宽信用才是拉抬成长股估值“主力部队”

　　最近两个交易日，科创板和创业板涨幅较大，创业板重回技术性牛市，各类热门赛道股经过大幅调整之后，焕发“第二春”。虽然市场仍心存疑惑，但资金在情绪推动下，已逐渐走出了牛市格局。在此过程中，复工复产、美国减税预期可视为推动市场上涨的主要原因，但根本原因还在于宽信用的预期和信号在增强，因为宽信用才是拉抬成长股估值的“主力部队”。

　　从历次行情看，信用扩张是牛市的重要基础。2018年宏观降杠杆之后，叠加美国消费快速回落，中国经济压力凸显，外贸和就业大幅回落。2019年一季度，随着全面信用扩张的出现，股市出现快速反弹行情；2020年全球新冠肺炎疫情期间，实体经济亦面临需求回落、预期转弱等不利局面，但随着当年二三季度全面信用扩张的开启，市场亦迎来一波非常可观的上涨。值得一提的是，在这两段行情期间，成长股的表现尤其突出。

　　站在当下来看目前这波行情，复工复产和美国减税的利好预期其实都已显性化，但市场可能仍在怀疑宽信用的成色。不过，种种迹象表明，结构性的宽信用可能已经开启。

　　从政策面上看，5月31日，中国政府网公布《扎实稳住经济的一揽子政策措施》全文，主要包含6个方面33项政策。这“33条”也被不少专业人士认为是当前“宽信用”政策的具体落地方案。从银行间市场看，上海银行间同业拆借利率（Shibor）本周一全线上行，最近10个交易日Shibor各期限利率也呈现上行趋势。此外，周一的国股承兑利率亦出现较大幅度上行。在央行并未收紧货币的背景下，这种趋势的出现往往意味着资金可能正在由银行流向其他地方，这也就是宽信用的起点。从以往行情看，此种背景下，成长股的估值空间往往不会受制于大非解禁等利空因素，反而会因为宽信用的到来，拉高成长股的估值。

　　不过，需要注意的是，从全球来看，当前仍处于一个局势复杂的时间段，各种变数仍会影响到经济预期，进而拉低宽信用的成色。从国内来看，5月PMI显示当前经济处于弱复苏状态，就业压力仍然较大，若疫情再度出现反复，仍有可能会影响贷款需求。当然，也正是在这样一个时间段，市场仍会保持充沛的流动性，直到宽信用得以确认，社融规模得到明显改善。因此，市场可能已处在“危中有机，机大于危”的阶段。