　从公司规模来看(首次超过“24%”预警线当日收盘市值)，20家公司平均市值超过700亿元，仅宏川智慧彼时市值低于百亿。千亿市值股有4只，包括美的集团、汇川技术等。早期超过预警线的公司市值普遍较高，2019年以前入围公司的平均市值超过1000亿元，估值相对较低；2020年以后入围公司平均市值低于600亿元，估值相对较高。

　　需要补充的是，从A股市场风格看，2019年及以前，资金相对青睐大盘蓝筹、核心资产；2020年以后，受到新冠肺炎疫情、政策及其它因素影响，赛道股所处行业景气度持续向上，这一类公司对资金吸引力更大。

　　外资的投资风格“由大市值公司切换到中小市值公司，由大盘蓝筹切换至优质赛道”的转变与市场整体风格变换不谋而合。

　　业绩增速是外资重要考虑因素之一

　　20家超过预警线的公司中，有8家公司近期不再披露外资持股比例，意味着当前这些公司获外资的持股比例低于24%，包括格力电器、上海机场、大族激光，这3家公司是较早一批获外资大比例买入的公司。

　　外资为何降低这8家公司的持股比例，对这些公司触及外资持股预警线前后的业绩分析发现，超过“24%”预警线以前，这8家公司业绩增长相对稳定，超预警线前三年(以首次超过预警线的上一年为基准)净利润复合增速平均近24%；但末次触及预警线以后，公司业绩增速呈不同程度下滑，甚至负增长。比如上海机场2018年、2019年净利润增幅低于20%，2020年、2021年净利润负增长；泰格医药2020年12月4日后外资持股比例不再超过24%，2021年其净利润增速大幅下滑，机构预测其2022年净利润增幅或低于20%；大族激光、启明星辰业绩增速也有下滑趋势。

　　不难发现，业绩增速下滑是外资降低这8家公司持股比例的原因之一。

　　反观华测检测、埃斯顿、先导智能，过去三年净利润复合增速均位于20%以下，不过机构预测这3家公司今年净利润增速均有望超过20%，后两家有望超过50%。

　　11只绩优股获外资大比例建仓

　　与机构一样，被誉为“聪明资金”的外资同样是价值投资的践行者。从过往投资历史来看，外资对公司基本面较为看重，精准操作之下被不少投资者视为“风向标”。

　　对标外围股市，A股一直处于低估值状态，因此对于外资来说极具吸引力。花旗银行策略师Robert Buckland近期在报告中，将中国股票升为超配，因为目前估值相对有吸引力，并且在全球货币政策收紧之时，中国政策偏向宽松。伴随着互联互通的进一步开放，不少机构认为将有大量增量外资流入中国资本市场。

　　目前，外资持股市值占A股流通市值比例并不高，仅4%左右，外资对A股的投资信心正逐步增强。今年6月份，北上资金净买入近730亿元，创近12个月最高水平，7月份以来北上资金继续买入。那么下一个被外资大手笔建仓的公司会是谁？

　　数据宝统计，今年一季度外资(QFII+北上资金)环比加仓股超千只。进一步统计发现，外资持股比例超过10%但低于24%，且过去三年(截至2021年)净利润复合增速、机构预测2022年、2023年净利润增速均超过20%的公司仅有11家，主要分布在电力设备、机械设备及电子等热门赛道，包括阳光电源、宏华数科、华特气体等。

　　上述11家公司中，今年一季末持股比例居前的有隆基绿能、杰瑞股份等。另外，外资对卫星化学、阳光电源、良信股份、华熙生物及隆基绿能等5股最新持股较一季末继续有增加。从PEG来看(市盈率相对机构预测2022年净利润增速的比例)，这些公司估值相对合理，卫星化学、杰瑞股份、歌尔股份等5股低于1倍，华特气体等4股PEG超过1倍，但低于2倍。